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宝尊电商战略投资爱点击，共建微信电商生态闭环营销平台

核心内容

宝尊电商（BZUN.US/9991.HK）宣布拟战略投资爱点击（ICLK.US），交易完成后将持有其4%的已发行股份，对应10%的投票权。此次合作旨在共同开发全周期的闭环电商服务模式，特别是在腾讯电商生态内构建私域流量闭环营销平台。

主要观点

• 战略合作：宝尊与爱点击的合作将结合双方优势，宝尊提供在线运营和基础设施服务，包括效果广告、在线商店运营、客户服务、仓储履约及相关后端系统；爱点击则提供基于SaaS的IT和系统解决方案，涵盖建店、社交CRM系统、数据管理平台及营销自动化工具。

• 私域流量运营：爱点击作为国内领先的独立在线营销与企业数字化运营解决方案提供商，其重点战略在于打通品牌公域流量导流与私域用户运营之间的壁垒，借助微信生态实现更高效的用户运营。

• 增长驱动：宝尊在2021年步入加速年，疫情后线上销售快速增长，尤其在奢侈品和快消品类，其中运动品类增长最为稳健。同时，传统零售数字化转型趋势明显，私域流量成为商家运营的重要阵地。

• 投资建议：维持买入-B评级，12个月美股/港股目标价分别为45美元和116港币，预计2020年和2021年的调整后净利润分别为5.2亿和6.7亿元，同比增速分别为44%和30%。

关键信息

交易细节

• 宝尊将持有爱点击4%的股份，对应10%的投票权。
• 双方合作开发全周期闭环电商服务模式。

合作重点

• 共建私域流量平台：在腾讯电商生态内，通过整合双方资源，提升用户运营效率。
• 爱点击的战略重心：未来三年重点在于帮助品牌打通线上线下商业场景，提升公域与私域流量的联动性。

增长驱动因素

• 疫情后线上销售快速增长，尤其在奢侈品和快消品类。
• 运动品类增长最为稳健，成为GMV增长的重要引擎。
• 微信生态成为私域流量沉淀的重要平台，推动非天猫渠道GMV占比逐年提升。

财务预测

• 2020年/2021年调整后净利润：5.2亿/6.7亿元，同比增速分别为44%和30%。
• 盈利指标：非通用会计准则净利润率从2018年的6.4%下降至2020年的4.9%，但预计在2021年回升至5.7%。
• 估值指标：非通用会计准则市盈率从2018年的41.5倍下降至2020年的29.8倍，预计2021年进一步降至27.8倍。

风险提示

• 消费者购买力受到疫情负面影响。
• take-rate（佣金率）提升不及预期。
• 新品牌合作不及预期。

公司基本面

股价与目标价

• BZUN.US：当前股价为35.55美元，12个月目标价为45美元。
• 9991.HK：当前股价为94.50港币，12个月目标价为116港币。

财务数据概览

资产负债情况

投资评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500/恒生指数的变动幅度相差-5%-5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500/恒生指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500/恒生指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500/恒生指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500/恒生指数波动。

公司联系方式

上海联系人

• 潘艳：上海区域销售负责人，电话18930060852，邮箱panyan@essence.com.cn
• 侯海霞：上海区域销售总监，电话13391113930，邮箱houhx@essence.com.cn
• 朱贤：上海区域销售总监，电话13901836709，邮箱zhuxian@essence.com.cn
• 李栋：上海区域高级销售副总监，电话13917882257，邮箱lidong1@essence.com.cn
• 刘恭懿：上海区域销售副总监，电话13916816630，邮箱liugy@essence.com.cn
• 苏梦：上海区域销售经理，电话13162829753，邮箱sumeng@essence.com.cn
• 秦紫涵：上海区域销售经理，电话15801869965，邮箱qinzh1@essence.com.cn
• 陈盈怡：上海区域销售经理，电话13817674050，邮箱chenyy6@essence.com.cn
• 徐逸岑：上海区域销售经理，电话18019221980，邮箱xuyc@essence.com.cn

北京联系人

• 张莹：北京区域销售负责人，电话13901255777，邮箱zhangying1@essence.com.cn
• 张杨：北京区域销售副总监，电话15801879050，邮箱zhangyang4@essence.com.cn
• 温鹏：北京区域销售副总监，电话13811978042，邮箱wenpeng@essence.com.cn
• 刘晓萱：北京区域销售副总监，电话18511841987，邮箱liuxx1@essence.com.cn
• 王帅：北京区域销售经理，电话13581778515，邮箱wangshuai1@essence.com.cn
• 游倬源：北京区域销售经理，电话010-83321501，邮箱youzy1@essence.com.cn
• 侯宇彤：北京区域销售经理，电话18210869281，邮箱houyt1@essence.com.cn

深圳联系人

• 张秀红：深圳基金组销售负责人，电话0755-82798036，邮箱zhangxh1@essence.com.cn
• 胡珍：深圳基金组高级销售副总监，电话13631620111，邮箱huzhen@essence.com.cn
• 范洪群：深圳基金组销售副总监，电话18926033448，邮箱fanhq@essence.com.cn
• 聂欣：深圳基金组销售经理，电话13540211209，邮箱niexin1@essence.com.cn
• 杨萍：深圳基金组销售经理，电话0755-82544825，邮箱yangping1@essence.com.cn
• 黄秋琪：深圳基金组销售经理，电话13699750501，邮箱huangqq@essence.com.cn
• 喻聪：深圳基金组销售经理，电话18503038620，邮箱yucong@essence.com.cn
• 马田田：深圳基金组销售经理，电话18318054097，邮箱matt@essence.com.cn

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