> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 棉系周报：基本面有所支撑 棉价震荡为主 银河大宗农产品 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727 咨询从业证号：Z0014425 第一部分 国内外市场分析 第二部分 周度数据追踪 # 第一部分 国内外市场分析 # 内容摘要 ■ 国际市场分析 国内市场分析 期权交易策略 期货交易策略 美棉市场：基本面矛盾不大，预计美棉走势继续区间震荡为主。 ■美棉生长情况：根美国农业部的统计，截至2026年1月9日当周，美陆地棉 $^+$ 皮马棉累计检验量为277.56万吨，占年美棉产量预估值的 $89.2\%$ ，同比慢 $9 \%$ （2025/26年度美棉产量预估值为311万吨）。美陆地棉检验量270.3吨，检验进度达 $89.37\%$ ，同比降 $9 \%$ ；皮马棉检验量7.29万吨，检验进度达 $88.6\%$ ，同比慢 $20 \%$ 。周度可交割比例在 $76.8\%$ ，季度可交割比例在 $82.3\%$ ，同比高1.4个百分点。美棉上市检验中后期，陆地棉累计检验量同比减少幅度收窄，皮马棉亦小幅加快，季度可交割比例小幅下滑。按2024/25年度产量和目前检验量同比落后幅度推算，2025/26年度产量仅为283万吨，预计后期上市检验速度将加快。 ■美棉销售情况：截止1月8日当周，2025/26美陆地棉周度签约7.7万吨，周增 $247\%$ ，较前四周平均水平增 $89\%$ ；其中越南签约2.89万吨，中国签约1.3万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.23万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.54万吨，周增 $1\%$ ，较前四周平均水平增 $8\%$ ，其中越南装运1.27万吨，巴基斯坦装运0.56万吨，中国装运0.41万吨。 CFTC：CFTC数据显示，截至2026年1月6日，ICE期棉基金净多头率为-15.14%（周环比增0.99个百分点，上周增0.41个百分点）【基金多头持仓-基金空头持仓）/总持仓】。 巴西：根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，截至1月10日巴西2025/26年度棉花种植完成31.9%，环比增加0.7个百分点，同比慢1.6个百分点，较近三年均值慢3.6个百分点。 ■印度：印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年12月31日，CAI评估印度棉花2025/26年度棉花平衡表，与上月评估相比产量调增13万吨，国内需求调增17万吨，出口下调5万吨，导致期末库存继续增加1万吨。与上一年度比较，期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨。2025/26年度平衡表调整中性，12月上市明显提速，产量进一步上调，不过国内消费上调基本抵消了产量增量。 ■全球方面：根据USDA最新1月全球棉花产销预测来看变化不大，12月全球棉花总产量2600万吨，环比调减8万吨，美国总产量调减8万吨至303万吨；总消费调增7万吨至2589万吨；期末库存调减32万吨，目前是1622万吨。 USDA12月产销预测 <table><tr><td></td><td>2021/22年 度</td><td>2022/23 年度</td><td>2023/24年 度</td><td>2024/25年 度</td><td>2025/26年度(12 月)</td><td>2025/26年度(1 月)</td><td>月度变化值</td></tr><tr><td colspan="8">产量</td></tr><tr><td>中国</td><td>581.30</td><td>669.50</td><td>595.50</td><td>696.70</td><td>729.40</td><td>751.20</td><td>21.80</td></tr><tr><td>印度</td><td>529.10</td><td>572.60</td><td>553.00</td><td>505.10</td><td>522.50</td><td>511.70</td><td>-10.80</td></tr><tr><td>巴西</td><td>235.60</td><td>255.20</td><td>317.20</td><td>370.10</td><td>408.20</td><td>408.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>381.50</td><td>315.00</td><td>262.70</td><td>313.80</td><td>310.70</td><td>303.00</td><td>-7.70</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>130.60</td><td>84.90</td><td>152.40</td><td>108.90</td><td>108.90</td><td>108.90</td><td>0.00</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>127.40</td><td>126.30</td><td>108.90</td><td>121.90</td><td>98.00</td><td>98.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>82.70</td><td>106.70</td><td>69.50</td><td>86.00</td><td>69.70</td><td>65.30</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>其他</td><td>421.10</td><td>393.70</td><td>391.30</td><td>377.00</td><td>360.80</td><td>354.10</td><td>-6.70</td></tr><tr><td>产量累计</td><td>2489.40</td><td>2523.90</td><td>2450.50</td><td>2579.60</td><td>2608.10</td><td>2600.40</td><td>-7.70</td></tr><tr><td colspan="8">消费</td></tr><tr><td>中国</td><td>727.20</td><td>820.80</td><td>847.00</td><td>849.10</td><td>838.20</td><td>849.10</td><td>10.90</td></tr><tr><td>印度</td><td>544.30</td><td>533.40</td><td>555.20</td><td>544.30</td><td>544.30</td><td>544.