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社融增速如期回落，企业融资需求不减

核心内容

本文为西南证券对2021年3月社会融资规模（社融）数据的点评，分析了社融增长趋势、结构变化及对经济的影响，并展望了后续货币政策和信贷结构的优化方向。整体来看，社融增速保持平稳，企业融资需求依然旺盛，居民部门贷款需求逐步复苏，M2增速放缓，未来或延续。

主要观点

• 社融增速平稳：3月末社融存量同比增长12.3%，比上年同期高0.8个百分点。一季度社融增量累计为10.24万亿元，虽较去年同期少8730亿元，但仍是次高水平。
• 信贷投放适度：金融机构对实体经济的贷款投放保持平稳增长，一季度人民币贷款增加7.91万亿元，比去年同期多增6589亿元，显示支持力度较大。
• 企业融资需求不减：尽管直接融资同比减少，但企业融资需求依然旺盛，尤其是中长期贷款和表外融资（如未贴现银行承兑汇票）表现突出。
• 居民贷款复苏明显：一季度住户贷款增加2.56万亿元，其中中长期贷款同比多增7200亿元，反映居民消费和购房意愿回升。
• M2增速放缓：3月末M2同比增长9.4%，较上月和去年同期均低0.7个百分点，主因是财政资金使用放缓和居民、企业存款增幅下降。
• 货币政策稳字当头：未来货币政策将继续坚持跨周期设计理念，保持稳健，支持重点领域和薄弱环节。
• 监管效应显现：信托贷款同比多减，表明信托监管政策开始发挥作用，但未贴现银行承兑汇票同比多增，显示企业融资需求依然强劲。
• 风险提示：国内需求不及预期、金融监管趋严是主要风险点。

关键信息

1. 社融数据亮点

• 社融存量增速：12.3%，比去年同期高0.8个百分点。
• 一季度社融增量：10.24万亿元，为次高水平。
• 人民币贷款增量：7.91万亿元，比去年同期多增6589亿元。
• 3月社融增量：3.34万亿元，低于市场预期的3.7万亿元，但高于前值1.71万亿元。
• 新增人民币贷款：2.75万亿元，高于市场预期和前值，显示支持力度大。

2. 社融结构变化

• 贷款占比提升：一季度贷款占社融的77.3%，同比高12个百分点。
• 直接融资减少：一季度直接融资同比少增14179亿元，占比下降至20.45%。
• 政府债券融资减弱：一季度政府债净融资6584亿元，同比减少9197亿元，主因是专项债发行节奏放缓。
• 企业债券融资减少：一季度企业债融资8614亿元，同比少增9178亿元。
• 表外融资改善：一季度表外融资减少374亿元，同比少减465亿元，显示结构优化。

3. 居民与企业贷款情况

• 居民部门贷款：一季度住户贷款增加2.56万亿元，同比多增1.35万亿元，其中中长期贷款同比多增7200亿元。
• 企业贷款：一季度企（事）业单位贷款增加5.35万亿元，其中中长期贷款同比多增1.43万亿元。
• 3月贷款数据：人民币贷款增加2.73万亿元，高于市场预期，住户中长期贷款同比多增1501亿元，显示居民购房热情不减。

4. M2与M1变化

• M2增速：3月末为9.4%，较上月和去年同期均低0.7个百分点。
• M1增速：7.1%，较上月低0.3个百分点，但较去年同期高2.1个百分点，已止住2月跌势，预计4月将回升。

未来展望

• 社融存量增速趋降：预计后续社融增速将稳中趋降，信用边际收缩。
• 信贷结构优化：金融机构将加大对普惠小微企业和制造业中长期贷款的支持力度。
• M2延续缓降：4月M1增速有望回升，M2将延续缓降趋势。
• 财政政策支持：专项债额度下达后，政府债券融资将有所回升。
• 债市情绪回暖：3月企业债券融资环比多增，股市融资热情持续。

风险提示

• 国内需求不及预期
• 金融监管趋严

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

• 本报告数据来源合法合规，分析基于分析师职业理解。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断风险。
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