20190720-国盛证券-建筑装饰行业周报：Q2建筑持仓降至新低，建议积极加配基建链_16页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

2019年上半年，建筑装饰行业在房地产融资收紧的背景下，迎来政策转向基建的可能。基建投资虽有弱复苏，但增速低于市场预期，而房地产投资虽展现一定韧性，但融资环境趋紧，制造业投资小幅回升但仍有下行压力。当前建筑板块具备较强的吸引力，呈现涨幅、估值、持仓三低的状态，配置时机成熟。

主要观点

• 基建投资：2019上半年全口径基建投资增长2.95%，但增速低于市场预期。地方政府在严控隐性债务政策下有效需求不足，尽管专项债额度有所增加，但政策空间仍存在，可能的发力点包括提升政府杠杆率、下调项目资本金比例、加大PPP推广力度。
• 房地产投资：2019上半年房地产投资同比增长10.9%，但商品房销售面积同比下降1.8%，销售和竣工面积均出现下滑，显示地产需求趋弱，融资政策趋紧背景下，地产投资仍有下行压力。
• 制造业投资：制造业投资小幅回升，但增速仍处于历史低点，预计未来仍有下行压力。
• 基金持仓：2019Q2末基金对建筑板块的持仓占比降至0.47%，接近历史低点。主动型基金持仓占比再创新低，而指数型基金也出现减持，主要由于市场对未来基建发力空间悲观，资金分流至消费和科技板块。
• 配置建议：当前建筑板块具有较强吸引力，建议积极配置基建相关股票，重点推荐低估值的建筑央企如中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁，以及设计和PPP龙头如苏交科、中设集团、龙元建设和装饰龙头如金螳螂。

关键信息

行业数据

• 2019上半年全国固定资产投资同比增长5.8%，其中基建投资（不含电力等）增长4.1%，全口径基建投资增长2.95%。
• 房地产投资同比增长10.9%，商品房销售面积同比下降1.8%，销售额增长5.6%。
• 制造业投资增长3.0%，增速小幅回升，但仍处于历史低点。

基建投资趋势

• 基建投资延续弱复苏，未来有望逐步发力。
• 基建政策尚未真正发力，主要因房地产投资强势，但随着房地产融资收紧，基建或成为政策对冲工具。

基金持仓

• Q2末基金对建筑板块持仓占比为0.47%，接近历史低点。
• 主动型基金持仓占比为0.37%，创历史新低；指数型基金持仓占比为0.79%，较一季度末下降1.77个pct。
• 重点个股方面，主动型基金增持中国建筑、百利科技、金螳螂、中设集团；减持中国交建、中国铁建。
• 指数型基金增持中国建筑，减持中国电建、中国中冶、中国铁建。

建筑板块吸引力

• 建筑板块涨幅、估值、持仓三低，年初以来申万建筑行业指数涨幅仅为2.55%，估值处于历史底部。
• 申万建筑行业指数PE（TTM）为10.1倍，PB（LF）为1.08倍，估值优势显著。
• 建筑板块与沪深300的PE和PB比值处于底部区域，具备相对安全边际。

投资策略

• 随着房地产融资逐渐收紧，后续政策面可能转向基建，建议积极配置。
• 重点推荐低估值建筑央企：中国建筑（1.09xPB，5.9xPE）、中国铁建（0.88xPB，6.7xPE，订单加速）、中国交建（0.96xPB，8.1xPE）、中国中铁（0.90xPB，7.8xPE）。
• 推荐兼具成长性和现金流价值的设计龙头：苏交科（11xPE，业绩稳健增长）、中设集团（12xPE）。
• 推荐估值极低的PPP龙头：龙元建设（9xPE）。
• 推荐订单逐季加速的装饰龙头：金螳螂（11xPE）。

重点标的

风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 融资环境改善不及预期
• 房地产竣工与销售低于预期
• 项目执行风险
• 应收账款风险
• 海外经营风险

附录

• 分析师：夏天、杨涛、何亚轩
• 相关研究：
  1. 《建筑装饰：当前基建怎么看：政策空间仍足，对冲地产收紧，基建发力正当时》
  2. 《建筑装饰：新增社融基建资金增长加快，基建链吸引力增强》
  3. 《建筑装饰：宽松预期下看好低位建筑股，老旧小区改造利好家装龙头》