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>233.00</td><td>189.40</td><td>211.20</td><td>235.10</td><td>237.30</td><td>237.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>191.60</td><td>167.60</td><td>168.70</td><td>178.50</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>越南</td><td>145.90</td><td>140.40</td><td>143.70</td><td>174.20</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>187.20</td><td>163.30</td><td>143.70</td><td>154.60</td><td>150.20</td><td>148.10</td><td>-2.10</td></tr><tr><td>巴西</td><td>69.40</td><td>69.50</td><td>73.30</td><td>73.80</td><td>74.00</td><td>74.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>420.70</td><td>369.20</td><td>360.70</td><td>379.80</td><td>385.50</td><td>383.50</td><td>-2.00</td></tr><tr><td>消费累计</td><td>2519.30</td><td>2453.80</td><td>2503.50</td><td>2589.60</td><td>2582.30</td><td>2589.10</td><td>6.80</td></tr><tr><td colspan="8">进口</td></tr><tr><td>越南</td><td>144.40</td><td>140.90</td><td>143.40</td><td>173.70</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>184.00</td><td>152.40</td><td>164.90</td><td>175.30</td><td>174.20</td><td>174.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>98.00</td><td>98.00</td><td>69.70</td><td>132.80</td><td>128.50</td><td>128.50</td><td>0.00</td></tr><tr><td>中国</td><td>169.40</td><td>135.70</td><td>325.90</td><td>112.90</td><td>117.60</td><td>117.60</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>120.30</td><td>91.20</td><td>77.60</td><td>97.10</td><td>102.30</td><td>100.20</td><td>-2.10</td></tr><tr><td>印度</td><td>21.80</td><td>37.60</td><td>19.30</td><td>66.20</td><td>61.00</td><td>65.30</td><td>4.30</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>56.10</td><td>36.20</td><td>40.20</td><td>43.10</td><td>43.50</td><td>43.50</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>140.50</td><td>129.70</td><td>118.00</td><td>135.90</td><td>148.80</td><td>147.10</td><td>-1.70</td></tr><tr><td>进口累计</td><td>934.40</td><td>821.70</td><td>959.00</td><td>937.00</td><td>952.20</td><td>952.70</td><td>0.50</td></tr><tr><td colspan="8">出口</td></tr><tr><td>巴西</td><td>168.20</td><td>144.90</td><td>268.00</td><td>283.50</td><td>315.70</td><td>315.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>305.90</td><td>271.10</td><td>255.80</td><td>259.10</td><td>265.60</td><td>265.60</td><td>0.00</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>77.80</td><td>134.70</td><td>125.50</td><td>113.80</td><td>111.00</td><td>115.40</td><td>4.40</td></tr><tr><td>印度</td><td>81.50</td><td>23.90</td><td>50.30</td><td>28.80</td><td>28.30</td><td>30.50</td><td>2.20</td></tr><tr><td>贝宁</td><td>38.80</td><td>23.90</td><td>22.90</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>希腊</td><td>31.00</td><td>29.00</td><td>21.20</td><td>23.40</td><td>20.70</td><td>20.