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证券9月报：业绩分化、行业集中度回落，龙头券商成价值洼地

核心内容概述

本报告分析了2019年9月证券行业经营状况及市场环境，指出行业出现业绩分化现象，同时指出资本市场改革背景下龙头券商具备估值修复潜力。

上市券商经营情况

营收情况

• 整体表现：42家上市券商中，37家披露9月经营数据，共计实现营业收入215亿元，环比增长1%，同比增长24%。
• 行业分化：28家券商实现营收环比增长，32家实现营收同比增长，35家券商1-9月累计营收达1986亿元。
• 头部券商表现：
  • 中信证券：9月营收18.95亿元，环比-19.36%，同比+17.3%
  • 华泰证券：9月营收18.38亿元，环比+51.93%，同比+16.77%
  • 国泰君安：9月营收15.38亿元，环比-44.49%，同比+5.79%
  • 申万宏源：9月营收13.38亿元，环比+63.34%，同比+28.35%

净利润情况

• 整体表现：37家券商共计实现净利润69亿元，环比下降19%，同比增长20%。
• 行业分化：22家券商实现净利环比增长，29家实现净利同比增长，35家券商1-9月累计净利润达762亿元，同比增长52%。
• 头部券商表现：
  • 中信证券：9月净利润7.66亿元，环比-31.35%，同比+38.41%
  • 申万宏源：9月净利润6.18亿元，环比+71.62%，同比+28.35%
  • 华泰证券：9月净利润6.13亿元，环比+21.4%，同比+16.77%

净资产情况

• 整体表现：42家券商合计净资产1.53万亿元，环比增长0.7%。

市场环境分析

经纪业务

• 9月日均股基成交额为6061.55亿元，环比增长25.58%，同比增长121.36%。
• 市场活跃度显著回升，对券商经纪业务形成利好。

自营业务

• 上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、中小板指均呈上涨趋势，中证全债指数微涨。
• 9月券商板块整体跑赢大盘，但10月月初至今有所回调。

投行业务

• 股权融资：9月股权融资总额达1347.55亿元，环比增长43.35%，同比增长175.42%。
  • IPO募集金额99.16亿元，环比下降60.67%，同比下降24.23%
  • 增发募集金额906.22亿元，环比增长213.2%
  • 其他再融资募集金额341.577亿元，环比下降14.28%
• 债券承销：债券承销总金额6957亿元，环比下降1.6%，同比增长2.2%。
  • 公司债2545.49亿元，环比下降5.2%
  • 企业债257.10亿元，环比下降19.28%

资本中介业务

• 9月末两市两融余额为9489.14亿元，环比增长2.44%，同比增长15.34%
• 市场质押股数小幅收缩，从8月末的6063亿股降至6012亿股。

资管业务

• 9月新成立券商资管产品395个，环比下降15.05%
• 新产品发行份额38.44亿元，环比下降39.22%
• 股票型、混合型、债券型、货币市场型、另类投资型产品均出现不同程度的收缩。

投资策略

• 行业集中度：9月中小券商业绩普遍环比上涨，而龙头券商增速低于行业平均，主要因8月子公司分红导致高基数效应。
• 行业集中度变化：2019年上半年CR10净利润占比为57%，较2012年以来的持续上升趋势有所回落。
• 短期因素：
  • 中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好回升
  • 宏观经济下行，边际宽松货币政策提升券商类债配置价值
• 长期机遇：
  • 科创板、沪伦通、股指期货、券商托管结算、结售汇等业务持续落地
  • 并购重组新规落地，提振券商并购重组业务
  • 深圳建设先行示范区，创业板改革带来机会
  • 转融通及两融扩容政策逆周期调节，改善券商业绩

行业动态

• 8月9日：证监会修订《融资融券交易实施细则》，扩大融资融券标的范围，优化交易机制，释放杠杆，吸引增量资金。
• 8月9日：就券商风控指标计算标准征求意见，支持头部券商发展创新业务，强化风险控制。
• 8月23日：发布《科创板上市公司重大资产重组特别规定》，放松重组上市认定标准，推动市场成熟。
• 9月9日：证监会提出全面深化资本市场改革12项重点任务，包括完善基础设施、优化参与主体、加快开放、加强法治建设等。
• 10月9日：易会满调研深圳，强调推进资本市场改革，预计注册制将向创业板推广，改革进程或快于预期。

风险提示

• 中美贸易摩擦达成和解不及预期
• 降准降息预期落空
• 资本市场改革进展不达预期

附：分析师与研究助理信息

• 分析师：费瑶瑶
  • 执业证书：S0380518040001
  • 联系电话：0755-82830333（107）
  • 邮箱：feiyy@wanhesec.com
• 研究助理：刘紫祥
  • 联系电话：0755-82830333（175）
  • 邮箱：liuzx@wanhesec.com

附：公司信息

• 公司名称：万和证券股份有限公司
• 地址：深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼
• 电话：0755-82830333
• 传真：0755-25170093
• 邮编：518040
• 公司网址：http://www.vanho.cn

附：研报获取方式

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