> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 # 第二部分 基本面情况 3 一、行情回顾 3 二、国际市场 3 三、美国 4 四、其他国家 5 五、国内市场 6 # 第三部分 后市展望及策略推荐 10 # 免责声明 11 # 基本面有所支撑 棉价表现偏强 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2月棉花期货价格震荡偏强为主，供应端变化不大，新年度市场传闻有减产预期，对棉价有一定支撑；需求端下游整体还未完全复工，伴随着近期棉花价格上涨下游各环节对金三银四有一定期待，但在备货方面仍偏谨慎。 2月美棉有所反弹，USDA年会来看美棉产量预计有所下调，近期签约有所转好，预计整体走势震荡略偏器为主。 # 【市场展望】 基本面方面，本年度供应端基本确定，但新年度市场传闻有减产预期，按照国家统计局的数据2025年新疆植棉面积为3887万亩，新疆棉花协会流出消息称2026年预计要减少266万亩至3621万亩，减幅在 $7\%$ ，对于盘面仍有一定支撑。商业库存来看，当前商业库存低于上一年度，对棉价有一定的利多影响。需求端前目前下游市场未完全开工，近期纱线价格有所上调，但整体心态相对谨慎，考虑到即将进入金三银四，下游随着陆续开工可能会有补库行为，对盘面也有一定支撑。 # 【策略推荐】 1. 单边：棉花基本面仍偏强，大趋势上仍有向上空间，建议逢低建仓多单，不建议追多。 2. 套利：观望。 3. 期权：观望。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：王玺圳、刘倩楠 电话：010-68569781 邮箱： liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 期 货从业资格证号：F03118729、 F3013727 投资咨询资格证号：Z0022817、 Z0014425 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供 银河期货 # 第二部分 基本面情况 # 一、行情回顾 2月棉花期货价格震荡偏强为主，供应端变化不大，新年度市场传闻有减产预期，对棉价有一定支撑；需求端下游整体还未完全复工，伴随着近期棉花价格上涨下游各环节对金三银四有一定期待，但在备货方面仍偏谨慎。 2月美棉有所反弹，USDA年会来看美棉产量预计有所下调，近期签约有所转好，预计整体走势震荡略偏器为主。 # 二、国际市场：25/26年度全球棉花产量变化不大、需求有所调减，期末库存增加。26/27年度全球棉花产量略有调减。 2026/27年度全球棉花产量预计减少390万包，至1.16亿包，略高于五年平均水平。中国、巴西、美国、非洲法郎区和希腊的产量预计将下降。澳大利亚、土耳其、墨西哥、中亚和埃及的产量预计将小幅增长，而印度和巴基斯坦则预计保持不变。 根据USDA最新全球棉花产销预测来看，2月25/26年度棉花产量较上月相比有所调增，调减9万吨万吨至2609万吨，其中中国调增11万吨。总需求调减4.4万吨至2585万吨。期末库存调增13.6万吨至1635万吨。 表 1: 2 月 USDA 全球棉花产销预测报告 <table><tr><td></td><td>2021/22年 度</td><td>2022/23 年度</td><td>2023/24年 度</td><td>2024/25年 度</td><td>2025/26年度(1 月)</td><td>2025/26年度(2 月)</td><td>月度变化值</td></tr><tr><td colspan="8">产量</td></tr><tr><td>中国</td><td>581.30</td><td>669.50</td><td>595.50</td><td>696.70</td><td>751.20</td><td>762.00</td><td>10.80</td></tr><tr><td>印度</td><td>529.10</td><td>572.60</td><td>553.00</td><td>505.10</td><td>511.70</td><td>511.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴西</td><td>235.60</td><td>255.20</td><td>317.20</td><td>370.10</td><td>408.20</td><td>408.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>381.50</td><td>315.00</td><td>262.70</td><td>313.80</td><td>303.00</td><td>303.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>130.60</td><td>84.90</td><td>152.40</td><td>108.90</td><td>108.90</td><td>108.90</td><td>0.00</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>127.40</td><td>126.30</td><td>108.90</td><td>121.90</td><td>98.00</td><td>98.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>82.70</td><td>106.70</td><td>69.50</td><td>86.00</td><td>65.30</td><td>65.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>421.10</td><td>393.70</td><td>384.40</td><td>378.40</td><td>354.10</td><td>352.50</td><td>-1.60</td></tr><tr><td>产量累计</td><td>2489.40</td><td>2523.90</td><td>2443.60</td><td>2581.00</td><td>2600.40</td><td>2609.60</td><td>9.20</td></tr><tr><td