20210928-国元国际控股-宝尊电商-SW-09991.HK-新疆棉事件致短期承压_全渠道推进未来_5页_581kb

报告摘要

宝尊电商-SW (9991.HK) 买入分析总结

核心内容概述

本报告对宝尊电商-SW (9991.HK) 的投资价值进行分析，指出其在2021年第二季度实现稳健增长，并调整目标价至63.0港元，维持“买入”评级。尽管面临新疆棉事件的短期压力，但公司凭借全渠道战略和品类拓展，展现出长期增长潜力。

主要观点

业绩表现：2021年第二季度，宝尊电商总GMV同比增长23.3%，达到157亿元，其中非经销GMV增长25%。收入同比增长7.1%，Non-GAAP净利润增长3.3%。
品类表现：电子、快消及奢品类GMV增长显著，分别实现超过100%的增长；服饰品类受新疆棉事件影响，同比下降23%。
费用与利润率：毛利率上升0.7个百分点至64.6%，履约费用率下降2.4个百分点至24.3%，销售费用率上升3.9个百分点至28.1%。Non-GAAP经营利润率下降1.7个百分点至7.0%。
渠道拓展：全渠道战略推动GMV增长，但非天猫渠道的开拓导致短期非经销货币化率承压，2021年第二季度为9.1%，同比下降1.3个百分点。非天猫渠道GMV占比从25%提升至32%。
未来增长预期：预计2022E至2024E财年营收将分别达到103亿元、131亿元和164亿元，同比增长分别为16.6%、27.1%和25.3%。Non-GAAP归母净利润预计分别为5.2亿元、7.6亿元和10.9亿元，同比增长分别为-3%、47%和43%。
估值分析：当前股价为46.2港元，目标价为63.0港元，预计2021E财年PE(Non-GAAP)约为23倍，具备一定估值吸引力。
风险提示：包括新疆棉事件持续影响、新渠道拓展不及预期、电商行业监管政策变动、疫情反复等。

关键信息

股价与目标价

现价：46.2港元
目标价：63.0港元
预计升幅：36.3%

股东结构

Federated Hermes, Inc：12.8%
Alibaba Investment Ltd.：11.3%
Tsubasa Corporation：8.5%
Jesvinco Holdings Ltd.：4.0%
Casvendino Holdings：1.7%

财务摘要（单位：人民币百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	7,278	8,852	10,317	13,108	16,419
产品销售收入	3,422	3,907	4,493	5,526	6,686
服务收入	3,856	4,945	5,824	7,582	9,732
毛利	4,504	5,525	6,475	8,399	10,735
净利润	282	427	435	677	1,008
Non-GAAP净利润	357	535	520	762	1,093
Non-GAAP净利率	4.9%	6.1%	5.0%	5.8%	6.7%

财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	61.9%	62.4%	62.8%	64.1%	65.4%
净利率	3.9%	4.8%	4.2%	5.2%	6.1%
Non-GAAP净利润率	4.9%	6.1%	5.0%	5.8%	6.7%
ROE	11.9%	9.8%	6.8%	9.7%	12.9%
ROA	5.1%	4.8%	4.0%	5.5%	7.2%
资产负债率	63.4%	41.4%	42.5%	44.1%	44.9%
PE@46.2HKD	24.2	17.3	20.0	12.8	8.6
PE (Non-GAAP)	19.1	13.7	16.7	11.4	8.0
PB	2.9	1.6	1.3	1.2	1.0

投资评级

买入：未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%
持有：涨幅在正负20%之间
卖出：涨幅不小于-20%
未评级：对未来12个月内目标价不做判断

估值与盈利预测

2021E：PE(Non-GAAP)约为23倍
2022E：PE(Non-GAAP)约为11.4倍
2023E：PE(Non-GAAP)约为8.0倍
2021E：Non-GAAP净利润为1.5亿元，同比增长3.3%
2022E：Non-GAAP净利润预计为7.6亿元，同比增长46.6%
2023E：Non-GAAP净利润预计为10.9亿元，同比增长43.4%

风险提示

新疆棉事件可能持续影响国际品牌销售
新渠道拓展可能不及预期
电商行业监管政策变动风险
疫情反复可能影响消费意愿及购买力
代运营货币化率承压

总结

宝尊电商在2021年第二季度展现出强劲的GMV增长，尽管受到新疆棉事件的短期冲击，但全渠道战略和品类拓展为其长期增长提供了支撑。公司预计将在未来三年实现持续的收入和利润增长，Non-GAAP净利润率逐步提升，估值也逐步下降。尽管存在一定的风险因素，但其行业龙头地位和持续的运营效率优化使其维持“买入”评级。

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