20220727-光大证券-建筑建材行业_新基建_系列之二_抽水蓄能_行业规模或近千亿元_龙头公司蓄势待发_14页_1mb

抽水蓄能行业研究总结

核心内容

抽水蓄能作为储能领域最佳技术路线，因其容量大、可靠性高、经济性好等优势，在新能源快速发展背景下，成为电力系统调峰和消纳的关键手段。随着新能源装机容量的持续增长，抽水蓄能行业迎来发展机遇，行业市场规模有望达到近千亿。

主要观点

• 抽水蓄能技术是目前储能技术中最为成熟、应用最广泛的一种，其在电力系统中发挥削峰填谷、调频等作用。
• 我国抽水蓄能装机容量占电力总装机比例较低，仅为1.4%，远低于发达国家平均水平4.7%，存在较大提升空间。
• 政策支持是推动抽水蓄能发展的关键因素，2021年国家发改委和国家能源局出台多项政策，明确2025年和2030年抽水蓄能投产总规模目标，预计2022-2030年年均复合增速将超过14%。
• 抽水蓄能建筑工程领域市场规模预计在2022-2030年年均增长，其中中性假设下，2022-2025年建筑工程年均市场规模为104/188亿元，2026-2030年为188/150亿元。

关键信息

1. 新能源发展现状

• 2013-2021年，风电和太阳能装机容量CAGR分别为20%和45%。
• 2021年，可再生能源新增装机占新增发电装机总量的76%，发电量占全社会用电量的30%。
• 2021年，全国平均弃风弃光率分别为3%和2%，电力系统消纳问题亟待解决。

2. 抽水蓄能技术优势

• 抽水蓄能具有高容量、高可靠性、高经济性等优势。
• 全球抽水蓄能装机规模约1.6亿千瓦，占储能总规模的94%。
• 抽水蓄能的平均单位动态成本为6480元/千瓦。

3. 行业政策支持

• 国家发改委和国家能源局分别出台多项政策，明确抽水蓄能发展目标和价格机制。
• 2021年4月，国家发改委提出抽水蓄能电站经营期内资本金内部收益率按6.5%核定。
• 2021年9月，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，设定2025年和2030年投产总规模分别为6200万千瓦和1.2亿千瓦。

4. 市场规模预测

• 抽水蓄能投资总额市场规模乐观情形下约为616/902亿元，中性情形下约为415/752亿元，悲观情形下约为214/601亿元。
• 抽水蓄能建筑工程领域市场规模乐观情形下约为154/226亿元，中性情形下约为104/188亿元，悲观情形下约为54/150亿元。

5. 行业龙头表现

• 中国电建：抽水蓄能建设施工领域的绝对龙头，参与国内90%以上的抽水蓄能电站建设。预计2022-2025年每年为公司增厚营业收入100/67/35亿元，2026-2030年均增厚147/122/98亿元。
• 中国能建：积极开拓抽水蓄能业务，参与多个抽水蓄能项目，并于2022年首次投资抽水蓄能电力运营业务。预计2022-2025年每年为公司增厚营业收入46/31/16亿元，2026-2030年均增厚68/56/45亿元。

投资建议

• 中国电建：2022年PE为11x，推荐买入。
• 中国能源建设：2022年PE为4x，推荐买入。

风险分析

• 政策推进不及预期
• 抽水蓄能电价形成机制执行不及预期
• 新签订单不及预期
• 基建投资下滑过快

重点公司盈利预测与估值

市场规模预测表

抽水蓄能建筑工程领域市场规模预测

抽水蓄能行业发展趋势

• 抽水蓄能行业在未来十年内将保持快速增长，政策支持和市场需求双重驱动。
• 建筑工程投资在抽水蓄能项目总投资中占比约25%，成为行业增长的重要推动力。
• 随着新能源装机容量的增加，抽水蓄能项目需求将持续增长，带动相关企业收入提升。

抽水蓄能产业链

• 上游：设备制造商如哈尔滨电气、东方电气占据市场份额的90%以上。
• 中游：设计及建造工程商，主要由中国电建、中国能建等承担。
• 下游：投资运营方，包括国网新源、南网调峰调频、国家电投、三峡集团等。

结论

抽水蓄能行业将在政策支持和新能源发展双重驱动下迎来快速增长，中国电建和中国能建作为行业龙头，将在该领域受益，收入和利润有望显著提升。投资建议为买入，但需注意政策推进、电价机制执行、新签订单及基建投资等潜在风险。