核心内容概述
中国科培（01890.HK）在FY2021（截至2021年8月31日）实现了显著增长，营收同比增长44.7%至11.20亿元，经调整净利润同比增长31.6%至6.58亿元。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，持续扩大办学规模，提升盈利能力。同时，公司积极探索多元拓展模式，包括建设产业学院和轻资产模式输出办学经验。
主要观点与关键信息
财务表现
- 营收增长：FY2021营收同比增长44.7%，达到11.20亿元。
- 净利润增长：归母净利润同比增长22.3%至5.93亿元，经调整净利润同比增长31.6%至6.58亿元。
- 毛利率提升：毛利率同比增长1.7个百分点至68.7%。
- 费用变化：销售费用率同比下降0.5个百分点至2.3%，管理费用率和财务费用率分别上升1.1和2.1个百分点至13.2%和2.9%。
- 净利率下降：经调整净利率同比下降5.8个百分点至58.7%。
办学规模扩张
- 内生增长：2020-21学年在校生人数达10.47万人，同比增长28.8%。
- 并购扩张：2021年4月并表哈尔滨石油学院，该校在校生人数同比增长13.9%至1.07万人；2021年7月并购马鞍山学院100%股权，并于8月签署托管协议。
- 长三角布局：通过并购安徽两所院校，公司办学规模扩大至5所，总在校生人数增至12.30万人。
- 新校区运营：淮北理工学院新校区于2021年9月启动运营，首届在校生2481人，学费为1.98万元/年。
未来发展策略
- 产业学院建设：公司计划在人工智能、新能源等前沿产业领域建设更多产业学院，培养高质量技能型人才。
- 轻资产模式输出：除重资产并购外，公司亦计划通过合作与托管等方式输出成熟的办学及管理能力，探索新的增长路径。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 财务预测：预计2022-2024财年归母净利润分别为8.18亿元、9.93亿元、11.50亿元，CAGR为18.6%。
- EPS预测：对应EPS分别为0.41元、0.49元、0.57元。
- 估值：现价对应PE为9倍，未来预测PE分别为7倍、6倍。
风险提示
- 招生情况不及预期；
- 学费提升不及预期；
- 轻资产业务拓展进度不及预期；
- 《民促法实施条例》各地实施细则存在不确定性。
财务指标概览
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
867 |
671 |
1,518 |
1,855 |
2,178 |
| 归母净利润(百万元) |
564.8 |
272 |
818 |
993 |
1,150 |
| EPS（元/股） |
0.28 |
0.14 |
0.41 |
0.49 |
0.57 |
| P/E（倍） |
12.4 |
25.7 |
8.6 |
7.1 |
6.1 |
| P/B（倍） |
2.2 |
2.2 |
1.7 |
1.4 |
1.1 |
财务比率分析
| 比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
69.9 |
63.2 |
69.2 |
67.3 |
69.0 |
| 净利率(%) |
65.1 |
40.5 |
53.9 |
53.5 |
52.8 |
| ROE(%) |
17.8 |
8.4 |
20.2 |
19.7 |
18.5 |
| 资产负债率(%) |
28.1 |
51.97 |
30.1 |
26.2 |
22.4 |
| 净负债比率(%) |
-1.6 |
70.3 |
40.3 |
9.4 |
-13.9 |
| P/E |
12.4 |
25.7 |
8.6 |
7.1 |
6.1 |
| P/B |
2.2 |
2.2 |
1.7 |
1.4 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
9.9 |
21.9 |
6.2 |
4.5 |
3.1 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
教育 |
| 前次评级 |
买入 |
| 11月30日收盘价（港元） |
4.24 |
| 总市值（百万港元） |
8,544.65 |
| 总股本（百万股） |
2,015.25 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
1.32 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
分析师信息
- 分析师：鞍山海、孟鑫
- 执业证书编号：S0680518030002、S0680520090003
- 邮箱：juxinghai@gszq.com、mengxin@gszq.com
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