信托行业2019中期投资策略：全面消化风险，重视报酬率回升-20190622-长江证券-22页_2mb

多元金融行业总结

核心内容

2019年上半年，信托行业在风险率滞后背景下，通过规模企稳、结构优化、权益市场上涨及费用支出压力缓解等多重因素推动盈利改善，实现超额收益。下半年，行业面临规模增长承压与风险率上升的挑战，但报酬率有望回升，市场需关注报酬率改善最优的公司。

主要观点

• 盈利因素：信托盈利需考虑信托规模、报酬率和风险率三者的平衡。
• 结构优化：信托行业在资管新规背景下，主动管理占比明显提升，推动报酬率回升。
• 风险释放：表内外风险均有所增加，需警惕不良率上升和信托资产风险率上升带来的影响。
• 个股差异：行业转型期更应重视个股阿尔法，通过不同维度分析信托公司的差异，如对集团利润贡献、盈利模式、手续费及报酬率差异、固有业务投资偏好等。

关键信息

上半年表现

• 2019年前5个月，信托指数累计上涨31.6%，跑赢沪深300 11.1%。
• 陕国投A、中国中期、五矿资本、中航资本、鲁信创投涨幅居前。
• 信托行业利润总额185亿元，同比增长10.3%；营收230.6亿元，同比下滑5.3%。

结构优化与报酬率回升

• 信托贷款规模边际改善，新增信托中集合类信托占比提升至47%。
• 信托报酬率由0.35%上升至0.43%，事务管理类信托占比下降，主动管理类信托占比提升。
• 信托行业整体主动管理占比提升，推动报酬率回升。

风险与压力

• 信托资产风险率上升至1.26%，为近4年最高。
• 表内资产减值压力增加，尤其是发放贷款及垫款、其他应收款等。
• 信用环境恶化和经济不确定性增加，导致表内外风险同步上升。

行业展望

• 下半年信托规模增长承压，结构优化是主基调。
• 风险率上行压力较大，需重点关注报酬率改善的公司。
• 个股阿尔法成为投资重点，应从信托业务弹性、盈利模式、手续费及报酬率差异、固有业务投资偏好等维度进行分析。

行业转型重点

维度一：信托业务弹性

• 安信信托和陕国投A是纯信托公司，其信托业务对集团利润贡献较高。
• 其他公司如经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本等为集团公司，信托业务占比不一。

维度二：信托盈利模式

• 多数信托公司收入主要来自手续费及佣金收入，占比在90%左右。
• 江苏信托由于持有江苏银行、利安人寿等股权，投资收益占比高。

维度三：信托手续费及报酬率差异

• 主动管理占比提升显著，如安信信托、陕国投A、中融信托等。
• 主动管理型信托报酬率远高于通道类，推动整体报酬率提升。

维度四：固有业务投资偏好

• 固有业务投向股票或非标，影响公司盈利结构和风险水平。
• 投资偏好不同，如爱建信托和五矿信托更注重主动管理。

重点公司推荐

• 爱建集团：主动管理占比提升趋势加速，报酬率较高。
• 五矿资本：主动管理占比提升，报酬率改善显著。
• 中航资本：投资收益改善，手续费及佣金收入稳定。

风险提示

• 货币政策进一步收紧；
• 信用环境收紧，增加资产端风险。