20180117-东吴证券-证券行业深度报告_观海外投行兴衰_悟国内券商未来_结构主动优化_龙头集中度提升_22页_1mb

证券行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国证券行业的现状及未来发展趋势，重点指出行业同质化严重、集中度较低，同时指出未来业务结构将向主动优化方向发展。报告还对比了海外投行的发展路径，认为国内券商需借鉴其差异化竞争策略，以提升行业集中度和竞争力。

主要观点

1. 国内券商现状

• 同质化严重：国内券商主要业务包括经纪业务、投行业务、资产管理、信用业务和自营业务，但业务结构同质化严重，竞争加剧。
• 收入结构被动均衡化：由于市场成交低迷和佣金率下降，券商经纪业务收入占比下降，自营业务成为新的主要收入来源之一。
• 集中度有待提升：2016年，国内券商CR5净利润占比为23%，远低于银行、保险等行业的集中度，未来集中度仍有提升空间。
• 与二级市场高度相关：经纪、信用和自营业务均直接受二级市场波动影响，导致业绩波动较大。

2. 成熟金融市场一流投行差异化优势

• 高盛：以机构客户服务为主，拥有全球布局和强大协调能力，收入主要来源于FICC业务，利润率稳定。
• 摩根士丹利：以卖方业务为优势，机构证券与投资业务均衡发展，收入来源多元化，盈利能力强。
• 嘉信理财：以财富管理为主，通过线上平台和低费用策略吸引客户，资产管理业务占比高，净利息收入成为重要收入来源。

3. 海外投行的借鉴意义

• 行业格局变迁三阶段：
  • 第一阶段：政策变化推动收入结构被动变化。
  • 第二阶段：新产品和业务模式出现，主动追求更高收益。
  • 第三阶段：金融危机后，风险与收益并重，形成差异化竞争格局。
• 核心竞争要素：资本金、定价能力、客户资源和国际布局，这些要素更多掌握在龙头券商手中，未来行业集中度将继续提升。

关键信息

1. 业务结构优化趋势

• 未来机构业务、场外业务、主动资管业务将逐步成为券商收入的主要来源。
• 龙头券商在资本金、定价能力、客户资源和国际布局等方面具有明显优势，将在未来业务结构优化中发挥主导作用。

2. 行业集中度提升空间

• 2016年券商CR5净利润占比仅为23%，远低于其他金融子行业。
• 分类监管和创新业务向大券商倾斜，未来行业集中度仍有较大提升空间。

3. 投资建议

• 重点关注华泰证券：作为未来有望成长为行业新龙头的券商，其具备较强的竞争力和更高的起点。
• 估值优势：目前券商板块平均PB为1.59倍，大券商PB为1.48倍，具有较高安全边际。
• 监管环境变化：近期监管环境边际改善，释放正面信号，推动行业健康发展。

4. 风险提示

• 市场低迷：持续低迷对券商业绩和估值造成双重压力。
• 监管超预期：未来监管政策可能对行业产生更大影响。
• 外资竞争：随着外资投行资质逐步放开，可能抢占部分市场份额。
• 海外市场风险：券商加速海外布局，需承担相应的投资和市场风险。

结论

中国证券行业正从同质化竞争向主动优化业务结构转型，未来行业集中度将提升，龙头券商将在创新业务和差异化竞争中占据优势。建议关注具备较强竞争力和成长潜力的券商，如华泰证券，同时需警惕市场波动和监管变化带来的风险。