colspan="8">消费</td></tr><tr><td>中国</td><td>727.20</td><td>820.80</td><td>847.00</td><td>849.10</td><td>849.10</td><td>849.10</td><td>0.00</td></tr><tr><td>印度</td><td>544.30</td><td>533.40</td><td>555.20</td><td>544.30</td><td>544.30</td><td>544.30</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>233.00</td><td>189.40</td><td>211.20</td><td>235.10</td><td>237.30</td><td>235.10</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>191.60</td><td>167.60</td><td>168.70</td><td>178.50</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>越南</td><td>145.90</td><td>140.40</td><td>143.70</td><td>174.20</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>187.20</td><td>163.30</td><td>143.70</td><td>154.60</td><td>148.10</td><td>148.10</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴西</td><td>69.40</td><td>69.50</td><td>73.30</td><td>73.80</td><td>74.00</td><td>74.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>420.70</td><td>369.20</td><td>360.70</td><td>379.80</td><td>383.50</td><td>381.30</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>消费累计</td><td>2519.30</td><td>2453.80</td><td>2503.50</td><td>2589.60</td><td>2589.10</td><td>2584.70</td><td>-4.40</td></tr><tr><td colspan="8">进口</td></tr><tr><td>越南</td><td>144.40</td><td>140.90</td><td>143.40</td><td>173.70</td><td>176.40</td><td>176.40</td><td>0.00</td></tr><tr><td>孟加拉国</td><td>184.00</td><td>152.40</td><td>164.90</td><td>175.30</td><td>174.20</td><td>174.20</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>98.00</td><td>98.00</td><td>69.70</td><td>132.80</td><td>128.50</td><td>124.10</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>中国</td><td>169.40</td><td>135.70</td><td>325.90</td><td>112.90</td><td>117.60</td><td>121.90</td><td>4.30</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>120.30</td><td>91.20</td><td>77.60</td><td>97.10</td><td>100.20</td><td>98.00</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>印度</td><td>21.80</td><td>37.60</td><td>19.30</td><td>66.20</td><td>65.30</td><td>69.70</td><td>4.40</td></tr><tr><td>印度尼西亚</td><td>56.10</td><td>36.20</td><td>40.20</td><td>43.10</td><td>43.50</td><td>42.50</td><td>-1.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>140.50</td><td>129.70</td><td>118.00</td><td>135.90</td><td>147.10</td><td>144.90</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>进口累计</td><td>934.40</td><td>821.70</td><td>959.00</td><td>937.00</td><td>952.70</td><td>951.60</td><td>-1.10</td></tr><tr><td colspan="8">出口</td></tr><tr><td>巴西</td><td>168.20</td><td>144.90</td><td>268.00</td><td>283.50</td><td>315.70</td><td>315.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>美国</td><td>305.90</td><td>271.10</td><td>255.80</td><td>259.10</td><td>265.60</td><td>261.30</td><td>-4.30</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>77.80</td><td>134.70</td><td>125.50</td><td>113.80</td><td>115.40</td><td>119.70</td><td>4.30</td></tr><tr><td>印度</td><td>81.50</td><td>23.90</td><td>50.30</td><td>28.80</td><td>30.50</td><td>30.50</td><td>0.00</td></tr><tr><td>贝宁</td><td>38.80</td><td>23.90</td><td>22.90</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>25.