> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 棉系周报：基本面有所支撑 棉价震荡偏强 银河大宗农产品 研究员：刘倩楠、王玺圳 期货从业证号：F3013727、F03118729 咨询从业证号：Z0014425、F3013727 第一部分 国内外市场分析 第二部分 周度数据追踪 # 第一部分 国内外市场分析 # 内容摘要 ■ 国际市场分析 国内市场分析 期权交易策略 期货交易策略 美棉市场：基本面变化不大，预计美棉走势区间震荡为主。 ■美棉生长情况：根美国农业部的统计，截至2026年2月27日当周，美陆地棉 $^+$ 皮马棉累计检验量为303.87万吨，占年美棉产量预估值的100.3%，同比下滑4%（2025/26年度美棉产量预估值为303万吨）。美陆地棉检验量295.16吨，检验进度达100.2%，同比下滑4%；皮马棉检验量8.71万吨，检验进度达103.1%，同比下滑15%。周度可交割比例在71.2%，季度可交割比例在81.7%，同比高1.1个百分点。美棉上市检验已超100%，同比进度偏慢。季度可交割比持稳，小幅领先去年水平。预计最终上市检验量在305-307万吨上下，稍高于303万吨的产量预期。 ■ 美国产区天气情况：截止到3月3日，美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数232，环比+10，同比+109；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为254，环比+11，同比+74。美棉主产区干旱指数继续上行，主产区及得州干旱水平处于近年偏高水平。根据季度展望，3-5月美棉主产区干旱将持续，中西部地区甚至加剧，东部产区会有缓解。 ■美棉销售情况：截止2月26日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.41万吨，周降 $41\%$ ，较前四周平均水平降 $50\%$ ；其中越南签约1.15万吨，巴基斯坦签约0.63万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约1.24万吨；2025/26美陆地棉周度装运6.4万吨，周增 $46\%$ ，较前四周平均水平增 $43\%$ ，其中越南装运2.15万吨，巴基斯坦装运0.9万吨。 ■CFTC：CFTC发布ICE棉花期货合约上ON-CALL数据报告：截至2月27日，ON-CALL2605合约上卖方未点价合约增持1563张至20815张，环比上周增加4万吨。2025/26年度卖方未点价合约总量增持2667张至35139张，折80万吨，环比上周增加6万吨。ICE卖方未点价合约总量增加至55378张，折126万吨，较上周增加6856张，环比上周增加16万吨。 巴西：此前有关主产州马托格罗索州降雨过多的报道被认为有所夸大，当地业者表示，潮湿天气的影响微乎其微。尽管如此，许多私营预测机构仍将产量预估略低于官方机构CONAB在2月报告中提出的262.32万吨。据该州农业经济研究所（IMEA）数据，近70%的作物在理想播种窗口期内完成种植，这为作物健康生长奠定了基础，但最终产量仍将取决于后续气候条件。 ■全球方面：根据USDA最新2月全球棉花产销预测来看变化不大，2月全球棉花总产量2609万吨，环比调增9万吨，中国总产量调增10万吨至762万吨；总消费调减少4.5万吨至2584万吨；期末库存调增14万吨，目前是1635万吨。 USDA2月产销预测 <table><tr><td></td><td>2021/22年 度</td><td>2022/23 年度</td><td>2023/24年 度</td><td>2024/25年 度</td><td>2025/26年度(1 月)</td><td>2025/26年度(2 月)</td><td>月度变化值</td></tr><tr><td colspan="8">产量</td></tr><tr><td>中国</td><td>581.30</td><td>669.50</td><td>595.50</td><td>696.70</td><td>751.20</td><td>762.00</td><td>10.80</td></tr><tr><td>印度</td><td>529.10</td><td>572.60</td><td>553.00</td><td>505.10</td><td>511.70</td><td>511.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴西</td><td>235.60</td><td>255.20</td><td>317.20</td><td>370.10</td><td>408.20</td><td>408.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>381.50</td><td>315.00</td><td>262.70</td><td>313.80</td><td>303.00</td><td>303.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>130.60</td><td>84.90</td><td>152.40</td><td>108.90</td><td>108.90</td><td>108.90</td><td>0.00</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>127.40</td><td>126.30</td><td>108.90</td><td>121.90</td><td>98.00</td><td>98.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>82.70</td><td>106.70</td><td>69.50</td><td>86.00</td><td>65.30</td><td>65.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>421.10</td><td>393.70</td><td>384.40</td><td>378.40</td><td>354.10</td><td>352.50</td><td>-1.60</td></tr><tr><td>产量累计</td><td>2489.40</td><td>2523.90</td><td>2443.60</td><td>2581.00</td><td>2600.40</td><td>2609.60</td><td>9.20</td></tr><tr><td colspan="8">消费</td></tr><tr><td>中国</td><td>727.20</td><td>820.80</td><td>847.00</td><td>849.10</td><td>849.10</td><td>849.10</td><td>0.00</td></tr><tr><td>印度</td><td>544.30</td><td>533.40</td><td>555.20</td><td>544.30</td><td>544.30</td><td>544.