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优质创服龙头，借政策春风升帆起航

核心内容

创业黑马科技股份有限公司是一家专注于为创新创业企业提供综合性创业服务的领先企业，其业务涵盖创业辅导培训、公关服务、会员服务等，致力于通过“线上线下”结合的模式，为创业者提供一站式服务。公司自2011年成立以来，已逐步发展成为国内创业服务领域的标杆企业，凭借强大的品牌影响力和完善的创业服务体系，在创业辅导培训、公关服务和会员服务等业务中形成了显著的市场优势。

主要观点

1. 政策支持显著：国家“双创”政策的推动显著提升了创业热情，降低了创业门槛，为创业服务行业创造了良好的发展环境。
2. 市场需求旺盛：2016年全国新登记企业数量达552.8万户，同比增长24.5%，创业服务需求持续走高。
3. 业务结构清晰：公司主要收入来源为创业辅导培训（占比55%），其次是公关服务（38%）和会员服务（6%），其中创业辅导培训贡献了65%的毛利。
4. 线上线下融合：线上平台积累了超过570万次订阅/注册用户，线下活动覆盖244家客户，形成多维度的服务体系。
5. 募投项目强化竞争力：公司计划通过首次公开发行股票募集2.2亿元，用于黑马众创空间、线上业务系统和管理信息系统等项目，进一步巩固其市场地位。
6. 盈利预测积极：预计2017-2019年公司归母净利润分别为5177万元、6249万元和7444万元，年均复合增速达22.5%，对应合理估值区间为26.6~30.4元。
7. 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、业务拓展不及预期及募投项目进度滞后是潜在风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2011年
• 主营业务：创业辅导培训、公关服务、会员服务等
• 主要客户：政府机构、高新园区、知名品牌企业、创新创业企业等
• 股权结构：牛文文持有公司41.87%股份，为实际控制人

财务表现

• 2016年营业收入为1.84亿元，同比增长10.46%
• 归母净利润为4054万元，同比增长660.68%
• 毛利率为60.92%，盈利能力较强
• 资产负债率为31.27%，财务结构稳健

业务构成

• 创业辅导培训服务：2016年收入为10050万元，占比55%，贡献65%毛利
• 公共关系服务：2016年收入为7010万元，占比38%，毛利率48.4%
• 会员服务：2016年收入为1160万元，占比6%，毛利率47.4%

项目与技术

• 黑马众创空间项目：计划在12个城市设立众创空间，以北京总部为运营中心
• 线上业务系统和管理信息系统项目：升级i黑马网站，开发移动社群服务产品，实现业务流程信息化
• 技术体系：涵盖数据层、逻辑层、应用层，利用云计算和大数据技术提升服务能力

估值与盈利预测

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为2.1亿元、2.4亿元、2.8亿元，归母净利润分别为5177万元、6249万元、7444万元
• 估值：参照可比公司，给予公司2017年35~40倍市盈率，合理价格区间为26.6~30.4元

优势分析

四维优势

1. 庞大的创业者社群：覆盖全国27个城市，18个行业，增强用户粘性和互动
2. 品牌优势与一站式服务体系：形成良好的品牌形象，提升市场占有率
3. 强大的导师阵容与领先课程体系：导师资源库涵盖企业家、投资人、行业专家，课程体系专业且具有深度
4. 完善的创业服务技术体系：利用技术提升服务效率，增强市场竞争力

风险提示

• 政策变化风险：国家政策调整可能影响行业发展趋势
• 市场竞争风险：随着市场扩大，竞争加剧
• 业务拓展风险：业务增长不及预期可能影响公司发展
• 募投项目风险：项目建设进度滞后可能影响公司扩张速度

附录

• 主要指标：2016年毛利率60.92%，流动比率和速动比率均为3.19
• 财务预测：2017-2019年EPS分别为0.76元、0.92元、1.09元
• 分析师信息：朱芸，执业证号S1250517030001，联系方式：010-57758600，邮箱：zhuz@swsc.com.cn