北方华创公司深度研究报告总结
核心内容
北方华创是中国领先的半导体设备制造商，由七星电子与北方微电子战略重组而成，并引入了大基金等战略投资者。公司已形成半导体设备、真空设备、新能源锂电设备、精密电子元器件四大事业群，其中半导体设备涵盖刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC七大类，面向集成电路、先进封装、半导体照明、微机电系统、功率半导体、化合物半导体、新能源光伏、平板显示等8个领域，是国内规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。
主要观点
- 行业趋势：中国大陆迎来晶圆产线建设潮，预计2018-2021年间带来近4600亿元的设备需求，其中光刻机投资占比最大，达25%。
- 国产替代：晶圆厂扩产阶段将优先考虑国产设备，国产设备在刻蚀、沉积、清洗等领域已实现突破，进入主流代工厂的供应体系。
- 公司优势：北方华创的产品布局全面，技术领先，已进入中芯国际等主流晶圆厂的量产体系，并有部分产品进入国际供应链。
- 研发重视：公司高度重视研发投入，2016-2017年研发投入分别达7.6亿和7.4亿元，占营收比例达46.7%和33.1%，显著高于国际同行。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.48亿、3.78亿、5.60亿，对应EPS为0.54元、0.83元、1.22元，PE分别为83倍、55倍、37倍，上调至“强推”评级。
- 真空设备：公司真空设备业务有望成为业绩新亮点，2017年新签订单超10亿元，主要客户为隆基股份，受益于其产能扩产。
关键信息
- 市场表现：2018年6月28日收盘价为45.15元，12个月内最高价为56.5元，最低价为21.8元。
- 财务数据：
- 2017年：主营收入22.23亿元，同比增长37.01%；归母净利润1.26亿元，同比增长35.21%。
- 2018-2020年预测：主营收入将分别增长至39.63亿元、55.04亿元、72.84亿元，归母净利润分别增长至2.48亿元、3.78亿元、5.60亿元。
- 设备国产化空间：中国大陆晶圆产线建设潮将带来巨大的设备需求，预计2018-2021年设备需求达4600亿元，国产设备有望实现进口替代。
- 行业格局：半导体设备行业呈现寡头垄断格局，国外厂商主导，但国内企业已在部分领域实现突破。
- 风险提示：行业需求不及预期、设备国产化进度不及预期。
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入（百万） |
2,223 |
3,963 |
5,504 |
7,284 |
| 同比增速（%） |
37.0% |
78.3% |
38.9% |
32.3% |
| 净利润（百万） |
126 |
248 |
378 |
560 |
| 同比增速（%） |
35.2% |
97.8% |
52.1% |
48.2% |
| 每股盈利（元） |
0.27 |
0.54 |
0.83 |
1.22 |
| 市盈率（倍） |
165 |
83 |
55 |
37 |
| 市净率（倍） |
6 |
6 |
5 |
5 |
图表目录
- 图表1：北方华创发展历程
- 图表2：公司四大事业群布局
- 图表3：2017公司营收收入增长37%
- 图表4：2017公司归母净利润增长35%
- 图表5：2017年公司各业务均实现增长
- 图表6：2017年公司各业务营收结构
- 图表7：公司毛利率、净利率小幅下滑
- 图表8：公司17年研发投入维持高位
- 图表9：我国集成电路每年需进口大量产品
- 图表10：高端半导体产品国产化能力薄弱
- 图表11：芯片制造核心工艺主要设备全景图
- 图表12：设备是半导体产线最大投资项
- 图表13：多次曝光技术将显著提升设备成本
- 图表14：中国大陆在建/规划中的12寸晶圆产线
- 图表15：晶圆产线建设潮带来的设备需求分年、分设备测算
- 图表16：2016年前十大全球半导体设备公司
- 图表17：半导体设备细分领域呈现高度寡头垄断格局
- 图表18：实现销售的12英寸国产品圆生产关键设备
- 图表19：已进入产线进行验证的14nm设备
- 图表20：公司半导体设备应用领域及先进技术水平
- 图表21：公司连续两年投入巨额研发费用
- 图表22：公司2017年与隆基签订超10亿元的单晶炉设备合同
- 图表23：北方华创各业务业绩预测拆分
相关研究报告
- 《北方华创年报点评：半导体设备龙头受益晶圆产线建设潮，单晶炉业务有望迎来高增长》
- 《北方华创一季度报告点评：销售及订单增加推动业绩发展，看好半导体&单晶炉设备后期增长》
附录：财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,020 |
997 |
1,223 |
1,627 |
| 应收账款 |
735 |
1,310 |
1,820 |
2,408 |
| 存货 |
2,033 |
3,537 |
4,797 |
6,198 |
| 流动资产合计 |
4,461 |
6,585 |
8,637 |
11,094 |
| 资产合计 |
8,145 |
10,062 |
11,936 |
14,240 |
现金流量表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
529 |
2 |
251 |
425 |
| 投资活动现金流 |
-689 |
-1 |
-1 |
-1 |
| 融资活动现金流 |
216 |
-24 |
-24 |
-20 |
利润表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,223 |
3,963 |
5,504 |
7,284 |
| 归母净利润 |
126 |
248 |
378 |
560 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
37.0% |
78.3% |
38.9% |
32.3% |
| 毛利率 |
36.6% |
38.1% |
39.6% |
41.0% |
| 净利率 |
7.5% |
8.4% |
9.2% |
10.3% |
| ROE |
3.8% |
7.0% |
9.6% |
12.5% |
| ROIC |
-1.9% |
0.9% |
3.7% |
6.4% |
| 资产负债率 |
57.3% |
62.1% |
63.8% |
64.5% |
| P/E |
165 |
83 |
55 |
37 |
| P/B |
6 |
6 |
5 |
5 |
团队介绍
- 所长助理、首席分析师：李佳
- 伯明翰大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所。
- 分析师：鲁佩
- 伦敦政治经济学院经济学硕士，2014年加入华创证券研究所。
- 分析师：赵志铭
- 瑞典哥德堡大学理学硕士，2015年加入华创证券研究所。
- 分析师：娄湘虹
- 上海交通大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。
- 助理研究员：吴纬烨
- 上海财经大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
机构销售通讯录
总结
北方华创凭借其全面的产品布局、强大的研发能力和与大客户的深度绑定，有望在晶圆产线建设潮中实现设备国产化替代，成为国内半导体设备行业的领航者。公司业绩预计将持续高增长，估值逐步下降，具备较强的市场竞争力和投资价值。
