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报告摘要

行业研究总结：2月信贷与资金市场分析

核心内容

2022年1月新增人民币贷款达3.98万亿，创“天量”纪录，市场关注2月信贷投放的可持续性。本报告从信贷投放、资金市场、政府债券及美债利率等多方面分析了2月份的市场动态，并对后续走势做出判断。

主要观点

信贷投放可持续性存疑
- 1月信贷“天量”难以复制，2月信贷投放或呈现结构性分化。
- 信贷增长主要集中在对公短期贷款、票据融资及SCP（短期公司债），房地产融资仍偏弱。
- 信贷投放存在区域、时序及机构间的分化，东部地区和大型银行信贷投放较强，而中西部及中小银行较弱。
- 有效需求不足，2~3月信贷稳定需依赖“稳增长”政策持续发力及房地产融资需求释放。
2月信贷呈现“春节效应”
- 由于春节假期，信贷投放节奏呈现“前低后高”特征，居民端因年终奖出现阶段性降杠杆。
- 对公贷款降幅低于零售贷款，短期消费类贷款和信用卡摊还压力显著。
- 票据融资有所增长，1M期等跨月转贴利率明显下行。
- 机构间分化仍存，政策性银行和国有大行信贷投放力度相对更强，股份制银行及中小银行则较弱。
信贷景气度“胜负手”在最后一周
- 下周信贷投放可能有所发力，但力度仍存在不确定性。
- 市场关注信贷能否维持同比多增，以扭转悲观预期。
- 需警惕“大水漫灌”走老路倾向，应注重政策的精准与靠前发力。
资金市场保持平稳宽松
- 央行逆回购回归百亿操作，MLF量增价稳，基础货币净回笼1500亿。
- 短端资金利率适度回升，但利率走廊形态稳定，非银机构“滚隔夜”意愿较高。
- R001成交量维持高位，银行NSFR指标持续改善，反映稳定资金面。
政府债券发行节奏与政策导向
- 3月地方政府债券发行计划保持一定强度，新增专项债规模预计2474亿。
- 2月政府债券净融资规模为1319亿，其中地方债占主导。
- 债市交易逻辑仍在“宽货币”向“宽信用”切换过程中，短期内做多情绪平淡。
美债利率走势呈现“倒V”形态
- 本周美债利率先升后降，10Y美债利率维持在1.92%左右，中美利差小幅走阔。
- 利率变动主要由实际利率和通胀预期驱动，实际利率上行，通胀预期下行。
- 美联储加息预期升温，但部分官员呼吁谨慎，避免经济衰退风险。

关键信息

信贷投放

1月信贷：新增人民币贷款3.98万亿，呈现阶段性“信用脉冲”。
2月信贷：受春节影响，信贷投放节奏“前低后高”，预计1-2月合计同比多增确定性强。
信贷结构：对公贷款以短期为主，房地产产业链融资仍偏弱，政策性银行与国有大行投放力度强。
风险点：信贷高景气度延续性不强，美联储超预期加息可能对市场造成冲击。

资金市场

OMO与MLF操作：央行保持每日百亿OMO投放，MLF增量续作3000亿，利率不变。
资金利率：短端利率适度上行，R001成交量持续高位，NSFR指标改善。
NCD利率：1Y国股NCD利率小幅上行，NCD-MLF利差回落至35bp。

政府债券

3月发行计划：预计发行3833亿，其中新增专项债2474亿，地方债为主。
2月净融资：1319亿，地方债占主导。
收益率波动：国债和国开债收益率小幅波动，债市情绪较为平淡。

美债利率

走势：呈现“倒V”形态，10Y美债利率维持1.92%，中美利差88bp。
驱动因素：2月14-15日因加息预期推升利率，16-18日因避险情绪回落。
后续预期：3月FOMC会议可能加息25bp，但一次性加息50bp也存在可能。

风险分析

信贷投放：高景气度延续性不强，可能受政策执行力度及房地产融资需求影响。
美债利率：若美联储超预期加息，可能对国内金融市场造成压力。

行业评级

买入（维持）：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
评级体系：涵盖主板、中小盘、创业板、新三板及港股基准指数。

分析师信息

分析师：王一峰，执业证书编号：S0930519050002，联系方式：010-56513033，邮箱：wangyf@ebscn.com。
联系人：刘杰，联系方式：010-56518032，邮箱：liujie9@ebscn.com。

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