20210424-天风证券-格尔软件-603232.SH-经营性现金流改善显著_一季度收入开始提速_3页_741kb

报告摘要

格尔软件（603232）总结

核心内容

格尔软件在2020年及2021年一季度的业绩表现显示，公司经营性现金流显著改善，收入增速提升，同时积极布局新兴领域，推动技术革新与业务拓展。尽管2020年归母净利润有所下降，但2021年一季度收入增长迅速，显示出公司业务的强劲需求与信创业务的顺利推进。

主要观点

经营性现金流改善显著：2020年公司经营性现金流净额为1.46亿元，同比增长77.29%，显示公司现金流管理能力提升。合同负债（原预收账款）增长71.17%，表明客户预付款增加，业务回款能力增强。
收入增速加快：2021年一季度公司实现收入0.73亿元，同比增长45.77%，显示出业务需求旺盛，信创业务发展顺利。公司2021年收入经营目标为5.7亿元，分析师认为这一目标较为保守。
研发投入持续增加：2020年研发费用同比增长25.88%，研发费用率提升0.8个百分点。公司发布了零信任安全网关、V2X安全解决方案等新产品，积极布局车联网、工业互联网、云计算等新兴领域。
信创与零信任业务驱动未来增长：信创业务预计将在未来三年推动公司业绩高速增长，零信任则有望带来中长期商业模式的转变，公司有望成为“中国Okta”。
盈利预测调整：基于公司2021年经营目标及未来信创落地收入确认时间，分析师调整了盈利预测，预计2021-2023年收入分别为6.00/8.41/11.77亿元，归母净利润分别为0.91/1.40/2.15亿元，评级由“增持”调整为“调低评级”。
估值指标下降：2021年市盈率（P/E）为44.40，市净率（P/B）为2.85，市销率（P/S）为6.70，EV/EBITDA为26.79，显示出公司估值逐渐趋于合理。

关键信息

财务数据

财务项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	370.54	444.81	600.49	840.69	1,176.96
净利润(百万元)	69.92	56.92	90.50	140.05	214.13

财务比率

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	58.56%	55.11%	55.50%	55.50%	55.00%
净利率	18.91%	12.83%	15.09%	16.69%	18.23%
ROE	10.56%	4.29%	6.42%	9.20%	12.53%
ROIC	10.57%	16.99%	33.43%	25.65%	30.57%

营运能力

营运能力	2019	2020	2021E	2022E	2023E
应收账款周转率	1.67	1.88	1.75	1.86	1.86
存货周转率	7.40	5.24	6.96	6.27	6.73
总资产周转率	0.47	0.36	0.35	0.46	0.56

投资建议

投资评级：增持（调低评级）
当前价格：18.75元
目标价格：未提供

风险提示

国产替代进程低于预期
零信任产业发展低于预期
市场竞争加剧

作者信息

分析师：缪欣君
执业证书编号：S1110517080003
邮箱：miaoxinjun@tfzq.com

估值与财务指标

估值比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（P/E）	57.40	70.47	44.40	28.66	18.75
市净率（P/B）	6.06	3.03	2.85	2.64	2.35
市销率（P/S）	10.86	9.04	6.70	4.78	3.42
EV/EBITDA	22.59	23.23	26.79	19.35	12.64

总结

格尔软件在2020年及2021年一季度表现出良好的财务状况与业务增长潜力，尤其是经营性现金流的显著改善和收入增速的提升。公司持续加大研发投入，布局新兴领域，如零信任安全与V2X解决方案，为未来增长奠定基础。尽管2020年净利润下滑，但分析师预计未来三年公司业绩将实现高速增长，且估值指标逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。然而，分析师也指出，公司仍面临国产替代、零信任产业进展及市场竞争等风险。

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