深度报告-2025-12-06-东吴证券-医药生物行业跟踪周报_看好创新药出海_重点推荐恒瑞医药_百济神州等_32页_1mb

总结

1. 市场表现

• 本周及年初至今A股医药生物行业整体表现分化，医药指数涨跌幅分别为-0.74%和15.86%，相对沪深300指数的超额收益为-2.02%和-0.65%。
• 恒生生物科技指数表现相对较强，全年涨幅达80.40%，跑赢恒生科技指数52.43%。
• 各子行业分化明显，医药商业、中药板块涨幅居前（分别为+5.19%、+0.03%），而化学制药、原料药、医疗器械等板块跌幅较大。
• 医药生物估值整体处于高位，市盈率为37.48倍，虽低于历史均值0.97倍，但医药商业与创新药仍是市场焦点。

2. 重点推荐标的

• 恒瑞医药：创新药收入占比持续提升（2021年为34%，2025年为55%），未来三年计划年均新增创新药上市数量超10个。核心策略围绕肿瘤、代谢和免疫领域，重点布局PD1/TGF-β双抗。
• 药明康德、百济神州等创新药公司及药明康德、凯莱英等CXO企业亦获关注，估值优势突出。
• 中药领域推荐佐力药业、东阿阿胶等品牌企业。

3. 行业趋势与投资逻辑

• 创新药国际化：恒瑞等企业加速出海，通过对外授权、设立海外公司等模式拓展国际市场，短期BD收入已稳定，长期目标为商业化重磅炸弹级产品。
• AI制药与核酸药物技术平台持续升级，提升研发效率；GLP-1赛道在减肥药领域表现亮眼，联邦制药、博瑞医药等获推荐。
• 医保政策对单抗类药物定价压缩明显，PD1/TGF-β双抗若纳入国谈可能改变行业竞争格局。

4. 细分行业排序

• 创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店 > 特色原料药与辅料。

5. 风险提示

• 药品降价幅度超预期；
• 医保支付政策收紧；
• 创新药研发或市场销售不及预期。