20180227-天风证券-建设银行-601939.SH-息差与不良双拐点_业绩向好的大行_19页_789kb

建设银行（601939）总结

核心内容

建设银行是中国重要的国有大型商业银行，具有强大的盈利能力和综合经营优势。在“一五”计划期间成立，后经历多次改革，最终于2004年成为国有控股商业银行，并于2005年在香港上市，2006年完成A股上市。目前，建行A股流通盘为A股大行中最小，股价弹性较大。

主要观点

1. 盈利能力强

   • 3Q17资产规模达22.1万亿元，仅次于工行。
   • 3Q17净利润为2202.7亿元，居大行第二；ROE为12.39%，居大行第一。
   • 通过综合化经营，建行在非银行金融领域拥有多个子公司，如建信基金、建信租赁、建信信托等，经营范围覆盖广泛。

2. 负债成本优势显著

   • 建行负债以存款为主，占比达82.8%，其中活期存款占比53.4%。
   • 3Q17计息负债成本率为1.55%，为上市银行中最低。
   • 经济复苏和贷款利率上升推动净息差走阔，3Q17净息差为2.16%，环比上升2BP。

3. 资产质量改善

   • 不良贷款率由1H16的1.63%降至3Q17的1.50%，逾期贷款率由1.99%降至1.49%。
   • 拨备覆盖率达163%，在五大行中仅次于农行，拨备压力明显减轻。

4. 非息收入占比提升

   • 3Q17非息收入占比达29.4%，高于行业平均水平。
   • 非息收入主要来自手续费和佣金，占总营收比重较高，且相对稳定。

5. 地域与业务布局优化

   • 资产分布优化，利润集中在沿海和海外地区。
   • 业务布局初见成效，非息收入占比提升，显示战略转型成果。

关键信息

财务数据和估值（单位：亿元）

投资建议

• 评级：增持（首次评级）
• 当前价格：8.75元
• 目标价格：11.1元
• 目标估值：1.4倍18PB（相对大行整体目标估值溢价约10%）
• 上行空间：约27%

风险提示

• 经济下行超预期导致资产质量显著恶化
• 监管超预期影响市场情绪

财务预测摘要

利率与盈利能力指标

资产质量与拨备情况

资本状况

总结

建设银行凭借其稳健的资产规模、显著的负债成本优势、持续改善的资产质量和非息收入占比提升，展现出强劲的盈利能力和综合经营优势。其A股流通盘较小，股价弹性较大，预计2019年净利润增速将达到10.5%，未来估值有望修复至1.3倍18PB，给予增持评级，目标价11.10元/股，对应约27%的上行空间。然而，仍需警惕经济下行和监管政策变化带来的潜在风险。