齐翔转2申购价值分析：碳四产业链龙头企业-20200819-开源证券-10页_594kb

齐翔转2申购价值分析总结

核心内容概述

齐翔转2为齐翔腾达发行的可转换公司债券，预计上市价格中枢约为116.82元，具有偏股性特征，中签率预计约为0.0138%，建议积极申购。齐翔腾达作为碳四产业链龙头企业，具备技术优势和行业增长潜力，尤其在甲乙酮出口及丙烯产业链布局方面表现突出。

主要观点

• 公司业务结构：齐翔腾达主要业务包括化工制造和供应链管理两大板块，其中供应链管理已成为第二大收入来源，占比达67.9%。
• 产品线布局：公司已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分的综合利用四条产品线，并积极布局丙烷脱氢（PDH）项目，推动丙烯产业链发展。
• 主要产品与应用：公司主要产品包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等，广泛应用于涂料、合成革、不饱和聚酯树脂、富马酸等多个领域。
• 技术优势：公司在甲乙酮和顺酐生产方面具有显著技术优势，甲乙酮产品纯度高于行业标准，顺酐生产过程更环保。
• 财务表现：2019年公司总营收同比增长7.64%，但归母净利润同比下降26.39%，主要受行业周期性影响及生产装置检修所致。
• 行业前景：甲乙酮出口增长迅速，丙烯需求持续上升，公司有望在相关领域中受益。
• 估值分析：齐翔转2预计上市价格中枢为116.82元，转股溢价率在13%~17%区间，具有较好的投资价值。
• 募投项目：本次募投主要用于70万吨丙烷脱氢制丙烯项目，投资总额34.6亿元，募集金额29.9亿元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年
• 上市时间：2010年
• 主营板块：化工制造、供应链管理
• 股权结构：第一大股东为淄博齐翔石油化工集团有限公司，持股56.03%，前十大股东合计持股67.26%，股权集中。
• 控股股东参与：控股股东将认购优先配售份额，金额不低于17亿元。
• 预计中签率：若网上申购760万户，中签率约为0.0138%。

发行关键信息

• 发行规模：29.9亿元
• 发行方式：向原股东优先配售，剩余部分网上发行
• 存续期：6年（2020年8月20日至2026年8月19日）
• 票面利率：逐年递增，第一年0.3%，第六年2%
• 初始转股价格：8.22元/股
• 转股溢价率：预计13%~17%
• 上市首日价格区间：114.79~118.85元
• 纯债价值：约88.60元，债底保护尚可

行业与产品分析

• 甲乙酮：
  • 国内表观消费量疲软，但出口量增长迅速，2019年净出口量达16.79万吨
  • 公司为国内最大产能企业，具备技术优势，甲乙酮产品纯度高于ASTM和国内行业标准
• 丙烯：
  • 2018年表观消费量达3334.05万吨，相比2014年增长54.73%
  • 公司投资建设30万吨/年丙烷脱氢项目，配套建设20.5万吨/年过氧化氢装置，有望成为新增长点

同业比较

• 成长性：2019年营收增速排名第2，净利润增速排名第6
• 估值水平：动态市盈率排名第8，估值相对较低

风险提示

• 正股及市场波动风险
• 需求不及预期
• 产品盈利下滑

募投项目

• 项目名称：70万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）项目
• 拟投资总额：34.6亿元
• 募集资金投资额：29.9亿元

总结

齐翔转2作为齐翔腾达发行的可转债，具有偏股性特征，预计上市价格中枢为116.82元，中签率约为0.0138%，建议积极申购。齐翔腾达作为碳四产业链龙头企业，在甲乙酮出口及丙烯产业链布局方面具备显著增长潜力，技术优势突出，产品品质领先。尽管2019年净利润下滑，但公司成长性较好，估值相对较低，募投项目进一步巩固其行业地位。