20211210-东兴证券-11月金融数据点评_社融如期微升_信贷表现仍弱_债市顺风_6页_591kb

11月金融数据总结

核心内容

2021年11月中国金融数据整体呈现“社融微升，信贷疲软”的特点。央行公布的数据显示，新增人民币贷款12700亿元，同比少增1600亿元；社融规模增量为2.61万亿元，同比多增4745亿元；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.0%，M0同比增长7.2%。尽管社融有所企稳，但信贷需求依然偏弱，表明信用扩张尚未实质性回暖。

主要观点

• 社融企稳：社融存量增速由10月的10.0%提升至11月的10.1%，显示政策层面的发力迹象。支撑社融企稳的主要因素是政府债发行加快和企业债（尤其是城投债）融资回暖。
• 信贷疲软：新增人民币贷款不及预期，同比少增1600亿元，中长期贷款同比少增1698亿元，显示企业及居民部门信贷需求依然不足。短贷和票据融资也呈现少增趋势，票据冲量现象依然明显。
• 财政发力：财政存款同比大幅减少，说明财政支出明显加快，尤其在政府债发行任务完成后，财政资金释放力度增强，带动了企业存款和M1的回暖。
• 非标压降：非标融资继续压降2538亿元，其中信托贷款减少2190亿元，是压降的主要来源。资管新规过渡期结束，预计非标融资将逐步改善。
• 债市环境：当前债市处于震荡偏强状态，市场流动性较为宽裕，但需警惕10年期国债收益率的点位，建议谨慎操作。

关键信息

一、信贷表现

• 新增人民币贷款：12700亿元，同比少增1600亿元，低于市场预期。
• 居民部门：新增贷款7337亿元，同比少增197亿元；其中中长期贷款同比多增772亿元，按揭贷款边际改善。
• 企业部门：新增贷款5679亿元，同比少增2133亿元；票据融资同比多增801亿元，显示冲量特征。
• 中长期贷款：同比少增1698亿元，占比持续下降，显示企业扩产意愿不足。

二、社融结构

• 社融规模增量：2.61万亿元，同比多增4745亿元。
• 政府债：净融资8158亿元，同比多增4158亿元，主要因专项债发行进度加快。
• 企业债：净融资4104亿元，同比多增3264亿元，受益于城投债政策边际好转。
• 股权融资：1294亿元，同比多增523亿元，表现较好。
• 非标融资：压降2538亿元，同比多减495亿元，信托贷款压降最为明显。

三、货币供应

• M2：同比增长8.5%，较上月回落0.2%，同比放缓2.2%。
• M1：同比增长3.0%，较上月上升0.2%，M1与M2剪刀差缩窄40BP。
• M0：同比增长7.2%，较上月回升1.0%。
• 财政存款：减少7281亿元，同比多减5424亿元，显示财政支出明显发力。

风险提示

• 经济超预期好转；
• 宽信用政策不及预期。

分析师信息

• 贾清琳：东兴证券研究所固定收益研究分析师，金融本硕，2019年7月加入研究所，侧重信用债策略及转债方向。

图表说明

• 图1：中长期信贷占比继续回落。
• 图2：新增人民币贷款11月同比低于市场预期。
• 图3：各部门新增贷款较上月有所上行。
• 图4：11月短贷与中长贷均减少，票据融资仍较为稳定。
• 图5：社融存量同比与上月上升0.1%。
• 图6：新增社融有所回暖，比上年同期多4754亿元。
• 图7：社融分项中信贷为主要拖累，企业债和政府债较好。
• 图8：11月委托贷款为非标主要缩减项。
• 图9：表内强、表外弱表明企业融资需求仍偏弱。
• 图10：11月地方政府债净融资额较多。
• 图11：居民和企业存款大幅增加、财政和非银存款大幅减少。
• 图12：M1与M2剪刀差有所缩窄。
• 图13：11月基准利率与上月持平。
• 图14：11月金融机构贷款加权平均利率走势。

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