20191027-国盛证券-建筑装饰行业周报：Q3基建驱动央企订单加速，建筑持仓趋于底部企稳_16页_771kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

2019年第三季度，建筑装饰行业呈现出订单增长加速的趋势，尤其是七家建筑央企表现突出。合计新签订单达到15935亿元，同比增长18.1%，其中国内订单增长显著，同比增长24.4%。中国铁建、中国中铁及中国建筑是推动国内订单增长的主要力量，分别在公路、房建、轨交等领域实现订单大幅增长。然而，海外订单增长下滑，主要受到中国建筑、中国电建、中国中冶及葛洲坝海外业务拖累，尽管中国铁建和中国中铁海外订单增长较快。

主要观点

• 订单增长：Q3建筑央企订单增长加速，主要受基建政策推动和去年基数较低影响。
• 政策支持：刘鹤副总理强调清欠工作的重要性，预计Q4民营建筑企业现金流有望改善。
• 估值洼地：建筑板块整体估值处于历史低位，具有配置性价比，尤其是低估值央企和设计龙头。
• 基金持仓：Q3末基金对建筑板块的持仓占比仍较低，但趋于底部企稳，板块具备相对安全边际。
• 行业前景：基建政策持续发力，预计后需基建仍将保持增长动力，尤其在制造业低迷和房地产融资收紧背景下。

关键信息

基建订单增长

• 中国铁建：Q3订单同比增长40%，其中公路和其它业务增长显著。
• 中国建筑：Q3国内订单同比增长24.4%，增速显著提升。
• 中国中铁：Q3国内订单增长22.7%，增速加快。
• 中国化学：Q3订单同比增长-7.2%，但整体仍保持稳定。

海外订单下滑

• 整体下滑：七家央企海外订单同比减少30.5%，主要受中国建筑、中国电建、中国中冶及葛洲坝影响。
• 中国铁建与中铁：海外订单增长较快，成为逆势增长的亮点。

基建政策与经济背景

• 稳增长政策：前期基建稳增长政策推动订单增长，预计后期仍将发力。
• GDP增速：2019年前三季度GDP增速为6.2%，Q3单季增速为6.0%，创历史新低。
• 融资环境：制造业低迷和房地产融资收紧背景下，基建政策端将加强支持。

基金配置意愿

• 基金持仓：Q3末基金对建筑板块持仓占比仅为0.43%，较Q2小幅下降，但趋于底部企稳。
• 主动型基金：对建筑板块持仓占比0.33%，再创新低，增持中国铁建和中国建筑，减持金螳螂和百利科技。
• 指数型基金：对建筑板块持仓占比0.74%，小幅下降，增持中国建筑。

重点推荐标的

• 建筑央企：
  • 中国铁建：PE 6.5X，PB 0.78X，Q3订单增长40%，公路、房建、轨交为主要驱动。
  • 中国交建：PB 0.85X，表现稳健。
  • 中国化学：PE 11.6X，PB 0.95X，增长潜力较大。
• 设计龙头：
  • 中设集团：PE 10X，Q3业绩增长20%。
  • 苏交科：PE 11X，设计业务稳健。
• 基础设施投资专家：
  • 龙元建设：PE 13X，PB 1.3X，受益于资产证券化提速。
• 其他优质个股：
  • 金螳螂：PE 9X，Q3收入与盈利创新高。

投资策略

• 建筑板块当前估值处于历史低位，具有较强的吸引力。
• 在基建动力向上的背景下，配置性价比凸显。
• 重点推荐增长稳健、低估值的建筑央企及设计龙头，同时关注受益于资产证券化提速的基础设施投资专家。
• 建议关注Q3业绩增长显著、估值较低的个股。

风险提示

• 稳增长政策不及预期：政策力度可能不及预期，影响行业增长。
• 融资环境改善不及预期：融资环境未见明显改善，可能影响企业现金流。
• 房地产竣工与销售低于预期：房地产市场低迷可能影响相关业务。
• 项目执行风险：项目执行不力可能影响收入与利润。
• 应收账款风险：应收账款周转天数和账龄分布对现金流和财务状况有较大影响。
• 海外经营风险：海外业务受汇率和政策变化影响较大。

重点标的

行业动态

• 中标公告：
  • 中国铁建中标澳门澳水第四条跨海大桥项目，金额约46.34亿元。
  • 北方国际收购克罗地亚能源项目股份公司76%股份。
  • 岭南股份中标南充市城乡环境综合治理PPP项目。
  • 安徽建工中标太湖县公路改建项目。
  • 中国中铁与贵州签署战略合作协议，计划投资1500亿元。
  • 东珠生态中标蒙山县特色小镇建设项目。
• 三季报相关公告：
  • 中工国际前三季度营收下降24%，净利润下降26%。
  • 中国中铁前三季度新签合同增长14.5%，其中基建业务增长17.9%。
  • 设研院前三季度营收增长34%，净利润下降13%。
  • 中国建筑前三季度营收增长16%，净利润增长10%。
  • 中设集团前三季度营收增长4%，净利润增长20%。
  • 金螳螂前三季度营收增长23%，净利润增长10%。
  • 精工钢构前三季度营收增长31%，净利润增长110%。
• 其他公告：
  • 中国核建新签合同额同比增长3.3%。
  • 山东路桥Q3新签合同增长389%。
  • 中国铁建发行可续期公司债券，规模不超过40亿元。
  • 葛洲坝转让大广北高速股权。
  • 苏交科董事减持计划完成。
  • 北方国际发行可转债。

基金持仓与市场表现

• 基金持仓占比：Q3末基金对建筑板块持仓占比仅为0.43%，较Q2下降0.04个pct。
• 市场表现：建筑板块上涨0.15%，在申万一级行业排名第16位。
• 子板块表现：
  • 园林PPP涨幅最高，达2.17%。
  • 建筑央企涨幅最低，为-0.67%。
• 个股表现：
  • 涨幅前三：天域生态（32.50%）、山鼎设计（19.34%）、江河集团（8.43%）。
  • 跌幅前三：农尚环境（-9.49%）、延华智能（-6.49%）、富煌钢构（-6.07%）。

应收账款情况

• 周转天数：多数建筑企业应收账款周转天数较高，部分企业账龄较长。
• 账龄分布：部分企业账龄一年以上比例较高，显示现金流压力。

结论

建筑装饰行业在2019年第三季度表现出强劲的订单增长，尤其是央企在基建业务上取得显著进展。虽然海外业务增长放缓，但国内业务加速增长为行业提供了支撑。当前建筑板块估值处于低位，具备配置价值，特别是在基建政策持续发力的背景下。重点推荐低估值央企和设计龙头，同时关注受益于资产证券化提速的基础设施投资专家。然而，行业仍面临稳增长政策不及预期、融资环境改善不及预期、房地产市场低迷、项目执行和应收账款等风险。