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>希腊</td><td>31.00</td><td>29.00</td><td>21.20</td><td>23.40</td><td>20.70</td><td>20.70</td><td>0.00</td></tr><tr><td>马里</td><td>28.30</td><td>16.30</td><td>25.60</td><td>26.60</td><td>19.60</td><td>19.60</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>197.50</td><td>152.00</td><td>190.10</td><td>163.20</td><td>160.50</td><td>159.20</td><td>-1.30</td></tr><tr><td>出口累计</td><td>929.00</td><td>795.90</td><td>959.30</td><td>923.40</td><td>953.00</td><td>951.70</td><td>-1.30</td></tr><tr><td colspan="8">期末库存</td></tr><tr><td>中国</td><td>743.90</td><td>726.20</td><td>799.30</td><td>758.50</td><td>776.50</td><td>791.70</td><td>15.20</td></tr><tr><td>印度</td><td>182.80</td><td>235.70</td><td>202.50</td><td>200.60</td><td>202.80</td><td>207.20</td><td>4.40</td></tr><tr><td>美国</td><td>100.20</td><td>101.20</td><td>68.60</td><td>87.10</td><td>91.40</td><td>95.80</td><td>4.40</td></tr><tr><td>巴西</td><td>44.60</td><td>85.50</td><td>61.50</td><td>74.40</td><td>93.00</td><td>93.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>108.80</td><td>104.70</td><td>91.90</td><td>104.20</td><td>90.30</td><td>85.90</td><td>-4.40</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>33.90</td><td>40.00</td><td>47.50</td><td>52.90</td><td>55.00</td><td>55.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>巴基斯坦</td><td>41.90</td><td>33.20</td><td>40.30</td><td>45.70</td><td>44.60</td><td>42.50</td><td>-2.10</td></tr><tr><td>其他</td><td>293.90</td><td>325.10</td><td>284.40</td><td>282.40</td><td>268.00</td><td>264.20</td><td>-3.80</td></tr><tr><td>库存累计</td><td>1550.00</td><td>1651.70</td><td>1595.90</td><td>1605.80</td><td>1621.70</td><td>1635.30</td><td>13.60</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>61.53%</td><td>67.31%</td><td>63.75%</td><td>62.01%</td><td>62.64%</td><td>63.27%</td><td></td></tr></table> 数据来源：银河期货，USDA # 三、美国：美棉本年度产量变化不大，新年度略有调减，美棉新棉签约进度表现较差处于历年同期低位。 美棉25/26年度产量有所调减，根据USDA最新产销预测来看，25/26年美国棉花产量预计303万吨，较12月相比调增8万吨。新年度美棉来看，美国农业部首次开展的种植意向调查将于2026年3月初实施，并于3月31日发布。根据本次分析，2026年美国棉花种植面积预计达940万英亩（同比增长 $1.3\%$ ），收获面积约为760万英亩，较2025年减少 $2\%$ 。全美棉花弃收率预计达 $19\%$ ，该数据基于十年区域平均值，其中西南地区2026年弃收率预计将低于十年平均值 $37\%$ 。西南地区弃收率波动显著，2021年为 $12\%$ ，2022年创纪录地达到 $73\%$ 。上个 # 棉系2月报 2026年2月27日 种植季该地区弃收率高达 $24\%$ 。今年春夏天气状况将对棉花种植及美国棉花总产量将产生重大影响。美国国家海洋和大气管理局最新发布的西南地区季节性预测显示，干旱天气可能持续或在该地区大部分棉花种植区蔓延，至少持续至2026年4月。 本年度签约情况来看，截止2月12日，美棉累计签约量为192.79万吨，同比减少 $6.9\%$ 累计装运量89.41万吨，同比增加 $6.13\%$ ；目前中国累计签约美棉9.15万吨，同比下降 $44.35\%$ 累计装运11.7万吨，同比下降 $65.87\%$ 。 图1：美棉签约量 数据来源：银河期货，Wind资讯 图2：中国签约美棉量 数据来源：银河期货，Wind资讯 # 四、其他国家：印度新年度种植有所调减、巴西收割基本完成。 根据USDA2月年会报告来看，印度2026/27年度棉花产量预计为2350万包，与2025/26年度持平。持续的虫害问题、低价及降水不足导致农民在过去两年将低产地块转种竞争作物。由于过去一个季风季节降水充沛，棉花种植面积预计将增长 $3\%$ 至1150万公顷，与2024/25年度棉花种植面积基本持平。印度棉花单产在过去8年保持稳定，高低波动范围仅为35公斤/公顷。2026/27年度棉花单产预计为每公顷445公斤，较2025/26年度下降 $3\%$ ，但略高于五年平均水平。 印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2026年1月31日，CAI评估印度棉花2025/26年度棉花平衡表，与上月评估一致。