20240429-东吴证券-华发股份-600325.SH-2023年报点评_销售稳健增长_精准投拓核心城市_3页_463kb

◼ 业绩概要
2023年营业收入721.4亿元，同比增长194%；归母净利润184亿元，同比下降296%。主要因销售毛利率下降23个百分点至18.0%，销售费用同比增加266%（率提升至3.3%），少数股东损益占比上升。

◼ 销售与区域结构
全年销售额1259.9亿元，增长48%，连续四年进入“千亿俱乐部”（行业全口径第14位）。华东区域贡献销售额692.7亿元（占比55%），珠海本地销售额191.2亿元（占比15.2%），稳居珠高校企龙头。

◼ 投资与土储
2023年投资682.4亿元，拿地强度5.42倍（同比提升），聚焦核心城市（上海、广州、深圳、成都等），新增货值682.4亿元（第12位）。项目主要定位一二线城市，23个优质地块以地铁沿线、中央商务区为主。

◼ 融资与成本
短期有息负债占比16.8%（连续低位），定向增发优化资本结构，平均融资成本5.5%，同比下降28个基点。

◼ 评级与预测调整
维持“买入”评级，调整盈利展望：2024–2026年归母净利润预测下调至197/211/224亿元（前值322/353亿元）；对应PE为87/82/77倍。

◼ 风险提示
毛利率修复不及预期；市场景气恢复缓慢；或现超预期房价下跌。

◼ **财务摘要**  
- **2023A**  
  - 营收：721.4亿（+194%） 归母净利润：184亿（-296%）  
  - 毛利率：18.0%（-23pct） 销售费用率：3.3%（+0.2pct）  
- **销售区域**  
  - 华东占55%（693亿）；珠海占15.2%（191亿）  
- **拿地动态**  
  - 2023年投资682亿（+542%强度） 聚焦9+2核心城市  
- **融资动态**  
  - 归母净利率2.55%；平均融资成本5.5%  
- **盈利预测调整**  
  - 2024E–2026E归母净利润：197/211/224亿（下调前值322/353亿）  
  - 对应PE：87/82/77倍  
- **风险因素**  
  1. 毛利率修复速度慢  
  2. 房价下跌超预期