深度报告-20220722-华龙证券-宋城演艺-300144.SZ-深度研究报告_成功打造业态新模式_强化业绩高增长预期_31页_1mb

宋城演艺（300144）深度研究报告总结

公司概况

宋城演艺成立于1994年，注册资本6000万元，1996年启动首个宋城景区运营，并于2010年在深交所创业板上市，成为中国“演艺第一股”。公司是全国文化企业30强，国家文化和科技融合示范基地，主要业务涵盖现场演艺、旅游服务等，业务范围覆盖文化艺术、旅游休闲等细分市场。

核心内容与主要观点

商业模式创新

公司成功打造“主题公园+旅游演艺”商业模式，核心竞争力凸显。通过重资产与轻资产项目协同发展，不断优化收入结构，毛利率水平显著提升，盈利能力行业领先。

• 重资产项目：包括杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区等，公司持有100%或部分股份。
• 轻资产项目：包括湖南宁乡炭河千古情、江西宜春明月千古情、河南郑州黄帝千古情等，主要输出品牌、节目、管理等服务。

业绩增长与盈利表现

公司业绩十年增长7倍，2021年实现营业收入11.85亿元，同比增长31.27%；净利润3.15亿元，同比增长117.98%。公司毛利率为51.08%，净利率为25.54%，ROE达11%。

• 2010-2019年：营收从4.5亿元增至26.1亿元，复合增速21.6%；净利润从1.6亿元增至13.4亿元，复合增速26.6%。
• 疫情期间：公司通过项目整改、不确定性项目转让、运营管理变革等方式，实现厚积薄发。

旅游演艺行业发展趋势

行业整体发展处于稳步复苏通道中，旅游演艺市场渗透率低，具备较大的提升空间。

• 2019年：旅游演艺市场观看人次达9583.2万人次，渗透率仅为1.6%。
• 预计未来5-10年：旅游演艺观众人次有望达到3.5-4亿人次，是2019年的3-4倍。
• 节假日表现：2021年五一、国庆假期期间，公司经营数据表现亮眼，恢复速度较快。

关键信息与优势

差异化竞争优势

公司具备强大的创意能力和丰富的创意实践，建立了难以突破的创意壁垒，并整合产业链上下游，形成全产业链闭环运营模式。

• 品牌力：千古情系列市场份额位于旅游演艺行业之首，占据主题公园旅游演艺票房的67%。
• 盈利模式：通过“多剧院+多剧目+多门票”运营模式实现业绩多极增长，下游溢价能力提升，量价双驱动业绩增长显著。
• 运营弹性：公司具备较强的经营弹性，业绩波动式复苏，疫情期间表现稳健。

新业态发展模式

公司正从“主题公园+旅游演艺”向“演艺王国”、“城市演艺”、“演艺谷”等新模式转型。

• 杭州演艺王国：提升游客体验和接待能力，实现量价齐升。
• 上海城市演艺：打造东方百老汇，丰富演艺内容，增强游客选择性。
• 珠海演艺谷：计划打造中国版“狂人国主题公园”，形成多元化票价体系，强化游客二次消费意愿。

轻重资产协同发展

公司轻资产项目盈利稳定，毛利率高，主要盈利模式为一揽子服务费+管理费。

• 轻资产项目：如宁乡炭河千古情、宜春明月千古情等，为公司提供稳定的现金流和品牌溢价。
• 重资产项目：如杭州宋城景区、三亚千古情景区等，公司通过自建或合作模式完成扩张，形成品牌效应。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年营业收入分别为14.7/29.4/38.6亿元，归母净利润分别为3.3/12.0/17.1亿元，每股收益分别为0.13元/0.46元/0.65元，对应当前股价的PE分别为88X/35X/25X。

• 估值优势：公司具备卓越的扩张能力与高成长性，长期发展空间较大，相较同业具有一定估值溢价。
• 投资建议：维持“买入”评级，公司发展前景广阔，竞争优势显著。

风险提示

• 疫情反复：可能影响游客接待量，进而影响公司业绩。
• 宏观经济波动：可能影响国民收入水平，进而影响消费需求。
• 新项目经营不及预期：竞争加剧，可能导致新项目收益低于预期。
• 新项目建设进度低于预期：环保、招拍挂进度、天气、疫情等因素可能影响项目进展。

总结

宋城演艺凭借“主题公园+旅游演艺”商业模式，成功打造旅游演艺行业龙头地位，具备强大的品牌力和创意能力，盈利能力和增长潜力突出。公司通过轻重资产结合扩张，实现业绩多极增长，未来发展空间广阔，投资价值显著。