深度报告-20210225-西南证券-格尔软件-603232.SH-PKI霸主地位稳固_业绩增长动力强劲_23页_3mb

报告摘要

格尔软件总结

核心内容

格尔软件是国内PKI领域的龙头企业，深耕行业二十年，具备丰富的行业经验和核心技术，市场竞争力强。公司产品涵盖PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品，广泛应用于政务、金融、军工、公安等多个关键领域，为用户提供全面的信息安全解决方案。

主要观点

行业地位稳固：格尔软件在2018年身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%，客户黏性强，替换成本高，具备市场领先优势。
业绩增长强劲：2019年公司营收达3.7亿元，同比增长20.1%；2020年前三季度营收1.8亿元，同比增长16.1%。预计2020-2022年EPS分别为0.52元、0.85元、1.16元，归母净利润复合增长率达47.2%。
政策与市场需求双轮驱动：等保2.0和《密码法》等政策推动信息安全建设，同时国内疫情后业务回暖，带动公司订单增长。
产品体系拓展：公司不断拓展零信任、智能物联、云计算、物联网等新兴领域，提升竞争力。
研发投入持续增长：公司研发费用逐年上升，研发人员占比高，技术储备丰富，支撑产品持续创新。

关键信息

财务数据

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	370.54	504.42	719.92	978.32
增长率	20.08%	36.13%	42.72%	35.89%
归属母公司净利润（百万元）	70.08	100.93	165.08	223.50
增长率	-2.40%	44.03%	63.56%	35.39%
每股收益 EPS（元）	0.36	0.52	0.85	1.16
净资产收益率 ROE	10.52%	13.35%	18.32%	20.47%
PE	54	38	23	17
PB	5.72	5.03	4.22	3.48

业务增长预测

业务线	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
PKI安全应用	180.8	253.1	367.0	495.4
通用安全产品	122.2	171.1	256.7	372.2
PKI基础设施	66.8	80.2	96.2	110.7
合计	370.54	504.42	719.92	978.32

客户与市场

主要客户：国家部委、地方政府、军工企业、金融机构、CA公司、大中型企业事业单位等。
市场潜力：随着物联网、云计算等技术发展，公司正逐步拓展智能物联设备安全防护产品市场，未来增长空间广阔。
政策支持：等保2.0和《密码法》等政策推动PKI产品需求，公司有望受益于行业快速发展。

技术优势

核心技术：PKI技术、高性能网络身份认证技术、边界安全防御技术、移动安全通信技术、安全电子邮件技术、安全电子文件技术、虚拟磁盘加密技术等。
产品体系：公司产品体系涵盖PKI基础设施、PKI安全应用、通用安全产品，形成完整的安全解决方案。

投资建议

估值：首次覆盖，给予公司2021年35倍PE，目标价29.75元，评级为“买入”。
风险提示：网安建设投入缩紧、大客户拓展不及预期等。

总结

格尔软件凭借其在PKI领域的深厚积累和核心技术优势，已在国内市场占据领先地位。公司业绩稳步增长，未来三年归母净利润预计实现47.2%的复合增长率。随着政策和市场需求的双重推动，公司有望在智能物联、零信任、云计算等新兴领域持续拓展业务，提升市场占有率。公司研发投入持续增加，产品体系不断优化，为长期发展奠定坚实基础。总体来看，格尔软件具备良好的增长潜力和市场前景，值得投资者关注。

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