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>马里</td><td>28.30</td><td>16.30</td><td>25.60</td><td>22.30</td><td>19.60</td><td>19.60</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>197.50</td><td>152.00</td><td>195.70</td><td>167.00</td><td>166.40</td><td>160.50</td><td>-5.90</td></tr><tr><td>出口累计</td><td>929.00</td><td>795.90</td><td>965.00</td><td>923.00</td><td>952.40</td><td>953.00</td><td>0.60</td></tr><tr><td colspan="8">期末库存</td></tr><tr><td>中国</td><td>743.90</td><td>726.20</td><td>799.30</td><td>758.50</td><td>765.60</td><td>776.50</td><td>10.90</td></tr><tr><td>印度</td><td>182.80</td><td>235.70</td><td>202.50</td><td>200.60</td><td>228.90</td><td>202.80</td><td>-26.10</td></tr><tr><td>巴西</td><td>44.60</td><td>85.50</td><td>61.50</td><td>74.40</td><td>93.00</td><td>93.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>100.20</td><td>101.20</td><td>68.60</td><td>87.10</td><td>98.00</td><td>91.40</td><td>-6.60</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>108.80</td><td>104.70</td><td>91.90</td><td>104.20</td><td>94.60</td><td>90.30</td><td>-4.30</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>33.90</td><td>40.00</td><td>47.50</td><td>52.90</td><td>57.80</td><td>55.00</td><td>-2.80</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>41.90</td><td>33.20</td><td>40.30</td><td>45.70</td><td>44.60</td><td>44.60</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>293.90</td><td>325.10</td><td>285.50</td><td>282.60</td><td>271.60</td><td>268.00</td><td>-3.60</td></tr><tr><td>库存累计</td><td>1550.00</td><td>1651.70</td><td>1597.10</td><td>1606.00</td><td>1654.10</td><td>1621.70</td><td>-32.40</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>61.53%</td><td>67.31%</td><td>63.79%</td><td>62.02%</td><td>64.06%</td><td>62.64%</td><td></td></tr></table> # 美国棉花平衡表 美国棉花平衡表 <table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">2023/24</td><td rowspan="2">2024/25 Est.</td><td>2025/26Proj.</td><td colspan="2">2025/26 Proj.</td></tr><tr><td>12月</td><td>1月</td><td>环比增减</td></tr><tr><td>面积</td><td></td><td></td><td>百万英亩</td><td></td><td></td></tr><tr><td>种植面积</td><td>10.23</td><td>11.18</td><td>9.3</td><td>9.28</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>6.44</td><td>7.81</td><td>7.37</td><td>7.8</td><td>0.43</td></tr><tr><td>弃耕率</td><td>37.05%</td><td>30.14%</td><td>20.75%</td><td>15.95%</td><td>-4.80%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>磅</td><td></td><td></td></tr><tr><td>单产</td><td>899</td><td>886</td><td>929</td><td>856</td><td>-73</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>万吨</td><td></td><td></td></tr><tr><td>期初库存</td><td>101.2</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