商贸零售行业2019年中期投资策略：把握景气有支撑的扩张龙头_22页_932kb

零售业行业2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年中期零售行业的发展趋势与投资机会，重点聚焦于景气与估值的分化、增量与存量的共振、机遇与挑战的并存以及投资建议四个方面，旨在识别具有稳定景气支撑和强劲扩张能力的行业龙头。

主要观点

1. 景气与估值显著分化：

   • 居民收入呈现M型结构，高端收入人群增长较快，中低收入人群仍处于提升阶段，中层消费人群增长缓慢。
   • 消费结构趋势性变化，食品、衣着支出占比下降，居住、医疗等支出占比上升。
   • 渠道端出现明显分化，超市与购物中心景气度较高，而百货、化妆品、黄金珠宝等品类景气波动较大。
   • 估值方面，百货处于历史低位，超市估值与历史中位数相当，市场对景气度下行的预期基本消化。

2. 增量与存量共振，强化成长：

   • 个税改革提升居民可支配收入，对中等收入群体影响较大，助力消费需求稳定。
   • CPI回升尤其猪肉价格上涨，推动必选消费品类增长，超市等与食品相关行业受益明显。
   • 企业通过并购整合和合作扩张，提升市场竞争力，强化增长动能。

3. 机遇与挑战并存，铸造零售巨头：

   • 电商分流与线下业态迭代推动零售企业分化，龙头企业凭借激励机制、管理效率和前瞻性布局，加快扩张。
   • 超市、百货、家电连锁等细分领域中，永辉超市、天虹股份、苏宁易购等企业表现出较强的扩张能力和市场占有率提升趋势。

关键信息

行业景气与估值分析

• 超市：必选消费品抗周期性强，CPI上涨有助于同店增长和费用率收窄，估值处于合理区间。
• 购物中心：具备线下体验优势，聚客能力强，有效抵御电商渗透，估值处于低位。
• 母婴连锁：享受消费升级，兼具必选属性，渠道稳定性高，具备较强供应链基础。
• 百货：面临电商分流和线下业态迭代双重冲击，估值处于历史低位。
• 家电连锁：电商分流严重，但低线城市仍有增长空间，苏宁易购凭借线上线下融合优势快速扩张。

投资建议

• 重点推荐：
  • 永辉超市：生鲜超市龙头，门店扩张与外延整合并举，估值处于合理偏低水平。
  • 家家悦：生鲜超市领域，持续优化经营，具备扩张潜力。
  • 天虹股份：优化业态结构，加速社区购物中心布局，业绩增长领先。
  • 爱婴室：母婴连锁领域，具备供应链优势，扩张方式灵活。
  • 苏宁易购：线上线下融合，市占率提升，估值低位。
  • 周大生：黄金珠宝领域，竞争优势突出，加速抢占市场。

风险提示

• 经济增速大幅下滑或促消费政策方向偏移。
• 企业转型进度不达预期。

行业趋势与企业表现

• 超市行业：
  • 生鲜品类具有较强抗压能力，永辉超市和家家悦在社区生鲜领域表现突出。
  • 永辉超市通过mini店形式快速布局社区市场，储备门店数量持续增长。
• 百货行业：
  • 面临电商分流和线下业态迭代，天虹股份通过优化激励机制和布局购物中心，实现业绩增长。
• 家电连锁行业：
  • 苏宁易购凭借线上线下融合模式，快速下沉至低线城市，市场占有率持续提升。

行业与企业估值分析

• 永辉超市：PS估值0.83倍，PE估值37.38倍，未来三年收入CAGR为21.49%，净利润CAGR为41.04%，PEG约为0.93。
• 家家悦：PS估值0.93倍，PE估值24.51倍，未来三年收入CAGR为20.44%，净利润CAGR为23.32%，PEG约为1.09。
• 天虹股份：PS估值0.76倍，PE估值14.00倍，未来三年收入CAGR为7.71%，净利润CAGR为15.09%，PEG约为0.95。
• 苏宁易购：PS估值0.70倍，PE估值14.68倍，未来三年收入CAGR为22.83%，净利润CAGR为——，PEG约为0.70。
• 爱婴室：PS估值0.82倍，PE估值23.27倍，未来三年收入CAGR为20.44%，净利润CAGR为23.32%，PEG约为1.09。
• 周大生：PS估值0.54倍，PE估值14.68倍，未来三年收入CAGR为19.35%，净利润CAGR为21.40%，PEG约为0.70。

总结

2019年零售行业面临消费结构分化和渠道景气度差异的双重挑战，但龙头企业凭借扩张能力、业态优化和成本控制等优势，展现出更强的抗风险能力和成长潜力。建议关注超市、购物中心、母婴连锁等具备稳定景气支撑的细分领域，以及在这些领域中具有强扩张能力和竞争优势的龙头企业，如永辉超市、家家悦、天虹股份、爱婴室、苏宁易购和周大生。