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>233.00</td><td>189.40</td><td>211.20</td><td>235.10</td><td>237.30</td><td>235.10</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>191.60</td><td>167.60</td><td>168.70</td><td>178.50</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>越南</td><td>145.90</td><td>140.40</td><td>143.70</td><td>174.20</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>187.20</td><td>163.30</td><td>143.70</td><td>154.60</td><td>148.10</td><td>148.10</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴西</td><td>69.40</td><td>69.50</td><td>73.30</td><td>73.80</td><td>74.00</td><td>74.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>420.70</td><td>369.20</td><td>360.70</td><td>379.80</td><td>383.50</td><td>381.30</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>消费累计</td><td>2519.30</td><td>2453.80</td><td>2503.50</td><td>2589.60</td><td>2589.10</td><td>2584.70</td><td>-4.40</td></tr><tr><td colspan="8">进口</td></tr><tr><td>越南</td><td>144.40</td><td>140.90</td><td>143.40</td><td>173.70</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>184.00</td><td>152.40</td><td>164.90</td><td>175.30</td><td>174.20</td><td>174.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>98.00</td><td>98.00</td><td>69.70</td><td>132.80</td><td>128.50</td><td>124.10</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>中国</td><td>169.40</td><td>135.70</td><td>325.90</td><td>112.90</td><td>117.60</td><td>121.90</td><td>4.30</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>120.30</td><td>91.20</td><td>77.60</td><td>97.10</td><td>100.20</td><td>98.00</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>印度</td><td>21.80</td><td>37.60</td><td>19.30</td><td>66.20</td><td>65.30</td><td>69.70</td><td>4.40</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>56.10</td><td>36.20</td><td>40.20</td><td>43.10</td><td>43.50</td><td>42.50</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>140.50</td><td>129.70</td><td>118.00</td><td>135.90</td><td>147.10</td><td>144.90</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>进口累计</td><td>934.40</td><td>821.70</td><td>959.00</td><td>937.00</td><td>952.70</td><td>951.60</td><td>-1.10</td></tr><tr><td colspan="8">出口</td></tr><tr><td>巴西</td><td>168.20</td><td>144.90</td><td>268.00</td><td>283.50</td><td>315.70</td><td>315.