>87.1</td><td>0.0</td></tr><tr><td>产量</td><td>262.8</td><td>313.7</td><td>310.7</td><td>303.1</td><td>-7.6</td></tr><tr><td>进口</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td>供应</td><td>364.0</td><td>382.5</td><td>397.8</td><td>390.2</td><td>-7.6</td></tr><tr><td>消费</td><td>40.3</td><td>37.0</td><td>34.8</td><td>34.8</td><td>0.0</td></tr><tr><td>出口</td><td>255.8</td><td>259.1</td><td>265.6</td><td>265.6</td><td>0.0</td></tr><tr><td>总消耗</td><td>296.1</td><td>296.1</td><td>300.5</td><td>300.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>68.6</td><td>87.1</td><td>98.0</td><td>91.4</td><td>-6.5</td></tr><tr><td>农场平均价</td><td>76.1</td><td>63</td><td>60</td><td>61</td><td>1.0</td></tr></table> 现蕾率 美棉差苗率 结絮率 美棉优良率 美国主产区天气 On-call合约 <table><tr><td>合约月份</td><td>卖方未点价合约</td><td>增减量</td><td>买方未点价合约</td><td>增减量</td><td>持仓量</td><td>增减量</td></tr><tr><td>2026年3月</td><td>19,751</td><td>1,089</td><td>34,206</td><td>2096</td><td>170,678</td><td>-4377</td></tr><tr><td>2026年5月</td><td>9,057</td><td>380</td><td>4,086</td><td>606</td><td>58,335</td><td>6675</td></tr><tr><td>2026年7月</td><td>9,465</td><td>609</td><td>3,275</td><td>210</td><td>49,484</td><td>9597</td></tr><tr><td>2026年10月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>25</td><td>-1</td></tr><tr><td>2026年12月</td><td>7,103</td><td>769</td><td>46,357</td><td>-66</td><td>39,037</td><td>2713</td></tr><tr><td>2027年3月</td><td>2,000</td><td>-6</td><td>298</td><td>50</td><td>1,763</td><td>512</td></tr><tr><td>2027年5月</td><td>627</td><td>62</td><td>0</td><td>-50</td><td>162</td><td>50</td></tr><tr><td>2027年7月</td><td>887</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>221</td><td>45</td></tr><tr><td>2027年12月</td><td>265</td><td>0</td><td>1,997</td><td>0</td><td>950</td><td>482</td></tr><tr><td>2028年3月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>26</td><td>25</td></tr><tr><td>2028年5月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>2</td><td>0</td></tr><tr><td>2028年7月</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td></tr><tr><td>2028年12月</td><td>0</td><td>0</td><td>503</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>2029年12月</td><td>0</td><td>0</td><td>445</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>Totals</td><td>49,155</td><td>2,904</td><td>91,167</td><td>2,846</td><td>320,684</td><td>15,721</td></tr></table> 表格截止日期：2026-1-9 美棉周度检验 巴西棉种植面积 <table><tr><td rowspan="3">省份</td><td colspan="3">截止日期</td><td rowspan="3">近五年均值</td></tr><tr><td>2025</td><td>2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>1月11日</td><td>1月3日</td><td>1月10日</td></tr><tr><td>马拉尼昂州</td><td>72.00%</td><td>57.00%</td><td>97.00%</td><td>59.40%</td></tr><tr><td>皮奥伊州</td><td>100.00%</td><td>90.00%</td><td>95.00%</td><td>57.00%</td></tr><tr><td>巴伊亚州</td><td>72.20%</td><td>68.00%</td><td>68.00%</td><td>58.76%</td></tr><tr><td>马托格罗索州</td><td>18.50%</td><td>15.55%</td><td>18.33%</td><td>11.69%</td></tr><tr><td>南马托格罗索州</td><td>100.00%</td><td>95.00%</td><td>95.00%</td><td>74.80%</td></tr><tr><td>戈亚斯</td><td>78.00%</td><td>68.00%</td><td>68.00%</td><td>55.60%</td></tr><tr><td>米纳斯吉拉斯州</td><td>60.00%</td><td>61.00%</td><td>61.00%</td><td>41.20%</td></tr><tr><td>7州平均</td><td>33.50%</td><td>31.20%</td><td>31.90%</td><td>24.20%</td></tr></table> 