2019年中期通胀形势展望：有虑无忧-20190622-广发证券-13页_1mb

2019年中期通胀形势展望总结

核心内容概述

本报告对2019年下半年中国通胀形势进行了全面分析，重点从工业品价格（PPI）和消费品价格（CPI）两个维度展开，结合宏观经济变量与市场供需变化，判断通胀走势及对政策空间的影响。报告提出“有虑无忧”的通胀判断，认为尽管存在不确定性，但整体通胀水平可控。

主要观点

1. PPI走势分析

• PPI构成与影响因素：

  • PPI由采掘、原材料、加工、生活资料四部分构成，其中原材料（特别是原油、黑色金属）对PPI波动影响最大。
  • 通过主成分分析（PCA）发现，PCA1和PCA2解释了PPI95.6%的波动，其中PCA1主要由原材料项驱动，PCA2由生活资料项驱动。

• PPI趋势预测：

  • 下半年PPI面临出口和名义GDP的下行压力，预计三季度触底，四季度低斜率回升。
  • 中性情形下PPI波动区间为[-1%, 1.0%]，全年翘尾效应下波动范围为[-0.3%, 1.9%]。
  • 下半年PPI上行空间温和可控，受国内固定资产投资平稳及海外需求走弱影响。

2. CPI走势分析

• CPI构成与影响因素：

  • CPI由食品、能源、非食品三部分构成，其中水果代表货币脉冲，猪肉代表供给冲击，核心CPI代表内生需求。
  • 水果价格受宏观流动性改善和极端气候影响，预计下半年季节性趋缓。
  • 猪肉价格因产能收缩和非洲疫情催化，表现超季节性，预计年内高点在26-28元/千克。
  • 核心CPI因房租和服务类价格走弱，反映内需趋缓。

• CPI趋势预测：

  • 下半年CPI高点预计为2.9%~3.0%，主要出现在三季度。
  • 食品项拉动CPI约0.55%，非食品项拉动约1.4%~1.97%，综合判断CPI整体可控。

关键信息

• 通胀可控性：

  • 报告认为，尽管存在不确定性，但高点在3%附近的通胀水平对于宏观政策逻辑影响有限。
  • 通胀整体可控，不会影响逆周期政策空间的打开。

• 风险提示：

  • 通胀环境超预期变动；
  • 政策环境超预期变动。

• 房价弹性风险：

  • 房地产销售周期已至经验底部，库存偏低，价格存在一定弹性，可能对广义通胀形成约束。

• 市场与政策影响：

  • 贸易摩擦、原油价格、猪肉价格等领域存在不确定性，需关注其对通胀预期的潜在影响。

总结

• PPI：受海外需求走弱和国内固定资产投资平稳影响，预计下半年PPI将经历一轮压力周期，三季度触底，四季度低斜率回升。
• CPI：水果和猪肉是主要拉动项，核心CPI受内需拖累有所放缓，预计下半年CPI高点在3%以内，通胀整体可控。
• 政策空间：通胀不会影响逆周期政策的实施，但需关注房地产价格弹性对政策的潜在约束。
• 不确定性：贸易摩擦、原油价格波动、猪肉价格超预期等因素可能影响通胀走势，需逐步落地预期。

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 贺骁束：资深分析师，注意其非香港证监会注册持牌人身份

相关研究

• 《穿过风雨:2019年中期宏观分析与展望》
• 《逆周期稳增长政策左侧》
• 《通胀可控有利于政策空间》

图表与数据来源

• 图1：PPI趋势性回落

• 图2：PPI波动主要由工业原材料驱动

• 图3：美国金融压力指数与原油价格

• 图4：房地产自筹资金增速与螺纹钢

• 图5：PPI分布预测

• 图6：PPI中性波动区间

• 图7：水果价格与融资条件指数

• 图8：核心CPI走弱反映内需放缓

• 图9：GDP平减指数与二手房价格同比

• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

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