20210827-天风证券-格尔软件-603232.SH-业绩高速增长_信创有望逐步放量_3页_723kb

格尔软件（603232）总结

核心内容

格尔软件（603232）是一家专注于信息安全领域的公司，其业务涵盖PKI（公钥基础设施）、IAM（身份访问管理）、零信任安全、视频安全等多个方向。公司近年来在信创（信息技术应用创新）领域表现突出，业绩持续增长，同时不断加强技术研发，推动产品创新和商业模式转型。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年上半年实现营业收入1.77亿元，同比增长58.52%；但归属于上市公司股东的净利润为-0.25亿元，显示短期内存在亏损。
• 毛利率波动正常：毛利率同比提升12.17个百分点，主要归因于公司以项目制为主的商业模式，以及软硬件变化带来的正常波动。
• 费用率优化：销售费用率和研发费用率分别下降3.32、3.95个百分点，管理费用率上升5.65个百分点，总体费用控制能力有所改善。
• 合同负债增长：半年报合同负债为2.51亿元，同比增长32.22%，预示信创相关业务将逐步落地，未来业绩有望持续增长。
• 研发投入加大：上半年研发费用达4,965.89万元，同比增长39.44%，公司持续投入技术升级，推动平台级产品和零信任解决方案的发展。
• 产品创新方向明确：公司已完成PKI基础设施和IAM身份管控系统的架构升级，进一步丰富零信任产品体系，并在视频安全领域推出国产商用密码模块。
• 行业前景乐观：公司长期深耕党政军企领域，拥有丰富的客户资源，信创驱动下业绩增长是大概率事件。未来三到五年，零信任产业将逐步发展，公司有望实现从产品到SaaS的商业模式转变。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2021-2023年营业收入分别为6/8.41/11.77亿元，归母净利润分别为0.91/1.4/2.15亿元。

关键信息

财务预测摘要

财务数据趋势

• 营业收入增长：2021年预计同比增长35%，2022年和2023年分别增长40%。
• 净利润增长：2021年预计增长59.34%，2022年增长54.13%，2023年增长53.33%。
• 毛利率：维持在55%左右，略有波动。
• 净利率：从12.83%提升至18.26%。
• ROE：从10.56%提升至12.93%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：从22.28%下降至17.89%，但2023年可能回升至27.96%。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2021年预计为负，但2022年和2023年有望改善。
• 流动资产：预计从2021年的1,619.15亿元增长至2023年的2,307.72亿元。
• 负债合计：从2020年的294.32亿元增长至2023年的645.34亿元，但整体负债率保持在可控范围内。

风险提示

• 国产替代进程低于预期
• 零信任产业发展低于预期
• 市场竞争加剧

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 当前价格：14.1元
• 目标价格：未提供

作者信息

• 分析师：缪欣君
• 执业编号：S1110517080003
• 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com

股价走势

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