> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关税与鹰派纪要共振，贵金属震荡偏强——招期贵金属数据周报 (2025年2月23日 - 2025年2月28日) 研究员-郑浩霆 联系电话：13528869613 - zhenghaoting@cmschina.com.cn 执业资格号：Z0021223 # 贵金属金银周度数据回顾及短期展望 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">黄金白银周度数据汇总</td><td rowspan="2">单位</td><td colspan="3">日期</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>2026/2/12</td><td>周度涨跌(幅)</td></tr><tr><td rowspan="5">COMEX黄金</td><td>COMEX(活跃合约)收盘价</td><td>美元/盎司</td><td>5201.5</td><td>4941.4</td><td>5.26%</td></tr><tr><td>CFTC黄金管理基金净多头</td><td>张</td><td>95893</td><td>92022</td><td>3871</td></tr><tr><td>黄金期货持仓量</td><td>手</td><td>407078</td><td>404391</td><td>2687</td></tr><tr><td>SPDR黄金ETF总持仓量</td><td>千克</td><td>34.1</td><td>33.6</td><td>0.5</td></tr><tr><td>COMEX黄金库存</td><td>吨</td><td>1041.6</td><td>1080.4</td><td>-38.8</td></tr><tr><td rowspan="5">COMEX白银</td><td>COMEX(活跃合约)收盘价</td><td>美元/盎司</td><td>23019</td><td>20626</td><td>11.60%</td></tr><tr><td>CFTC白银管理基金多头</td><td>张</td><td>12121</td><td>12222</td><td>-101</td></tr><tr><td>白银期货持仓量</td><td>手</td><td>131496</td><td>133641</td><td>-2145</td></tr><tr><td>SLV白银ETF总持仓量</td><td>千克</td><td>500.7</td><td>505.0</td><td>-4</td></tr><tr><td>COMEX白银交易所库存</td><td>千克</td><td>964.3</td><td>1018.9</td><td>-55</td></tr><tr><td rowspan="5">SHFE黄金</td><td>SHFE(活跃合约)收盘价</td><td>元/克</td><td>1147.9</td><td>1126.12</td><td>1.93%</td></tr><tr><td>金交所现货价</td><td>元/克</td><td>1143</td><td>1122.92</td><td>20.08</td></tr><tr><td>基差</td><td>元/克</td><td>-4.9</td><td>-3.2</td><td>-1.7</td></tr><tr><td>SHFE交易所库存</td><td>千克</td><td>105.072</td><td>105.072</td><td>0</td></tr><tr><td>期货持仓量</td><td>手</td><td>424360</td><td>410484</td><td>13876</td></tr><tr><td rowspan="5">SHFE白银</td><td>SHFE(活跃合约)收盘价</td><td>元/千克</td><td>23019</td><td>20626</td><td>11.60%</td></tr><tr><td>金交所现货价</td><td>元/千克</td><td>21600</td><td>19670</td><td>1930</td></tr><tr><td>基差</td><td>元/千克</td><td>-1419</td><td>-956</td><td>-463</td></tr><tr><td>SHFE交易所库存</td><td>千克</td><td>346.4</td><td>342.1</td><td>4.267</td></tr><tr><td>期货持仓量</td><td>手</td><td>508287</td><td>555985</td><td>-47698</td></tr></table> # 黄金： 政策面：本周美联储纪要偏鹰将首次降息预期后移，加之美国关税政策变化与美伊地缘紧张，提升避险溢价。 基本面：全球央行持续购金，体现中长期配置需求，ETF持仓及国内投资热度维持高位。 价格：金价高位震荡，下方受避险和购金托底支撑。后期仍看好上方空间 风险提示：若通胀意外走强、降息预期落空，或地缘紧张缓和，金价或承压。 # 白银： 政策面：美中贸易政策波动、美国将白银列关键矿产，新兴产业政策共振影响。 基本面：全球连续供应缺口，工业需求表现强劲，库存持续低位。 价格：银价弹性大幅高于金价，周涨幅居前，波动剧烈，短线跟随大势强势震荡。 风险提示：需求低于预期或技术替代加速，银价回调风险增加，需警惕高波动。 # 本周宏观事件及分析 <table><tr><td>日期</td><td>事件</td><td>可能影响</td><td>相关资产</td><td>备注</td></tr><tr><td>2/22起(延续)</td><td>美最高法院裁定IREEPA关税违法、退款不确定性升温</td><td>提升政策与财政不确定性溢价,阶段性利多金价;美元波动加大</td><td>美元指数、黄金、白银、铂钯、美债实际利率</td><td>裁决后企业寻求退款流程复杂,短期不确定性偏高</td></tr><tr><td>2/24生效</td><td>依据《1974年贸易法》122条加征全球临时关税(10%,并表态上调至15%,最长期限150天)</td><td>再通胀与不确定性预期上行,利多金价与油价;美元方向取决于"利差支撑vs财政掣肘"博弈</td><td>黄金、白银、原油、美元指数</td><td>旧关税被否后"换壳"加税,后续或以301/232等接力</td></tr><tr><td>2/23</td><td>特朗普警告违背协议国家将面临更高关税,拟探索许可证费</td><td>关税路径更不确定,风险偏好承压,避险需求抬升</td><td>黄金、白银、美元指数</td><td>政策表述强化"以关税促谈判"的信号</td></tr><tr><td>2/24</td><td>国情咨文(SOTU)讲话窗口</td><td>若重申强关税/产业护栏,通胀与不确定性溢价上行;反之风险溢价回落</td><td>美元指数、黄金、白银</td><td>政策口径将影响市场对全年物价与利率路径的想象</td></tr><tr><td>2/26</td><td>美国1月PCE、当周初请失业金</td><td>PCE偏韧性→"更晚更少"降息定价、压制金价;PCE走弱→金价受益、美元承压</td><td>美元指数、黄金、美债实际利率</td><td>月内重磅通胀与就业高频,主导短线波动</td></tr><tr><td>2/27</td><td>美国1月PPI</td><td>同向验证PCE则利多美元、利空金;走弱则相反</td><td>美元指数、黄金、白银</td><td>生产端价格信号补充消费端通胀读数</td></tr><tr><td>2/26(周内)</td><td>美国2025年四季度GDP(修正/预估)</td><td>低于预期→避险与降息预期回升,利多金价;高于预期→美元与实际利率抬头</td><td>美元指数、黄金</td><td>与纪要、PCE共同锚定增长-通胀-政策三角</td></tr><tr><td>2/26</td><td>美伊新一轮日内瓦谈判,伴随"有限打击"预期</td><td>地缘避险溢价脉冲,利多金价与油价;若缓和则回吐避险</td><td>黄金、白银、原油、美元指数</td><td>威慑与谈判并行,消息敏感度高</td></tr><tr><td>2/23-2/27</td><td>1月FOMC纪要偏鹰影响延续,多位官员强调通胀风险、降息门槛抬升</td><td>支撑美元与实际利率,对金价形成上方约束</td><td>美元指数、黄金、美债实际利率</td><td>市场首次降息时间后移至6-7月的共识强化</td></tr><tr><td>2/23</td><td>市场定价:首次降息或至6-7月(FedWatch)</td><td>利差锚支撑美元、抑制贵金属单边上行;但不改中期配置逻辑</td><td>美元指数、黄金、白银、铂钯</td><td>"更晚更少"成为主流交易假设</td></tr><tr><td>2/25</td><td>中国将40家日本企业列入出口管制名单</td><td>贸易摩擦与供应链不确定性上行,风险偏好受挫,避险小幅受益</td><td>黄金、白银、日元交叉盘</td><td>对贵金属为情绪与风险溢价层面的边际影响</td></tr><tr><td>2/23(延续)</td><td>特朗普拟3/31-4/2访华的沟通信号</td><td>风险溢价阶段性下降,利空金价边际、利多人民币</td><td>黄金、美元兑人民币</td><td>若进展顺利,有助于压低地缘与贸易不确定性</td></tr></table> 本周（2/22-2/27）关税法理翻转后的“122条临时关税”落地与国情咨文前后的政策表述，将不确定性与再通胀预期同时推高，而FOMC纪要偏鹰与降息时点后移又抬升了美元与实际利率的定价锚；叠加美伊谈判与“有限打击”预期，避险溢价对黄金形成上方托举。综合看，美元高波动的区间博弈仍在，短线受通胀与纪要效应支撑但易受关税与财政担忧牵制；贵金属则维持震荡偏强、对数据与地缘高敏的特征：数据偏韧性则上行受限、回撤不深，数据转弱或地缘升温则弹性更足。中期层面，央行购金与避险配置逻辑未变，策略上以事件驱动的节奏交易和仓位机动为主。中长期看多贵金属的逻辑保持不变 # 黄金与各品种估值与比较 金银比 金油比 铜金比 黄金与美元相关性 黄金与真实利率相关性 黄金与各类资产相关性变化 # 美国宏观数据跟踪 新增非农就业人数（千人） 美国官方失业率 美联储目标利率 # 美国宏观数据跟踪 # ICOMEX金银：国际金期货合约价格及持仓 COMEX金（美元/金衡盎司） COMEX银（美元/盎司） COMEX黄金期货持仓量（张） COMEX白银期货持仓量（张） # ICOMEX金银：管理基金基金多头及空头持仓 COMEX黄金管理基金净多头持仓（张） COMEX白银管理基金净多头持仓 (张) # ICOMEX金银：租赁利率变化 银1月期租赁利率 银6月期租赁利率 银3月期租赁利率 银1年期租赁利率 # ICOMEX金银：黄金白银ETF数据 SPDR黄金ETF持仓（吨） SLV白银ETF持仓(吨) 全球黄金ETF库存 主要黄金ETF持仓每日变化 # ICOMEX金银：交易所库存数据 COMEX交易所黄金库存量（万金衡盘司） COMEX交易所白银库存量（万金衡盎司） # ISHFE金银：国内期货价格及现货基差 SHFE期货收盘价(活跃合约):黄金 (元/克) SHFE白银期货收盘价 (活跃合约) (元/千克) 黄金TD-SHFE（元/克） 白银TD-SHFE（元/克） # ISHFE金银：国内期货持仓量 内盘黄金期货持仓量（手） 内盘白银持仓量 # 贵金属铂钯周度数据回顾 <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">铂族金属周度数据汇总</td><td