20160201-中投证券-利率市场2016年2月投资展望_债务置换_其实是个性价比的问题_19页_1mb

利率市场2016年2月投资展望总结

核心内容

2016年2月利率市场展望主要围绕地方政府债务置换和流动性状况两大主题展开。报告指出，尽管地方政府债供给大幅增加，但市场对利率债的需求并未显著下降，且央行可能通过降准来缓解流动性压力。

主要观点

1. 地方政府债供给与需求分析

• 供给激增：2016年地方政府债净供给预计达6.27万亿，全年发行规模将达6.5万亿，是2015年发行规模的显著提升。
• 供给节奏：2016年地方政府债发行节奏将逐步加快，二季度为供给高峰期，预计发行量在30%-40%之间，月均发行量在6300亿-8400亿之间。
• 定价体系逐步稳定：2016年地方政府债利差中枢预计在30BP左右，且区域利差和认购倍率的分化趋势将更加明显。
• 需求变化：地方政府债的需求由2015年的“低风险偏好”转向“有备而来”，银行类机构将加大配置力度，同时广义基金因信用债利差收窄而可能成为新的投资主力。

2. 流动性展望

• 2月流动性状况：2月央行到期资金量巨大（14050亿），但整体流动性仍维持合理充裕，资金面波动性可能加剧。
• 央行降准可能性：若人民币汇率稳定，央行可能通过降准来对冲到期资金，缓解短期流动性压力。
• 资金缺口：2月基础货币缺口预计为20972亿，主要由资金外流和到期资金形成，央行流动性投放力度将决定市场状况。

3. 市场回顾

• 一级市场发行情况：2016年1月国债及政策性银行债合计发行5000亿，发行量较往年显著增加。
• 认购倍率与利差变化：国债和政策性银行债认购倍率有所回升，利差整体收窄，但金融债利差全面上行。
• 收益率曲线变化：国债收益率曲线呈现平坦化趋势，短端收益率上行幅度高于中长端，长债表现较好。
• 国债期货走势：1月国债期货呈区间震荡态势，TF1603和T1603分别上涨0.11%和0.33%，振幅较大。

关键信息

• 2016年地方政府债发行规模：全年净供给约6.27万亿，发行规模将达6.5万亿。
• 2016年地方政府债发行节奏：2月开始发行，二季度为高峰期，预计月均发行量达6300亿-8400亿。
• 流动性管理：2月到期资金量为14050亿，央行可能通过降准进行对冲，以维持资金利率稳定。
• 信用债与地方政府债利差变化：高评级信用债利差从150BP大幅收窄至50-60BP，地方政府债性价比提升。
• 国债收益率曲线：1月国债收益率曲线趋于平坦，短端收益率上行幅度高于中长端，长债表现较好。
• 国债期货走势：1月国债期货震荡上行，TF1603和T1603分别上涨0.11%和0.33%，持仓量有所增加。

市场展望

• 利率债供给压力：短期内地方政府债供给可能对利率债形成压力，但中期来看，无风险利率（如十年期国债）既不会明显上行，也不会明显下行。
• 利率走势预期：受供给压力和需求变化影响，利率债收益率可能维持震荡格局，长债表现相对较好。
• 央行政策倾向：央行可能在汇率稳定后通过降准来对冲流动性缺口，维持市场合理充裕。

附录信息

• 2016年2月国债发行计划：包括1年期、3年期、5年期记账式付息国债及0.25年、0.5年、0.25年记账式贴现国债。
• 信用评分原则：以主体信用为主，结合债券条款进行评分，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 研究团队：由何欣（CFA）和孙连玉组成，分别负责利率债和信用分析。
• 免责声明：本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，不承担任何法律责任。

结论

尽管2016年地方政府债供给压力较大，但需求端的结构性变化和央行流动性管理手段将有助于缓解市场压力。利率债收益率在短期内可能承压，但长期来看，无风险利率走势将趋于平稳。市场流动性将维持充裕，但波动性可能增强，央行或通过降准来对冲资金缺口。