2020年2000万吨的废纸缺口怎么补__14页_766kb

报告摘要

轻工制造：2020年废纸缺口分析及行业影响

核心内容

本报告主要分析了2018~2019年国内废纸进口量大幅下降所引发的供需矛盾，以及2020年废纸缺口的可能显现及对行业的影响。重点在于通过产业链库存去化和替代效应，解释为何在进口废纸减少的情况下，供需矛盾尚未明显显现。同时，报告预测2020年废纸缺口接近2000万吨，并指出未来将出现价格上涨、行业格局优化等趋势，提出投资建议。

主要观点

废纸进口量大幅下降：
- 2018~2019年废纸进口量较2017年累计减少2341万吨，预计2020年废纸进口量将再减少500万吨。
- 进口废纸量从2017年的2572万吨降至2019年的1100万吨，降幅显著。
替代效应缓解缺口：
- 进口包装纸增加205万吨，对应废纸量约225万吨；
- 进口废纸浆增加136万吨，对应废纸量约163万吨；
- 国废使用量下降353万吨，合计替代效应为2306万吨废纸纤维。
库存去化填补缺口：
- 2018~2019年废纸纤维减少量2306万吨，被产业链库存下降所消化；
- 库存天数下降至约20天，平均每个环节库存减少350万吨。
2020年供需矛盾将显现：
- 2020年废纸缺口预计接近2000万吨；
- 原材料供应不足将导致国废和成品纸价格上涨；
- 行业格局将被动优化，中小纸厂可能长期处于低开工状态。
行业影响与投资建议：
- 短期废纸系价格上涨，利好具备外废配额和海外布局优势的企业；
- 长期行业将向高端化、集中化发展，建议关注山鹰纸业、太阳纸业、玖龙纸业、华泰股份等具备原料渠道优势的企业。

关键信息

2017~2019年废纸进口量变化：
- 2017年：2572万吨
- 2018年：1703万吨（下降869万吨）
- 2019年：预计1100万吨（下降1472万吨）
- 累计下降量：2341万吨
替代效应：
- 进口包装纸：累计增加205万吨，对应废纸量225万吨
- 进口废纸浆：累计增加136万吨，对应废纸量163万吨
- 国废使用量：累计下降353万吨
- 实际废纸纤维减少量：2306万吨
库存下降量：
- 废纸纤维库存减少量：2100万吨
- 库存天数：约20天
- 库存环节：打包厂废纸、纸厂废纸、纸厂原纸、经销贸易商原纸、二级厂原纸、三级厂纸板
2020年预测：
- 废纸缺口：接近2000万吨
- 外废浆产能投放：预计250万吨
- 实际废纸纤维供应缺口：约1750万吨
重点标的：
- 山鹰纸业：投资评级买入
- 太阳纸业：投资评级买入
- 玖龙纸业：投资评级未明确
- 华泰股份：投资评级未明确
风险提示：
- 原材料价格波动
- 废纸政策变动风险
- 下游需求不及预期
- 项目建设不及预期

行业趋势

库存周期调整：2016~2019年经历库存周期调整，库存下降缓解了废纸供应短缺的冲击。
原料保障重要性提升：未来原料保障将成为行业核心竞争力。
行业格局优化：大纸厂将优先获得国产废纸供应，中小纸厂可能面临产能受限。

投资建议

短期关注：废纸系价格上涨，利好具备外废配额和海外布局优势的企业。
长期布局：关注具备原料渠道优势的龙头企业，如山鹰纸业、太阳纸业、玖龙纸业、华泰股份。
建议策略：在废纸供应紧张背景下，优先选择具备供应链优势的公司。

表格摘要

公司名称	股票代码	投资评级	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	2021E PE
山鹰纸业	600567	买入	0.70	0.41	0.41	0.45	4.50	7.68	7.68	7.00
太阳纸业	002078	买入	0.86	0.82	0.98	1.19	9.15	9.60	8.03	6.61
玖龙纸业	02689	-	1.68	0.82	1.05	1.15	5.02	7.41	5.79	5.28
华泰股份	600308	-	0.62	0.83	1.10	1.25	7.06	5.15	3.86	3.41