20210402-光大证券-深圳机场-000089.SZ-2020年报点评_卫星厅投产在即_生产经营有望快速恢复_3页_733kb

报告摘要

深圳机场 (000089.SZ) 2020年报点评总结

核心内容

深圳机场 (000089.SZ) 在2020年受疫情影响，其生产经营受到显著冲击。全年实现营业收入29.97亿元，同比下降21.27%；归母净利润0.28亿元，同比下降95.27%；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降98.17%。公司未进行分红派息。2020年航空主业收入约24亿元，同比下降23.75%，主要受旅客吞吐量和航班起降架次大幅下降影响。旅客吞吐量约3791.6万人次，同比下降28.4%；航班起降架次约32万架次，同比下降13.5%。然而，随着国内航空需求快速恢复，下半年旅客吞吐量和航班起降架次环比大幅增长。

主要观点

航空主业受疫情影响显著：2020年旅客吞吐量和航班起降架次均出现大幅下滑，国内、地区和国际旅客吞吐量分别下降20.8%、91.9%和88.3%。航空主业毛利率由18%转为-5.84%，主要由于运营成本刚性及疫情防控支出。
机场广告业务相对稳定：航空广告收入和毛利分别下降2.82%和0.88%，但公司通过灵活销售政策保持了业务的稳定性。
投资收益有所改善：受国内航空需求复苏影响，2020年下半年公司投资收益为0.69亿元，相较上半年亏损大幅减亏。其中，参股的雅仕维传媒实现利润总额0.37亿元，同比增长51.87%。
卫星厅投产将推动恢复：深圳机场卫星厅预计2021年下半年投入使用，有助于航空主业生产经营快速恢复。公司2021年目标为实现航班起降37万架次、旅客吞吐量4800万人次，恢复至2019年水平。
盈利预测与估值：公司2021-2023年EPS分别为0.22元、0.25元和0.36元。2021年净利润增长率预计达1533%，2022年增长12.15%，2023年增长42.60%。考虑长期增长潜力，分析师维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2019年为38.07亿元，2020年为29.97亿元，2021年预计为36.13亿元。
净利润：2019年为59.4亿元，2020年为2.8亿元，2021年预计为45.8亿元。
综合毛利率：2020年为6.38%，较2019年的23.72%大幅下降。
EPS：2020年为0.01元，2021年预计为0.22元，2023年预计为0.36元。
PE与PB：2020年PE为649倍，PB为1.5倍；2021年PE为40倍，PB为1.5倍；2023年PE为25倍，PB为1.4倍。

投资建议

评级：增持（维持）
当前价：8.89元
盈利预测：2021-2023年净利润分别增长1533%、12.15%和42.60%。

风险提示

疫情持续时间与范围超出预期：可能继续影响航空需求。
宏观经济下行：可能抑制航空出行需求。
机场小时容量提升缓慢：可能限制运营效率。
海外航线旅客吞吐量增长缓慢：可能影响机场免税店业务恢复。

估值指标

PE：2021年为40倍，2023年为25倍。
PB：2021年为1.5倍，2023年为1.4倍。
EV/EBITDA：2020年为44.6倍，2021年为16.8倍，2023年为13.8倍。

每股指标

每股经营现金流：2020年为0.24元，2021年预计为0.53元。
每股净资产：2020年为5.81元，2023年预计为6.53元。
股息率：2020年为0.0%，2021年预计为0.6%，2023年预计为1.0%。

偿债能力

资产负债率：2020年为21%，2021年预计为24%，2023年预计为36%。
流动比率与速动比率：2020年分别为0.69和0.68，2021年预计为0.55，2023年预计为0.38。

未来展望

卫星厅与第三跑道投产：将提升机场运营能力和盈利水平。
T4航站楼规划：为未来增长提供长期支持。
国内航空需求复苏：公司更受益于国内航线恢复，海外需求仍需等待。

总结

深圳机场2020年业绩受疫情影响严重，但随着国内航空需求的快速恢复，公司下半年业绩显著改善。尽管航空主业毛利率由正转负，但公司通过灵活销售政策和广告业务的稳定性缓解了部分影响。卫星厅的投产及T4航站楼的规划将为公司未来提供增长动力。分析师维持“增持”评级，认为公司长期增长潜力良好，尽管存在疫情持续、宏观经济下行等风险，但盈利前景较为乐观。

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