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宝尊电商（BZUN.US/9991.HK）2020年Q3业绩总结

核心内容

宝尊电商于2020年11月24日发布了其2020年第三季度财报，展示了公司持续执行高质量增长战略的成果，同时对未来的增长趋势进行了展望。

主要观点

• Q3业绩超预期：公司收入同比增长22%至18.3亿元，超出市场预期2%；其中，产品销售收入同比增长21%至8亿元，服务收入同比增长22%至10.3亿元，占收比达56%。
• 毛利率变化：毛利率同比下降1.6个百分点至63.2%，主要由于经销模式商品定价相对激进，但经营杠杆效应部分抵消了这一影响。
• 调整后净利提升：调整后净利润为0.9亿元，同比增长55%，超出市场预期9%。
• GMV淡季效应显现：Q3总GMV同比增长19.4%至108.5亿元，其中非经销式GMV同比增长19.6%至99.8亿元，take-rate升至10.3%。
• Q4展望：预计Q4GMV将呈现强反弹，双十一期间GMV增长约55%，全年GMV同比增长预计为25%。
• 快消品类增长：快消品类GMV占比首次突破10%，成为增长最快的品类之一。
• 品类结构优化：大服装品类（运动服饰、奢侈品、男女装）GMV同比增长约35%，展现出强劲增长势头。
• take-rate和利润率趋势：预计全年调整后经营利润率接近8%，take-rate有望在2021年突破10%。
• 投资建议：给予买入-B评级，12个月美股目标价45美元，港股目标价116港币，基于0.8xPEG、调整后净利2020-2023年CAGR~38%以及2021年调整后EPADS。
• 风险提示：包括消费者购买力受到疫情负面影响、take-rate提升不及预期、新品牌合作不及预期。

关键信息

业绩表现

• 收入：Q3收入18.3亿元，同比增长22%。
• 产品销售收入：同比增长21%至8亿元。
• 服务收入：同比增长22%至10.3亿元。
• 毛利率：63.2%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.8个百分点。
• 调整后经营利润率：6.1%，同比提升。
• 调整后净利润：0.9亿元，同比增长55%。

GMV增长

• Q3总GMV：108.5亿元，同比增长19.4%。
• 非经销式GMV：99.8亿元，同比增长19.6%。
• take-rate：升至10.3%。
• Q4预期：GMV将出现强反弹，双十一期间GMV增长约55%，全年GMV同比增长预计为25%。

品类分析

• 快消品类：GMV占比首次突破10%，成为增长最快的品类之一。
• 大服装品类：GMV同比增长约35%。
• 电子产品：GMV同比下滑约两位数百分比，主要由于手机上新时间延迟。

未来展望

• 高质量增长战略：持续执行高质量增长战略，提升take-rate和利润率。
• 经营利润率：预计全年接近8%，高于2019年的6.3%。
• take-rate：预计2021年突破10%。

财务预测

• 调整后净利润：2020年预计为5.5亿元，2021年预计为7.7亿元。
• 调整后EPADS：2020年为8.62元，2021年预计为10.04元。

风险提示

• 消费者购买力：受疫情负面影响。
• take-rate提升：可能不如预期。
• 新品牌合作：可能不及预期。

投资建议

• 评级：买入-B。
• 目标价：12个月美股目标价45美元，港股目标价116港币。
• 估值依据：基于0.8xPEG、调整后净利2020-2023年CAGR~38%以及2021年调整后EPADS。

财务数据概览

交易数据

股价与评级

• 股价（2020-11-23）：38.64美元。
• 股价（2020-11-24）：100.70港币。
• 投资评级：买入-B。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500/恒生指数。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500/恒生指数。

总结

宝尊电商在2020年第三季度表现出色，收入和净利润均超出市场预期，同时GMV保持稳健增长。公司正通过高质量增长战略优化品类结构，提升take-rate和利润率。快消品类成为增长最快的品类之一，而大促期间的GMV增长显著高于季度增长。尽管面临一定的风险，公司仍被看好长期增长潜力，投资建议为买入-B。