美棉24/25年度销售情况 美陆地棉签约装运进度 <table><tr><td></td><td>签约占出口量比例</td><td>装运进度</td></tr><tr><td>5年均值</td><td>79%</td><td>32%</td></tr><tr><td>2021/22年度</td><td>83%</td><td>24%</td></tr><tr><td>2022/23年度</td><td>75%</td><td>34%</td></tr><tr><td>2023/24年度</td><td>84%</td><td>34%</td></tr><tr><td>2024/25年度</td><td>72%</td><td>28%</td></tr><tr><td>2025/26年度</td><td>60%</td><td>27%</td></tr></table> # 国内市场逻辑分析 国内市场：棉花基本面仍偏强，但近期整个大宗商品表现一般，预计棉花短期大概当前水平震荡。 ■供应端：目前新棉轧花厂加工进入收尾阶段，截至1月15日当周，全国轧花厂开工继续下降至 $36.71\%$ ，环比降幅在 $11.59\%$ 。目前新棉采摘基本结束，轧花厂加工也进入收尾阶段，开工率逐步下降。皮棉检验情况，截至2026年01月14日01月14日24点，累计公检30477135包，合计6879745吨，同比增加 $13.03\%$ ，新疆棉累计公检量6649109吨，同比增加 $14.36\%$ ；其中，锯齿细绒棉检验数量30335699包，皮辊细绒棉检验数量17755包，长绒棉检验数量123681包。根据中国棉花信息网最新数据，12月全国棉花商业库存465.98万吨，同比增加9.96万吨，其中新疆地区465.98万吨，同比减少3.47万吨，内地库存75.19万吨，同比增加21.43万吨。 需求端：当前市场交售情况较好，截至1月9日，累计销售皮棉409.3万吨，处于历年同期高位，较过去四年均值增加231.8万吨。下游开机情况，截至1月15日，主流地区纺企开机负荷在 $64.6\%$ ，较上周下调 $0.15\%$ ，内地部分企业订单有限，为减少库存压力，小幅下调开机，内地开机在5-6成，疆内开机平稳，维持在9成以上。截至1月8日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为24.59天。由于近期棉花价格上涨势头较猛，纺企利润不断压缩，导致纺企补货意愿延迟，原料库存继续下降。 ■最近棉花销售进度仍然较快，销售进度处于历年同期高位，而下游备货意愿也增加，纺织厂开始陆续点价。综合来看，棉花价格由于市场利多因素支撑，棉花基本面仍偏强。近期受宏观情绪影响棉花价格大幅回调，预计短期震荡略偏强为主。 # 国内市场逻辑分析 棉花进口 我国纺织品出口 棉纱进口 服装、鞋帽、针纺织品累单月零售 我国服装出口 服装、鞋帽、针纺织品累计零售 # 国内市场逻辑分析 # 全国商业库存 全国棉花商业库存 # 新疆商业库存 全国棉花商业库存-新疆 半月度商业库存去库情况 # 棉纱库存 纱线库存（天） # 皮棉销售进度 销售进度 # 坯布库存 坯布库存（天） ■交易逻辑：最近棉花销售进度仍然较快，销售进度处于历年同期高位，而中美关系缓和以及新一年新疆纺织厂扩产能预期也给棉花消费带来一定预期都给支持基本面上涨。目前盘面上涨趋势较为明显，部分轧花厂惜售情绪增加，而下游备货意愿也增加，纺织厂开始陆续点价。综合来看，棉花价格由于市场利多因素支撑，棉花基本面仍偏强。近期受宏观情绪影响棉花价格大幅回调，预计短期震荡为主。 1、单边：预计未来短期美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉基本面仍偏强，可考虑逢低建多。 2、套利：观望。 3、期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） # 第二部分 周度数据追踪 内外价差 9月-1月价差走势 纯棉纱厂开机负荷 全棉坯布负荷 纱线库存天数 坯布库存天数 # 棉花商业库存 全国棉花商业库存 # 棉花工业库存 纺企棉花工业库存 储备库存 <table><tr><td></td><td>轮出量(万吨)</td><td>国储剩余量（万吨）</td></tr><tr><td>2015/9/30</td><td>6</td><td>1114</td></tr><tr><td>2016/9/30</td><td>266</td><td>848</td></tr><tr><td>2017/9/30</td><td>322</td><td>526</td></tr><tr><td>2018/9/30</td><td>251</td><td>275</td></tr><tr><td>2019/9/30</td><td>100</td><td>175+20（进口）</td></tr><tr><td>2020/9/30</td><td>50</td><td>125+20（进口）+37（输入）</td></tr><tr><td>2021/11/30</td><td>120.32</td><td>42万吨+进口</td></tr><tr><td>2022/11/11</td><td>0</td><td>51万吨+进口</td></tr><tr><td>2023/11/14</td><td>26</td><td>25万吨+进口</td></tr></table> 棉花1月基差 棉花5月基差 棉花9月基差 棉纱C32S现货-郑棉纱活跃合约 美国七大市场陆地棉平均基差走势 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 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