深度报告-2025-08-03-东吴证券-医药生物行业跟踪周报_百济_恒瑞等创新药龙头为何要创2021年新高_页_30页_1mb

医药生物行业跟踪周报总结

核心内容

本周及年初至今，A股医药指数分别上涨了2.95%和22.31%，相对沪深300的超额收益分别为4.70%和19.26%。恒生生物科技指数则分别上涨2%和87%，相对于恒生科技指数的跑赢幅度为7%和66%。A股中，化药、中药及生物制品涨幅较大，而医疗器械涨幅较小。H股中，微创医疗、思路迪医药及启明医疗涨幅居前，科济药业、君圣泰医药及开拓药业跌幅较大。整体来看，A股医药板块表现优于H股，但H股主流标的出现下跌。

主要观点

1. 创新药龙头表现及未来预期

• 百济神州H股和恒瑞医药A股有望创2021年新高，需分别上涨50%。
• 逻辑一：近四年，百济神州和恒瑞医药基本面发生显著变化。百济神州泽布替尼在2022年4月通过头对头试验战胜伊布替尼，2021年亏损，但预计2025年扭亏，未来利润持续释放。恒瑞医药2024年创新药收入占比首次超过50%，未来创新药占比将不断提升，管线厚度为其BD出海奠定基础。
• 逻辑二：2021年牛市以PD-1为代表的创新药国内商业化为主，而2025年牛市以BD出海为核心驱动力，市场空间更大。
• 逻辑三：中国已成为仅次于美国的创新药管线策源地，占全球FIC管线22%。假设未来通过BD出海，中国创新药全球市占率可达25%，对应2750亿美金市场份额，按12%分成和15倍PE估值，可贡献3.6万亿人民币市值增量。
• 逻辑四：A股及H股创新药板块市值占比低于美股，随着BD出海的推进，国内创新药企业研发管线价值与商业化能力将加速释放，板块存在结构性增长机遇。

2. 行业基本面转变

• 自2015年药品审评审批改革以来，中国创新药行业基本面显著改善。监管改革推动了创新药审批效率，鼓励研发，使中国成为全球重要的创新药研发基地。
• 恒瑞医药和百济神州作为行业龙头，创新药布局成果显著，恒瑞医药2025年至今已获批7个创新药，而百济神州2024年有10个分子进入临床阶段，较2024年增长明显。

3. 研发进展与企业动态

• 多家创新药企业获得新药批准上市或申请上市，例如LENZ Therapeutics的LNZ100滴眼液、恒瑞医药的雷尼基奥仑赛注射液、阿斯利康的奥拉帕利获批新适应症等。
• 表2展示了本周创新药及改良药的研发进展，包括已上市、申请上市和申请临床的情况，涉及多个靶点和药品类别。

4. 市场表现与配置建议

• 本周A股涨幅较大的公司包括南新药业（+78%）、利德曼（+46%）、辰欣药业（+41%），跌幅较大的包括*ST苏吴（-15%）、三诺生物（-10%）、博拓生物（-9%）。
• H股涨幅较大的公司有微创医疗（+25%）、思路迪医药（+23%）、启明医疗（+21%），跌幅较大的包括科济药业（-19%）、君圣泰医药（-13%）、开拓药业（-12%）。
• 投资建议排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等。具体推荐公司包括：智翔金泰、康方生物、康诺亚（自免）、康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物（PD1/VEGF双抗）、博瑞医药、信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、康方生物、诺唯赞、康龙化成、昭衍新药、奥浦迈等（CXO/科研服务）；低估值推荐包括佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药；左侧推荐包括诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。

关键信息

• 医药市盈率：本周医药指数市盈率为39.1倍，高于历史均值。
• 创新药市场潜力：中国创新药通过BD出海，进入回报期，未来有望实现全球商业化。
• 市场增长机遇：创新药板块市值存在结构性增长空间，预计A股及H股创新药总市值可增长近80%。
• 监管改革影响：2015年以来的一系列改革，如药品审评审批制度优化、加入ICH、港股IPO规则调整等，推动了中国创新药行业的发展。

风险提示

• 药品或耗材降价超预期。
• 医保政策风险。
• 产品销售及研发进度不及预期。

行业趋势

• 创新药行业从“本土商业化”向“出海BD”转变，推动板块价值提升。
• 中国创新药在全球市场中占据重要地位，未来通过BD出海，有望进一步提升市值。
• 医药板块整体表现强劲，但需关注不同子行业及个股的分化情况。