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>305.90</td><td>271.10</td><td>255.80</td><td>259.10</td><td>265.60</td><td>261.30</td><td>-4.30</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>77.80</td><td>134.70</td><td>125.50</td><td>113.80</td><td>115.40</td><td>119.70</td><td>4.30</td></tr><tr><td>印度</td><td>81.50</td><td>23.90</td><td>50.30</td><td>28.80</td><td>30.50</td><td>30.50</td><td>0.00</td></tr><tr><td>贝宁</td><td>38.80</td><td>23.90</td><td>22.90</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>希腊</td><td>31.00</td><td>29.00</td><td>21.20</td><td>23.40</td><td>20.70</td><td>20.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>马里</td><td>28.30</td><td>16.30</td><td>25.60</td><td>26.60</td><td>19.60</td><td>19.60</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>197.50</td><td>152.00</td><td>190.10</td><td>163.20</td><td>160.50</td><td>159.20</td><td>-1.30</td></tr><tr><td>出口累计</td><td>929.00</td><td>795.90</td><td>959.30</td><td>923.40</td><td>953.00</td><td>951.70</td><td>-1.30</td></tr><tr><td colspan="8">期末库存</td></tr><tr><td>中国</td><td>743.90</td><td>726.20</td><td>799.30</td><td>758.50</td><td>776.50</td><td>791.70</td><td>15.20</td></tr><tr><td>印度</td><td>182.80</td><td>235.70</td><td>202.50</td><td>200.60</td><td>202.80</td><td>207.20</td><td>4.40</td></tr><tr><td>美国</td><td>100.20</td><td>101.20</td><td>68.60</td><td>87.10</td><td>91.40</td><td>95.80</td><td>4.40</td></tr><tr><td>巴西</td><td>44.60</td><td>85.50</td><td>61.50</td><td>74.40</td><td>93.00</td><td>93.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>108.80</td><td>104.70</td><td>91.90</td><td>104.20</td><td>90.30</td><td>85.90</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>33.90</td><td>40.00</td><td>47.50</td><td>52.90</td><td>55.00</td><td>55.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>41.90</td><td>33.20</td><td>40.30</td><td>45.70</td><td>44.60</td><td>42.50</td><td>-2.10</td></tr><tr><td>其他</td><td>293.90</td><td>325.10</td><td>284.40</td><td>282.40</td><td>268.00</td><td>264.20</td><td>-3.80</td></tr><tr><td>库存累计</td><td>1550.00</td><td>1651.70</td><td>1595.90</td><td>1605.80</td><td>1621.70</td><td>1635.30</td><td>13.60</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>61.53%</td><td>67.31%</td><td>63.75%</td><td>62.01%</td><td>62.64%</td><td>63.27%</td><td></td></tr></table> # 美国棉花平衡表 美国棉花平衡表 <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">2023/24</td><td rowspan="2">2024/25 Est.</td><td>2025/26Proj.</td><td colspan="2">2025/26 Proj.</td></tr><tr><td>12月</td><td>1月</td><td>环比增减</td></tr><tr><td>面积</td><td></td><td></td><td>百万英亩</td><td></td><td></td></tr><tr><td>种植面积</td><td>10.23</td><td>11.18</td><td>9.3</td><td>9.28</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>6.44</td><td>7.81</td><td>7.37</td><td>7.8</td><td>0.43</td></tr><tr><td>弃耕率</td><td>37.05%</td><td>30.14%</td><td>20.75%</td><td>15.95%</td><td>-4.80%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>磅</td><td></td><td></td></tr><tr><td>单产</td><td>899</td><td>886</td><td>929</td><td>856</td><td>-73</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>万吨</td><td></td><td></td></tr><tr><td>期初库存</td><td>101.2</