20250330-国信期货-贵金属季报_关税与政策共振_金银价格创历史新高_17页_7mb

国信期货贵金属季报总结

核心内容

2025年一季度，全球贵金属市场在特朗普关税政策、滞胀隐忧及地缘政治风险的多重推动下强势上涨，黄金价格创下历史新高。COMEX黄金主力合约于3月28日触及3124.4美元/盎司的历史峰值，沪金突破720元/克，COMEX白银收于34.820美元/盎司，沪银攀升至8512元/千克。黄金的上涨主要由央行购金和投资需求驱动，而白银受益于光伏需求增长和低库存支撑。

主要观点

• 政策驱动：特朗普政府的激进关税政策加剧了全球贸易摩擦，推升市场避险情绪，推动贵金属价格上涨。
• 经济背景：美国滞胀风险显现，CPI和核心PCE数据虽有波动，但通胀黏性依然存在，美联储维持利率不变，但点阵图显示年内降息50基点的预期。
• 市场预期：市场对美联储6月首次降息概率达65.3%，全年累计降息预期为75基点，高于点阵图指引。
• 地缘风险：以色列空袭加沙、胡塞武装袭击红海、俄乌能源谈判僵局等事件进一步推高贵金属价格。
• 供需结构：黄金需求以央行购金和投资为主，金饰消费量下降，但科技用金需求增长。白银需求受光伏和电子工业推动，供应短缺加剧。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 2025年一季度，全球贵金属市场在政策、经济与地缘三重因素推动下强势上涨。
• COMEX黄金于3月28日飙升至3124.4美元/盎司历史峰值，沪金同步突破720元/克。
• COMEX白银收于34.820美元/盎司，沪银主力合约攀升1.85%至8512元/千克。
• 金银比修复蓄势，显示黄金相对于白银的强势。

二、宏观面分析

（一）货币政策

• 美联储3月维持利率在4.25% - 4.50%不变，但缩表节奏放缓。
• 点阵图显示年内累计降息50基点，联邦基金利率目标区间降至3.75% - 4.00%。
• 鲍威尔强调政策将依赖数据，且对全面关税报复情景下的通胀影响持乐观态度。
• CME利率期货显示市场对6月降息概率达65.3%，全年降息预期为75基点。

（二）特朗普关税政策

• 特朗普就任后推出激进关税政策，对芯片、石油、天然气、汽车等商品加征关税。
• 关税政策加剧全球贸易紧张，推升市场不确定性，促使资金流入贵金属市场。
• 关税成本推升企业生产成本，可能引发通胀，进一步支撑贵金属作为避险资产的需求。

（三）通胀数据

• 1月CPI同比上涨3.0%，2月回落至2.8%，核心CPI维持高位。
• 2月PPI同比上涨3.2%，环比持平，显示通胀路径复杂。
• 美联储维持紧缩立场，但市场对降息预期升温。

（四）经济增长

• 2月ISM服务业PMI意外升至53.5，显示服务业扩张。
• 制造业PMI扩张趋缓，逼近荣枯线。
• 就业市场表现分化，薪资增长放缓，但就业人数仍维持高位。

（五）实际利率与美元指数

• 实际利率反弹，美元指数震荡下行，影响贵金属价格走势。
• 黄金价格与实际利率呈负相关，美元走弱支撑金价。

三、贵金属供需面分析

（一）黄金

• 2024年全球黄金总需求量达4,974.5吨，同比增长1%。
• 央行购金持续狂热，全年净购金量达1,044.6吨。
• 投资需求强势反弹，全年投资需求达1,180吨。
• 金饰消费量创历史新低，高金价抑制消费，但消费额增长。
• 科技用金逆势增长，推动黄金需求。

（二）白银

• 2025年白银市场供需紧平衡，光伏与电子工业需求增长为核心驱动力。
• 全球光伏新增装机达277.57GW，同比增长28.3%。
• 光伏用银需求结构性增长，N型电池技术渗透加速。
• 供应短缺幅度达215.3百万盎司，低库存支撑价格弹性。

四、持仓、库存和季节性分析

• 黄金ETF：2025年2月全球黄金ETF净流入94亿美元，规模创2022年3月以来新高。
• CFTC持仓：COMEX黄金非商业性净多持仓增加，显示市场看多意愿回升。
• 库存情况：COMEX黄金和白银库存均创新高，SHFE黄金库存增加，白银库存减少。

五、后市展望及操作建议

• 黄金：若美联储6月降息，COMEX黄金或挑战3200美元/盎司，极端情境下可能冲击3300美元/盎司。沪金上方阻力关注750元/克。
• 白银：受益于光伏需求旺季和低库存支撑，COMEX白银或冲击36美元/盎司，沪银目标约8600元/千克。
• 技术面：需警惕短期波动，若COMEX黄金失守3000美元/盎司或沪金跌破700元/克，可能面临回调。
• 操作建议：中期建议回调布局多单，优先关注黄金结构性机会，白银把握光伏产业链弹性，同时警惕政策转向与地缘局势变化引发的波动风险。

技术面与市场情绪

• 黄金与白银ETF持仓均上升，显示投资者对贵金属的看多情绪。
• 技术面需关注关键支撑位，避免短期回调风险。

风险提示

• 政策风险：特朗普关税政策升级可能进一步推高滞胀风险，影响美联储政策路径。
• 地缘风险：全球安全局势可能继续推升贵金属价格。
• 市场波动：需警惕技术面短期波动，关注关键支撑位。

分析师信息

• 分析师：顾冯达
• 从业资格号：F0262502
• 投资咨询号：Z0002252
• 联系方式：电话021-55007766-305184，邮箱15068@guosen.com.cn