20210330-天风证券-中国科培-01890.HK-业绩稳健增长略超预期_收购淮北学校剩余55_股权有效增厚体量_6页_592kb

中国科培（01890）总结

核心内容

中国科培（01890）2020年财报显示，公司业绩稳健增长，收入及净利润均超出市场预期。公司专注于民办高等教育，通过内生增长与外延并购策略，持续扩大其教育服务网络。

主要观点

• 业绩增长：2020年营收8.67亿元，同比增长21.4%；调后净利6.08亿元，同比增长35.26%。净利润增长显著高于营收增长，显示公司盈利能力增强。
• 收入结构：学费收入仍是主要收入来源，占总收入的95.05%，同比增长25.74%。其中，本科课程收入增长最快，达28.38%；中等职业教育收入同比增长53.55%。
• 成本管理：销售成本同比增长12.38%，主要因员工成本及折旧摊销增加，但毛利率仍维持在69.88%，较2019年增加2.42个百分点。
• 在校生人数：2020/2021学年在校学生总数达92,624人，同比增长59.9%。广东理工学院在校生人数增长最快，达46.0%。
• 并购进展：公司收购淮北学校剩余55%股权，预计2021年9月完成转制后，淮北理工学院将成为其全资附属公司。同时，哈尔滨学院通过分担管理协议纳入集团体系，未来有望并表。
• 盈利预测上调：考虑到未来并表，公司上调盈利预测，预计FY21净利为7.8亿元，FY22净利为9.5亿元，对应PE分别为12倍和10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场地位。

关键信息

财务表现

• 营收：2020年营收8.67亿元，同比增长21.4%。
• 调后净利：6.08亿元，同比增长35.26%。
• 毛利率：69.88%，同比增长2.42个百分点。
• 现金及现金等价物：12.94亿元，显示公司具备充足的现金流用于未来并购。
• 资产负债率：16.6%，同比增加13个百分点，主要由于借贷总额增加。

学生规模与增长

• 总在校生人数：2020/2021学年达92,624人，同比增长59.9%。
• 广东理工学院：在校生人数73,482人，同比增长46.0%；其中本科人数29,262人，同比增长22.8%。
• 成人大学课程：学生人数增长显著，从19,659人增至38,833人，同比增长97.5%。
• 中等职业教育：肇庆学校在校生人数8,468人，同比增长11.3%。
• 哈尔滨学院：本科人数9,736人，校外成人大学课程人数938人。

并购与扩展策略

• 收购淮北学校：全资附属公司肇庆科培拟以1.97亿元收购淮北科培剩余55%股权，完成收购后将实现100%控股。
• 扩展地区：公司计划将学校网络扩展至高等教育资源稀缺的华南、西南地区及具有市场潜力的其他地区。
• 集中管理：通过集中管理提升运营效率，优化定价策略，降低新收购学校的办学成本。
• 宿舍建设：广东理工学院高要校区宿舍建设预计2021年下半年完成，可容纳约3,000名学生。

未来规划

• 学费调整：计划在2021/2022学年适当上调学费，以反映成本上升及课程优化。
• 成人教育拓展：通过与更多合作教育机构合作，进一步扩充成人大学课程，满足在职成人学习需求。
• 多元化收益：公司计划扩展服务种类，实现收益来源多元化，包括政府补助、租金收入、管理服务收入等。

风险提示

• 招生不及预期
• 学费调整不及预期
• 民促法实施条例尚未落地

投资评级

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com

股价走势

• 当前价格：5.08港元
• 一年内最高/最低：7.32/3.79港元

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