商贸零售行业2019年中期投资策略：把握景气有支撑的扩张龙头-20190622-长江证券-22页_1mb

零售业行业2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年中期中国零售业的发展趋势、行业分化、估值修复以及投资机会，重点推荐具备景气支撑与扩张能力的龙头企业。

主要观点

• 行业景气分化：随着经济中枢下移，居民收入增速呈现M型结构，导致消费结构和渠道景气度出现显著分化。超市、购物中心、母婴连锁等细分领域景气度相对较高，而百货、化妆品、黄金珠宝等则波动较大。
• 估值逐步回归：市场对行业景气与盈利的向下预期已基本消化，代表性企业的估值修复至合理偏低水平。超市行业估值与历史中位数相当，而百货行业估值已回落至历史中位数的一半。
• 增量与存量共振：下半年消费结构性分化仍将持续，个税改革和CPI回升将为必选消费品类提供支撑，同时企业通过并购整合与合作扩大市场份额，强化成长性。
• 龙头企业优势凸显：在行业分化背景下，具备较强扩张能力、业态优化和管理效率的龙头企业有望引领行业从分散走向集中，形成新的市场格局。

关键信息

消费结构变化

• 居民收入增速放缓，呈现M型结构，高端收入人群增长较快，中低收入人群仍处于提升阶段。
• 居民消费支出结构变化明显，食品、衣着支出占比下降，居住、医疗等必需品支出占比上升。
• 可选消费品类如化妆品、黄金珠宝等受终端消费波动影响较大，而必选消费品类如超市、母婴连锁则表现相对稳定。

渠道景气分化

• 超市和购物中心保持较高景气度，受益于CPI回升和居民消费结构变化。
• 百货行业受电商分流和线下业态迭代影响，增长放缓，净利率分化明显。
• 家电连锁行业因产品标准化程度高，被电商分流更彻底，但低线城市仍有增长空间。

估值修复情况

• 超市行业PS估值为0.93倍，PE估值为40.62倍，处于历史较高水平。
• 百货行业PS估值为0.76倍，PE估值为14.67倍，处于历史较低水平。
• 重点企业如永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、爱婴室等估值已修复至合理区间。

投资建议

• 重点推荐：永辉超市、家家悦、天虹股份、爱婴室、苏宁易购、周大生。
• 推荐理由：
  • 永辉超市、家家悦：生鲜超市龙头，加速门店扩张与外延整合。
  • 天虹股份：优化业态结构，加快社区购物中心布局。
  • 爱婴室：具备较强供应链基础，通过并购与开店拓展市场。
  • 苏宁易购：线上线下融合优势明显，加速低线城市下沉。
  • 周大生：估值处于低位，竞争优势突出，加速抢占市场份额。

风险提示

• 经济增速大幅下滑：可能影响消费能力和行业景气度。
• 企业转型进度不达预期：可能影响其在新业态中的表现与盈利能力。

行业发展趋势

增长动力

• 个税改革：提升中等收入群体可支配收入，稳定消费需求。
• CPI回升：推动必选消费品类增长，尤其是食品和家庭相关支出。
• 电商分流趋缓：实体零售业态开始优化，社区购物中心等新兴模式兴起。

企业扩张策略

• 并购整合：龙头企业通过收购或合作扩大市场占有率，如永辉超市入股区域龙头，苏宁易购收购万达百货等。
• 业态优化：如天虹股份布局社区购物中心，提升聚客能力与线下体验。

行业挑战

• 电商冲击：对传统零售业态造成持续压力，尤其是服装、化妆品等可选品类。
• 行业低净利率：限制企业盈利空间，新进入者难以快速盈利。
• 区域扩张瓶颈：部分企业受制于区域发展和运营效率，扩张速度受限。

行业机会

• 结构性消费增长：必选消费品类稳定增长，如超市、母婴连锁。
• 行业集中度提升：龙头企业凭借管理能力和扩张能力，加速行业整合。
• 新业态发展：社区生鲜、购物中心等新兴业态为传统零售企业提供新的增长点。

总结

在经济增速放缓与消费结构变化的背景下，零售行业面临分化与重构。重点推荐具备稳定景气度和强扩张能力的龙头企业，如永辉超市、家家悦、天虹股份、苏宁易购、爱婴室及周大生，这些企业有望在行业整合与新业态拓展中实现持续增长。