rowspan="2">单位</td><td colspan="3">日期</td></tr><tr><td>2026/2/27</td><td>2026/2/11</td><td>周度涨跌(幅)</td></tr><tr><td rowspan="6">NYMEX铂金</td><td>(活跃合约)收盘价</td><td>美元/盎司</td><td>2285.4</td><td>2171.4</td><td>5.3%</td></tr><tr><td>基金净持仓</td><td>手</td><td>11795</td><td>11619</td><td>176</td></tr><tr><td>期货期权总持仓</td><td>张</td><td>76208</td><td>76467</td><td>-259</td></tr><tr><td>NYMEX ETF总持仓量</td><td>吨</td><td>101.9</td><td>101.7</td><td>0.2</td></tr><tr><td>NYMEX铂金总库存</td><td>吨</td><td>18.0</td><td>18.1</td><td>-0.2</td></tr><tr><td>1月期租借利率</td><td>%</td><td>2.4214</td><td>2.4439</td><td>-0.02</td></tr><tr><td rowspan="6">NYMEX钯金</td><td>(活跃合约)收盘价</td><td>美元/盎司</td><td>1817</td><td>1786.5</td><td>1.7%</td></tr><tr><td>基金净持仓</td><td>手</td><td>505</td><td>687</td><td>-182</td></tr><tr><td>期货期权总持仓</td><td>张</td><td>18173</td><td>17909</td><td>264</td></tr><tr><td>NYMEX ETF总持仓量</td><td>吨</td><td>36.6</td><td>37.2</td><td>-0.5</td></tr><tr><td>NYMEX铂金总库存</td><td>吨</td><td>5.8</td><td>5.8</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>1月期租借利率</td><td>%</td><td>46071</td><td>46056</td><td>15</td></tr><tr><td rowspan="3">GFEX铂金</td><td>GFEX主力合约收盘价</td><td>元/克</td><td>613.85</td><td>550.7</td><td>11.5%</td></tr><tr><td>铂金现货平均价</td><td>元/克</td><td>608</td><td>546</td><td>11.4%</td></tr><tr><td>期现价差</td><td>元/克</td><td>5.85</td><td>4.7</td><td>24.5%</td></tr><tr><td rowspan="3">GFEX钯金</td><td>GFEX主力合约收盘价</td><td>元/克</td><td>459.05</td><td>436.5</td><td>5.2%</td></tr><tr><td>铂金现货平均价</td><td>元/克</td><td>454</td><td>436</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>期现价差</td><td>元/克</td><td>5.05</td><td>0.5</td><td>910.0%</td></tr></table> 政策面：受美政策及氢能产业刺激影响，对汽车和氢能需求高度敏感。 基本面：供需偏紧，结构性缺口支撑价格，氢能前景为远期看点。 价格：本周反弹明显，有逼仓消退迹象，预计短期高位区间震荡为主。 风险提示：需求兑现不及预期或交易所调控均存回调风险。 铂金 钯金 政策面：全球电动化替代压力大，关税与产业政策影响负面。 基本面：面临需求萎缩，2026年或现供应过剩，结构性承压。 价格：本周随板块反弹，但持续性不足，表现较其余贵金属稍弱。 风险提示：基本面疲弱压制价格，跟随波动为主，单边机会有限。 # INYMEX铂钯：期货合约价格及持仓 期货收盘价(活跃合约):NYMEX铂美元/盎司 期货收盘价(活跃合约):NYMEX 钯 美元/盎司 NYMEX:期货和期权总持仓：铂（张） NYMEX:期货和期权总持仓：钯（张） # INYMEX铂钯：基金多头及空头持仓 # INYMEX铂钯：1月期租赁利率 铂金1月期租赁利率 钯金1月期租赁利率 # INYMEX铂钯：铂金ETF数据 铂金ETF价格(USD/份) 铂金ETT持仓总量(金制盎司) 铂金ETF流通数量(百万份) 数据来源：Wind，钢联，SMM，招商期货 # INYMEX铂钯：钯金ETF数据 钯金ETF价格(USD/份) 钯金ETT持仓总量(金制盎司) # 钯金ETE流通数量(百万份) 数据来源：Wind，钢联，SMM，招商期货 # INYMEX铂钯：金铂比&铂钯比 COMEX金活跃合约收盘价/NYMEX铂活跃合约收盘价 NYMEX铂活跃合约收盘价/NYMEX钯活跃合约收盘价 NYMEX铂金总仓库库存(金制盎司) NYMEX钯金总仓库库存(金制盎司) # IGFEX铂钯：期货价及期现价差 GFEX铂金期现价格（元/克） GFEX钯金期现价格（元/克） # IGFEX铂钯：金交所Pt现货价及成交情况 Pt99.95_收盘价 (元/克 Pt99.95_成交金额 （万元 Pt99.95_成交量（手 # 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。