轻工制造行业深度：2020年2000万吨的废纸缺口怎么补？_15页_970kb

报告摘要

轻工制造：2020年废纸缺口分析及投资建议

核心内容

2020年国内废纸供应预计将出现近2000万吨的缺口，主要由于废纸进口政策趋严，进口量大幅减少。2018~2019年废纸进口量相较于2017年累计减少2341万吨，但由于进口包装纸、废纸浆及国废使用量的替代效应，实际废纸纤维减少量为2306万吨，缺口被产业链库存去化所缓冲。随着库存缓冲的结束，2020年起供需矛盾将显现，废纸系价格或将上涨。

主要观点

废纸进口量下降
- 2017年进口废纸量为2572万吨，2018年降至1703万吨，2019年预计为1100万吨，累计下降2341万吨。
- 废纸进口政策持续趋严，外废审批配额大幅下降，2019年外废配额为1029万吨，同比下降33.7%。
替代效应
- 进口包装纸增加205万吨，对应废纸纤维约225万吨。
- 进口废纸浆增加136万吨，对应废纸纤维约163万吨。
- 国废使用量下降353万吨，合计替代效应约388万吨，实际废纸纤维减少量为2306万吨。
库存去化缓冲
- 2018~2019年减少的2306万吨废纸纤维被产业链库存下降所消化，对应2100万吨成品纸。
- 库存分布在6个环节，平均每个环节减少350万吨，库存天数约20天。
2020年废纸缺口显现
- 2020年进口废纸量预计再减少500万吨，缺口接近2000万吨。
- 四大废纸系上市公司可能增加250万吨海外废纸浆产能，但缺口仍达1750万吨。
- 废纸价格持续上涨，将带动成品纸价格上涨，利好拥有外废配额和海外布局的企业。
行业格局优化
- 国产废纸优先供应大纸厂，中小纸厂因原材料短缺可能长期处于低开工率状态。
- 行业将经历供给侧改革，原料保障成为核心竞争力。
投资建议
- 重点推荐拥有原料渠道优势的废纸系大厂：山鹰纸业、太阳纸业、玖龙纸业、华泰股份。
- 投资评级为“买入”或“增持”。

关键信息

废纸进口量变化：2017年为2572万吨，2018年为1703万吨，预计2019年为1100万吨。
替代效应：进口包装纸+废纸浆+国废使用共补充388万吨废纸纤维。
库存去化：2018~2019年共去化2100万吨成品纸，平均每个库存环节减少350万吨。
2020年缺口预测：废纸缺口接近2000万吨，预计2020年废纸纤维供应缺口为1750万吨。
行业影响：废纸系价格上涨，产业链调整原料结构，箱瓦纸包装产品升级。
重点标的：
- 山鹰纸业：投资评级“买入”，EPS预测2019年0.41元，PE 7.68倍。
- 太阳纸业：投资评级“买入”，EPS预测2019年0.82元，PE 9.60倍。
- 玖龙纸业：投资评级未明确，EPS预测2019年0.82元，PE 7.41倍。
- 华泰股份：投资评级未明确，EPS预测2019年0.83元，PE 5.15倍。