20231010-东吴证券-翔丰转债_国内先进的锂电池负极材料供应商_13页_535kb

翔丰转债分析报告总结

1. 基本信息

• 转债名称：翔丰转债（代码：123225SZ）
• 发行规模：800亿元
• 存续期：2023年10月10日至2029年10月9日
• 评级：主体评级/债项评级 AA-/AA-
• 转股价：3363元/股
• 转股期：2024年4月16日至2029年10月9日
• 募集资金用途：
  • 6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目（52,500万元）
  • 研发中心建设项目（5,500万元）
  • 补充流动资金（22,500万元）

2. 债性和股性指标

• 债性：
  • 纯债价值：8614元
  • 纯债YTM：3.61%
• 股性：
  • 转换平价（基于正股2023/9/28收盘价）：10,226元/100元面值
  • 平价溢价率：-2.21%
  • 转股溢价率预测：20.09%

3. 转债条款

• 下修条款：“15/30，85%”
• 赎回条款：“15/30，130%”
• 回售条款：“30个交易日，70%”
• 条款特性：中规中矩

4. 财务与经营数据

• 正股：翔丰华
  • 2018-2022年营收复合增速：40.81%
  • 归母净利润复合增速：27.10%
  • 石墨负极材料收入占比：稳定在97%-99%
  • 2022年负极材料业务营收增长110.77%
• 正股利润数据：
  • 2018-2022年毛利率稳中有降：22.13%-19.78%
  • 销售净利率：2018年10.27%至2022年6.48%
  • 财务费用率逐年上升，管理费用率稳中有升
• 主营业务：锂离子电池负极材料（人造石墨、天然石墨），客户包括比亚迪、LG新能源等

5. 行业与技术优势

• 行业前景：
  • 全球锂电池需求增长，动力、储能、消费电子需求共同拉动负极材料
  • 2018-2022年锂电池出货量增长：102GWh → 660.8GWh
  • 预测2025年负极材料出货量达270.5万吨，年复合增长率超25%
• 技术优势：
  • 产品线完备，研发方向包括高能量密度、低膨胀等特性
  • 研发投入年复合增长率126.92%，获得多项专利
• 客户优势：
  • 国内客户：比亚迪、国轩高科等
  • 国际客户拓展中（大众、SKI、松下）

6. 投资建议

• 上市首日价格预测：12,101~13,482元
• 中签率：0.035%
• 申购建议：积极申购

7. 风险提示

• 正股波动：转债发行前市场波动风险
• 机会成本：转债上市时间不确定性
• 违约风险：无需买券部分可能增加信用风险
• 溢价压缩：转股溢价率潜在主动压缩可能性

8. 说明

本报告分析基于公司公告及同业可比转债数据，预测结果仅供参考。具体投资决策请参照风险提示并审慎操作。