深度报告-20220701-国联证券-电力设备与新能源行业深度研究_锂电负极材料_一体化构筑新壁垒_先行者迎来收获期_40页_1mb

电力设备与新能源：锂电负极材料行业分析总结

核心内容概览

锂电负极材料行业在全球范围内保持高景气度，中国厂商凭借成本优势占据全球市场86%以上的份额，成为行业主导力量。2026年全球锂电池需求预计达3467GWh，对应负极材料需求433万吨，5年CAGR为43.85%。随着新能源汽车、储能及消费电子需求的持续增长，行业将保持高速成长。然而，由于石墨化工艺的高能耗和环保政策限制，2021年下半年起石墨化产能紧缺，加工费上涨86%，预计紧平衡状态将持续至2023年底。

主要观点

• 全球需求旺盛：锂电负极材料需求持续增长，主要受新能源汽车、储能及消费电子带动，预计2026年全球负极材料需求将达433万吨。
• 石墨化产能紧缺：石墨化是人造负极生产的关键环节，占成本40%以上。2021年受能耗政策影响，石墨化产能缩减，加工费上涨显著，影响行业利润。
• 一体化布局成为趋势：头部企业通过一体化建设提高石墨化自给率，增强成本控制能力，提升盈利能力。如璞泰来、杉杉股份等，其石墨化自给率可达70%以上，毛利率维持在20%-30%。
• 硅基负极产业化加速：硅基负极理论克容量高（4000mAh/g以上），是下一代负极材料。随着技术突破，硅基负极产能将快速放量，带动碳纳米管等导电剂需求增长。
• 行业集中度有望提升：中小厂商因成本控制能力弱、产能利用率低，利润空间有限，预计未来将逐渐被市场淘汰，行业集中度进一步提升。

关键信息

• 市场格局：2021年中国负极产量占全球86.1%，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等头部厂商占据主要市场份额，海外客户拓展能力强。
• 成本结构：负极材料成本中，原材料占比约42%，石墨化及制造费用占56%。石墨化加工费上涨显著，直接影响毛利率。
• 产能预测：预计2022年下半年至2023年底，负极及石墨化产能将密集释放，但供需仍不匹配，石墨化供给紧张。
• 盈利测算：在石墨化自给率提升的情况下，头部企业毛利率有望维持20%以上，而依赖外协的小厂商利润空间受限。
• 技术趋势：硅基负极成为下一代负极材料，但其循环性能、导电性及体积变形等问题仍需解决。碳纳米管作为导电剂需求将显著提升。

行业集中度提升路径

• 头部厂商扩张：贝特瑞、璞泰来、杉杉股份等头部企业加快一体化基地建设，提升石墨化自给率，提高产能利用率。
• 中小厂商出清：由于成本高、技术弱，中小厂商在石墨化加工费上涨及产能紧张的背景下，盈利能力下降，预计未来产能将逐步出清。
• 一体化投资门槛高：一体化项目投资强度大，单位投资金额较高，提高了行业进入门槛，推动行业集中度提升。

新型负极产业化趋势

• 硅基负极优势：硅基负极理论克容量高，能量密度远超石墨，是提升电池性能的重要方向。
• 技术瓶颈：硅基负极存在充放电体积变形、循环性能差等问题，需进一步技术突破。
• 碳纳米管需求增长：硅基负极的普及将显著提升对碳纳米管等导电剂的需求，推动相关企业增长。

投资建议

• 重点推荐：贝特瑞（835185.BJ）、璞泰来（603659.SH）、杉杉股份（600884.SH）等头部企业，因其一体化布局、石墨化自给率高、盈利能力强。
• 受益标的：天奈科技（688116.SH）因碳纳米管需求增长而受益，中科电气（300035.SH）因绑定下游电池厂商、积极扩产而被看好。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新能源车产销量不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 能耗及环保政策影响开工率

总结

• 行业前景：锂电负极材料行业长期需求无忧，短期因石墨化产能紧缺而面临挑战。
• 竞争格局：一体化布局强化了头部企业的成本控制和盈利能力，中小厂商将逐渐被市场淘汰。
• 技术发展：硅基负极和碳纳米管将成为未来增长点，推动行业技术升级和产品迭代。
• 投资价值：头部企业具备较强竞争优势，未来有望在行业集中度提升中获益。