信托行业2019年中期投资策略：全面消化风险，重视报酬率回升-20190622-长江证券-22页_3mb

多元金融行业总结：2019年中期投资策略分析

核心内容

信托行业在2019年上半年表现出边际改善，盈利回升带动行业实现超额收益。然而，下半年行业面临规模增长承压、风险率上行和报酬率回升的三重因素，市场需关注风险释放与报酬率提升的平衡。信托行业盈利与估值高度相关，核心在于信托规模、报酬率和风险率的平衡。随着监管政策的收紧，信托行业正加速转型，主动管理能力成为提升报酬率的关键。

主要观点

• 盈利改善驱动超额收益：2019年上半年，信托行业受益于规模企稳、结构优化、权益市场上涨和费用支出压力缓解，实现盈利改善，从而跑赢大盘。
• 规模增长承压：2019年下半年信托规模增长面临双重压力，一是新增资产端扩容受限，二是到期压力上升，导致整体规模增长受限。
• 风险率上行：行业表内外风险均有所增加，特别是表外风险率上升明显，信托资产风险率在2019年一季度升至近四年最高值。
• 报酬率回升趋势：监管政策推动通道业务压缩，主动管理业务占比提升，带动信托报酬率回升，成为行业关注的核心。
• 个股阿尔法重要性提升：行业转型背景下，应重视个股差异，关注主动管理占比高、报酬率优的公司。

关键信息

2019年上半年行业表现

• 信托行业利润总额同比增长10.3%，环比降幅收窄。
• 信托指数在2019年2月大幅反弹，累计跑赢大盘。
• 2019年1-5月信托指数累计上涨31.6%，高于沪深300的20.6%。
• 信托行业在2019年上半年表现出结构性改善，尤其是主动管理业务。

信托结构优化

• 信托资产规模在2019年一季度环比降幅收窄至0.71%。
• 事务管理类信托占比下降，主动管理类信托占比提升。
• 集合类信托规模占比接近50%，同比增长14%。
• 信托报酬率在2019年一季度上升至0.43%，同比提升0.08个百分点。

报酬率提升

• 主动管理业务的报酬率远高于通道业务，约为其10倍。
• 2019年一季度非事务管理类信托占比达到43.52%，同比提升2.64个百分点。
• 主动管理占比提升将带动报酬率稳定回升，提升行业盈利能力。

风险率上升

• 信托行业表外风险率在2019年一季度升至1.26%，达到近五年新高。
• 表内减值计提比例上升，不良率增加，特别是城商行和农商行。
• 信托资产风险率和表内资产减值压力增加，对行业盈利构成挑战。

个股阿尔法关注重点

• 信托对集团利润贡献：关注信托业务对集团利润贡献的弹性。
• 盈利模式差异：区分信托盈利是否依赖信托规模或固有业务。
• 主动管理占比：主动管理占比高的公司，如安信信托、爱建信托、五矿信托，具有更高的报酬率潜力。
• 固有业务分布：重视股票类业务或非标类投资的公司，如江苏信托，具有更高的投资收益占比。

行业重点公司推荐

• 爱建集团：主动管理占比提升趋势加速，报酬率相对较高。
• 五矿资本：主动管理占比提升趋势明显，报酬率表现良好。
• 中航资本：在2019年1-5月累计涨幅为28.1%，表现突出。
• 陕国投A：主动管理占比提升，投资收益改善明显。

风险提示

• 货币政策进一步收紧。
• 信用环境收紧，可能影响信托资产质量。

行业发展趋势

• 结构优化：主动管理业务占比提升，信托报酬率回升。
• 风险释放：表内外风险压力加大，需谨慎应对。
• 报酬率提升：行业整体报酬率进入回升通道，但空间存在差异。
• 监管趋严：资管新规推动行业转型，通道业务受限。

总结

信托行业在2019年面临规模增长承压、风险率上升和报酬率回升的三重挑战。行业盈利改善主要依赖结构优化和投资收益提升，而主动管理能力成为提升报酬率的关键。在监管趋严的背景下，行业转型初期更应关注个股差异，寻找具有高主动管理占比和高报酬率的公司。未来，行业将继续向结构优化和主动管理方向发展，以提升整体盈利能力和风险控制能力。