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>87.1</td><td>0.0</td></tr><tr><td>产量</td><td>262.8</td><td>313.7</td><td>310.7</td><td>303.1</td><td>-7.6</td></tr><tr><td>进口</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td>供应</td><td>364.0</td><td>382.5</td><td>397.8</td><td>390.2</td><td>-7.6</td></tr><tr><td>消费</td><td>40.3</td><td>37.0</td><td>34.8</td><td>34.8</td><td>0.0</td></tr><tr><td>出口</td><td>255.8</td><td>259.1</td><td>265.6</td><td>265.6</td><td>0.0</td></tr><tr><td>总消耗</td><td>296.1</td><td>296.1</td><td>300.5</td><td>300.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>98.0</td><td>91.4</td><td>-6.5</td></tr><tr><td>农场平均价</td><td>76.1</td><td>63</td><td>60</td><td>61</td><td>1.0</td></tr></table> 现蕾率 结絮率 美棉优良率 美棉差苗率 美国主产区天气 On-call合约 <table><tr><td>合约月份</td><td>卖方未点价合约</td><td>增减量</td><td>买方未点价合约</td><td>增减量</td><td>持仓量</td><td>增减量</td></tr><tr><td>2026年3月</td><td>19,751</td><td>1,089</td><td>34,206</td><td>2096</td><td>170,678</td><td>-4377</td></tr><tr><td>2026年5月</td><td>9,057</td><td>380</td><td>4,086</td><td>606</td><td>58,335</td><td>6675</td></tr><tr><td>2026年7月</td><td>9,465</td><td>609</td><td>3,275</td><td>210</td><td>49,484</td><td>9597</td></tr><tr><td>2026年10月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>25</td><td>-1</td></tr><tr><td>2026年12月</td><td>7,103</td><td>769</td><td>46,357</td><td>-66</td><td>39,037</td><td>2713</td></tr><tr><td>2027年3月</td><td>2,000</td><td>-6</td><td>298</td><td>50</td><td>1,763</td><td>512</td></tr><tr><td>2027年5月</td><td>627</td><td>62</td><td>0</td><td>-50</td><td>162</td><td>50</td></tr><tr><td>2027年7月</td><td>887</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>221</td><td>45</td></tr><tr><td>2027年12月</td><td>265</td><td>0</td><td>1,997</td><td>0</td><td>950</td><td>482</td></tr><tr><td>2028年3月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>26</td><td>25</td></tr><tr><td>2028年5月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td></tr><tr><td>2028年7月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td></tr><tr><td>2028年12月</td><td>0</td><td>0</td><td>503</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2029年12月</td><td>0</td><td>0</td><td>445</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>Totals</td><td>49,155</td><td>2,904</td><td>91,167</td><td>2,846</td><td>320,684</td><td>15,721</td></tr></table> 表格截止日期：2026-1-9 美棉周度检验 巴西棉种植面积 <table><tr><td rowspan="3">省份</td><td colspan="3">截止日期</td><td rowspan="3">近五年 均值</td></tr><tr><td>2025</td><td colspan="2">2026</td></tr><tr><td>2月1日</td><td>1月24日</td><td>1月31日</td></tr><tr><td>马拉尼昂州</td><td>78.00%</td><td>97.00%</td><td>98.00%</td><td>68.40%</td></tr><tr><td>皮奥伊州</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>78.00%</td></tr><tr><td>巴伊亚州</td><td>80.00%</td><td>70.00%</td><td>76.00%</td><td>63.26%</td></tr><tr><td>马托格罗索州</td><td>45.94%</td><td>55.09%</td><td>78.38%</td><td>48.40%</td></tr><tr><td>南马托格罗索州</td><td>100.00%</td><td>97.00%</td><td>100.00%</td><td>80.00%</td></tr><tr><td>戈亚斯</td><td>90.00%</td><td>68.00%</td><td>70.00%</td><td>66.60%</td></tr><tr><td>米纳斯吉拉斯州</td><td>93.00%</td><td>67.00%</td><td>71.00%</td><td>59.20%</td></tr><tr><td>7州平均</td><td>56.10%</td><td>60.60%</td><td>78.60%</td><td>53.00%</td></tr></table> 