20220617-德邦证券-宏观专题_经济研究方法论系列之通胀篇（下）_15页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告是《经济研究方法论系列之通胀篇》的下篇，聚焦于生产者价格指数（PPI）的预测方法。报告从短期和长期两个维度对PPI的走势进行了分析和预测，并结合当前的宏观经济背景和风险因素，提出了对PPI未来走势的判断。

主要观点

• PPI走势预测：预计2022年下半年PPI将继续回落，11月达到年内低点，三季度约为3.9%，四季度约为2.3%，全年PPI约为5.3%。
• PPI构成分析：PPI主要由生产资料和生活资料两部分构成，其中生产资料占比约75%，是PPI变动的主导部分。
• 短期预测方法：采用二分法和行业法进行预测，其中行业法通过选取与PPI变动高度相关的高频指标（如期货价格、现货价格和价格指数）进行拟合，预测精度较高，6月PPI同比预测值约为5.8%。
• 长期预测方法：基于布伦特原油、LME铜、LME铝和螺纹钢四种期货价格进行预测，模型对PPI的解释力达到88.47%，5月预测值为6.2%，与实际数据误差仅为0.2%。
• 影响因素分析：俄乌冲突和国内疫情的不确定性可能对PPI的长期走势产生影响，特别是上游大宗商品价格的持续高位可能减缓PPI的下行速度。

关键信息

1. PPI的短期预测

• 二分法预测：通过生产资料和生活资料的权重计算，得出PPI同比预测模型为：
  $$
  PPI同比 = 0.3062746 * 生产资料价格指数同比 + 0.4389707
  $$
  模型拟合精度为97%，6月PPI同比预测值约为5.7%。

• 行业法预测：选取9个高频指标（包括布伦特原油、中国汽油批发价格指数、动力煤期货、中国沿海电煤采购价格指数、CCPI、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、LME铝和LME铜）进行加权拟合，模型对PPI的解释力为97.74%，6月PPI同比预测值约为5.8%。

• 权重分布：

  • 生活资料权重约为25.8%。
  • 生产资料权重约为74.2%。
  • 制造业权重占比最高，约为89.82%。
  • 采矿业权重约为4.13%。
  • 电力热力燃气及水的生产供应业权重约为6.05%。

2. PPI的长期预测

• 长期模型构建：采用布伦特原油、LME铜、LME铝和螺纹钢四种期货价格作为解释变量，预测PPI的长期走势。
• 模型解释力：模型对PPI同比变动的解释力达到88.47%，预测结果与实际数据高度一致。
• 预测结果：
  • 2022年二季度：5.8%
  • 2022年三季度：3.9%
  • 2022年四季度：2.3%
  • 2022年全年：5.3%
  • 2023年一季度：1.6%

3. 影响PPI走势的因素

• 上游行业影响显著：包括煤炭、石油、化工、黑色金属和有色金属等行业，这些行业对PPI变动的贡献度较高。
• 国际大宗商品价格影响：俄乌冲突导致能源和有色金属等大宗商品价格持续上涨，可能对PPI产生输入性通胀压力。
• 国内疫情复苏：国内疫情逐步好转，可能推动对大宗商品的需求，减缓PPI的下行趋势。

4. 风险提示

• 疫情不确定性：国内疫情可能对PPI走势产生影响。
• 俄乌冲突持续：可能导致国际大宗商品价格持续高位。
• 大宗商品价格高位运行：可能对PPI的长期走势造成一定压力。

结构清晰总结

1. PPI构成与权重

• PPI二分法：分为生产资料（约75%）和生活资料（约25%）。
• 行业法权重：
  • 采矿业：约4.13%
  • 制造业：约89.82%
  • 电力热力燃气及水的生产供应业：约6.05%

2. 短期预测方法

• 二分法模型：使用生产资料价格指数进行拟合，模型精度为97%。
• 行业法模型：选取9个高频指标进行加权预测，模型精度为97.74%。
• 6月PPI预测值：约5.8%。

3. 长期预测方法

• 期货价格模型：基于布伦特原油、LME铜、LME铝和螺纹钢四种期货价格进行预测，模型解释力达88.47%。
• 长期预测结果：
  • 2022年全年PPI：5.3%
  • 2023年一季度PPI：1.6%

4. 影响因素与定性分析

• 上游行业主导：煤炭、石油、化工、黑色和有色金属对PPI变动影响较大。
• 国际油价与有色金属价格：与PPI走势高度相关，相关系数达89%~91%。
• 疫情与俄乌冲突：可能对PPI的长期走势产生影响，尤其是大宗商品价格的高位运行可能减缓PPI的下行速度。

5. 风险提示

• 疫情不确定性仍较高。
• 俄乌冲突事件影响持续发酵。
• 大宗商品价格持续居于高位。

资料来源：Wind，德邦研究所