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宝尊电商（BZUN.US/9991.HK）2021年第一季度业绩总结

核心内容

宝尊电商在2021年第一季度发布了其财报，展示了公司在新渠道和新品类方面的持续增长动力。尽管面临一些短期挑战，公司仍维持全年加速增长的预期。

主要观点

业绩表现

• 收入：1Q21收入为20.2亿元，同比增长32.6%，大致符合市场预期。
• 产品销售收入：同比增长38.6%，达9.7亿元，占收入比例为48.1%。
• 服务收入：同比增长27.5%，达10.5亿元，占收入比例为51.9%。
• 净利润：调整后净利润为6121万元，比市场预期高出6.4%。
• 毛利率：同比下降2.0个百分点至59.3%，主要由于品类结构变化。
• 经营利润率：调整后经营利润率同比提升1.3个百分点至3.7%，受益于经营杠杆效应。

GMV增长

• 总GMV：同比增长43.8%，达132.4亿元。
• 非经销式GMV：同比增长44.4%，达121.7亿元。
• 经销式GMV：同比增长37.2%，达10.7亿元。
• take-rate：同比下降1.1个百分点至8.6%，主要由于新渠道货币化率较低。

新渠道与新品类

• 非天猫渠道占比：提高至35%（VS去年全年25%）。
• 高增长品类：
  • 服饰品类：GMV同比增长30%，其中奢侈品增长50%，贡献可观利润。
  • 电子产品：GMV同比增长40%。
  • 快消品：GMV录得三位数增长，占比提升至15%。
• 增长驱动力：新渠道（小程序+京东+抖音）及品类结构优化成为主要增长动力。

风险与挑战

• BCI事件影响：主要影响服装品类（运动及时尚品牌），对收入和GMV影响集中在Q2。
• 调整后经营利润率：预计全年将同比下滑至约6.5%，受新渠道take-rate较低及总部搬迁一次性费用影响。

关键信息

投资建议

• 评级：维持买入-B评级。
• 目标价：
  • 美股：48.40美元。
  • 港股：125.10港币。
• 估值依据：基于0.7xPEG及2020-2024E盈利增长CAGR~37%。
• 市盈率预期：
  • 2021E：42x。
  • 2022E：26x。

财务预测

预计收入与GMV增长

• 2021年收入增长：约34%。
• 2021年GMV增长：约33%。

公司战略

• 拓展增长动力：通过战略投资爱点击、收购FullJet、与复星集团达成战略联盟。
• 技术能力补足：通过投资和收购提升技术能力。
• 资源积累：在新品类方面积累更多资源。

风险提示

• 消费者购买力下降：受疫情负面影响。
• take-rate不及预期。
• 品牌合作不及预期。

总结

宝尊电商在2021年第一季度表现出稳健的增长态势，收入和利润均超出市场预期。公司通过新渠道和新品类（如奢侈品和快消品）推动GMV增长，非天猫渠道占比提升至35%。尽管BCI事件带来短期影响，公司仍维持全年加速增长的预期。通过战略投资和收购，公司增强技术能力和资源积累，未来增长潜力较大。投资建议为买入-B，目标价分别为48.40美元和125.10港币。风险包括消费者购买力下降、take-rate不及预期及品牌合作不及预期。