美棉24/25年度销售情况 美陆地棉签约装运进度 <table><tr><td></td><td>签约占出口量比例</td><td>装运进度</td></tr><tr><td>5年均值</td><td>91%</td><td>44%</td></tr><tr><td>2021/22年度</td><td>95%</td><td>37%</td></tr><tr><td>2022/23年度</td><td>88%</td><td>44%</td></tr><tr><td>2023/24年度</td><td>85%</td><td>48%</td></tr><tr><td>2024/25年度</td><td>86%</td><td>40%</td></tr><tr><td>2025/26年度</td><td>78%</td><td>39%</td></tr></table> 国内市场：基本面有一定支撑，但近期市场变化不大，短期预计大概震荡偏强走势为主。 ■供应端：目前新棉采摘基本结束，截至3月5日当周，全国轧花厂开工继续下降至 $5.78\%$ ，较节前小涨 $0.29\%$ 。目前新棉采摘基本结束，新疆轧花厂加工工作结束，内地部分加工厂陆续开工，但因产能不大，故整体开机率微幅调整。截至2026年03月04日03月04日24点，累计公检33155737包，合计7484308吨，同比增加 $12.79\%$ ，新疆棉累计公检量7105688吨，同比增加 $12.94\%$ ；其中，锯齿细绒棉检验数量32984292包，皮辊细绒棉检验数量19805包，长绒棉检验数量151640包。其中，截止2026年02月27日，棉花商业总库存526.76万吨，环比上周减少8.78万吨（减幅 $1.64\%$ ）。其中，新疆地区商品棉410.05万吨，周环比减少11.26万吨（减幅 $2.67\%$ ）。内地地区商品棉62.9万吨，周环比增加2.08万吨（增幅 $3.42\%$ ）。 需求端：根据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2月27日，全国皮棉累计销售量为514.6万吨，同比增加184.6万吨，较过去四年均值增加230.9万吨。截至3月5日，主流地区纺企开机负荷在 $73.2\%$ ，较上周提升 $13.31\%$ ，本周内地纺企继续恢复开工，但仍有部分小型企业暂未开机，内地开机6成左右，疆内开机维持在9成以上。全国商业库存呈下降态势。截止2026年02月27日，棉花商业总库存526.76万吨，环比上周减少8.78万吨（减幅 $1.64\%$ ）。其中，新疆地区商品棉410.05万吨，周环比减少11.26万吨（减幅 $2.67\%$ ）。内地地区商品棉62.9万吨，周环比增加2.08万吨（增幅 $3.42\%$ ）。 ■ 综合来看，当前市场矛盾不大，需求端随着下游陆续开工市场对“金三银四”有一定期待，目前棉花销售进度仍然较快，处于历年同期高位。棉花基本面来看有一定支撑，但考虑到前期利多因素已经有所反应，预计郑棉短期大概率区间震荡为主。 # 国内市场逻辑分析 棉花进口 我国纺织品出口 棉纱进口 服装、鞋帽、针纺织品累单月零售 我国服装出口 服装、鞋帽、针纺织品累计零售 # 国内市场逻辑分析 # 全国商业库存 全国棉花商业库存 # 新疆商业库存 全国棉花商业库存-新疆 半月度商业库存去库情况 # 棉纱库存 纱线库存（天） # 皮棉销售进度 销售进度 # 坯布库存 坯布库存（天） ■交易逻辑：当前市场矛盾不大，需求端随着下游陆续开工市场对“金三银四”有一定期待，目前棉花销售进度仍然较快，处于历年同期高位。棉花基本面来看有一定支撑，但考虑到前期利多因素已经有所反应，预计郑棉短期大概率区间震荡为主。 ■ 1、单边：预计未来短期美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉基本面有一定支撑，可考虑逢低建仓多单，不建议追高。 2、套利：观望。 3、期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） # 第二部分 周度数据追踪 内外价差 9月-1月价差走势 # 棉花商业库存 全国棉花商业库存 # 棉花工业库存 纺企棉花工业库存 储备库存 <table><tr><td></td><td>轮出量(万吨)</td><td>国储剩余量（万吨）</td></tr><tr><td>2015/9/30</td><td>6</td><td>1114</td></tr><tr><td>2016/9/30</td><td>266</td><td>848</td></tr><tr><td>2017/9/30</td><td>322</td><td>526</td></tr><tr><td>2018/9/30</td><td>251</td><td>275</td></tr><tr><td>2019/9/30</td><td>100</td><td>175+20（进口）</td></tr><tr><td>2020/9/30</td><td>50</td><td>125+20（进口）+37（转入）</td></tr><tr><td>2021/11/30</td><td>120.32</td><td>42万吨+进口</td></tr><tr><td>2022/11/11</td><td>0</td><td>51万吨+进口</td></tr><tr><td>2023/11/14</td><td>26</td><td>25万吨+进口</td></tr></table> 棉花1月基差 棉花5月基差 棉花9月基差 棉纱C32S现货-郑棉纱活跃合约 美国七大市场陆地棉平均基差走势 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 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