与上一年度比较，期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨。 # 棉系2月报 2026年2月27日 印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年1月31日，2025/26年度印度棉花累计上市量375万吨，上市进度达 $70\%$ ，同比增加 $17\%$ 。 图3：印度棉花累计上市量 数据来源：银河期货，tteb 图4：印度棉花累计上市量 <table><tr><td rowspan="2">单位：万吨</td><td colspan="3">2025/26</td></tr><tr><td>预估产量</td><td>上市量</td><td>上市进度</td></tr><tr><td>资源普邦</td><td>3</td><td>2</td><td>65%</td></tr><tr><td>哈里亚纳邦</td><td>12</td><td>10</td><td>83%</td></tr><tr><td>上拉贾斯坦邦</td><td>21</td><td>16</td><td>78%</td></tr><tr><td>下拉贾斯坦邦</td><td>15</td><td>13</td><td>84%</td></tr><tr><td>北部地区</td><td>52</td><td>41</td><td>80%</td></tr><tr><td>吉吉拉特邦</td><td>128</td><td>71</td><td>56%</td></tr><tr><td>马哈拉斯特邦</td><td>160</td><td>102</td><td>64%</td></tr><tr><td>中央邦</td><td>31</td><td>22</td><td>73%</td></tr><tr><td>中部地区</td><td>318</td><td>195</td><td>61%</td></tr><tr><td>特伦甘纳邦</td><td>77</td><td>70</td><td>91%</td></tr><tr><td>安得拉邦</td><td>29</td><td>25</td><td>86%</td></tr><tr><td>卡纳塔克邦</td><td>46</td><td>35</td><td>76%</td></tr><tr><td>泰米尔纳德邦</td><td>9</td><td>2</td><td>21%</td></tr><tr><td>南部地区</td><td>160</td><td>131</td><td>82%</td></tr><tr><td>奥利萨邦</td><td>6</td><td>4</td><td>71%</td></tr><tr><td>其他地区</td><td>3</td><td>3</td><td>80%</td></tr><tr><td>全国</td><td>539</td><td>375</td><td>70%</td></tr></table> 数据来源：银河期货，tteb 巴西方面：根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，截至2月21日巴西2025/26年度棉花种植完成 $99.9\%$ ，环比增加3.4个百分点，同比持平，较近三年均值基本持平。 表 2：巴西播种进度 <table><tr><td rowspan="3">省份</td><td colspan="3">截止日期</td><td rowspan="3">近五年均值</td></tr><tr><td>2025</td><td colspan="2">2026</td></tr><tr><td>2月8日</td><td>1月31日</td><td>2月7日</td></tr><tr><td>马拉尼昂州</td><td>86.00%</td><td>98.00%</td><td>100.00%</td><td>73.60%</td></tr><tr><td>皮奥伊州</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>80.00%</td></tr><tr><td>巴伊亚州</td><td>90.00%</td><td>76.00%</td><td>81.00%</td><td>65.66%</td></tr><tr><td>马托格罗索州</td><td>85.90%</td><td>78.38%</td><td>89.19%</td><td>60.09%</td></tr><tr><td>南马托格罗索州</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>80.00%</td></tr><tr><td>戈亚斯</td><td>90.00%</td><td>70.00%</td><td>90.00%</td><td>72.00%</td></tr><tr><td>米纳斯吉拉斯州</td><td>96.00%</td><td>71.00%</td><td>90.00%</td><td>71.60%</td></tr><tr><td>7州平均</td><td>87.40%</td><td>78.60%</td><td>88.10%</td><td>62.30%</td></tr></table> 数据来源：银河期货，tteb # 五、国内市场：本年度供应基本确定，棉花销售进度较快，新年度种植面积有调减预期。 # 棉系2月报 2026年2月27日 25/26年供应端来看：根据中国棉花信息网最新数据，截至2月中旬我国全国棉花商业库存550万吨，较半月前减少28.5万吨，处于历年同期高位，与去年同期相近，其中新疆地区商业库存412万吨，内地地区库存94万吨，保税区库存43万吨。 销售进度来看：根据中国棉花网数据，截至2月12日，当前累计销售皮棉499.1万吨，同比增加188.1万吨，较过去四年均值增加241.2万吨。 进口棉情况：根据海关最新公布数据，2025年12月进口17.73万吨，同比（13.59万吨）增4.15万吨，环比（11.87万吨）增5.86万吨；2025年1-12月累计进口106.59万吨，同比降 $59.2\%$ ，同比（261.02万吨）降154.43万吨；2025/26年度累计进口48.01万吨，同比增 $2.8\%$ ，同比（46.72万吨）增1.29万吨。 内外价差情况：2月内外价差有所走扩，内外价差目前3000元/吨附近。目前来看进口棉有一定优势，但近期郑棉价格表现偏强，预计内外价差短时期维持当前水平。 需求端来情况：春节后下游陆续开工，开年棉价上涨较为明显，纱线端也有所涨价但下游各环节较为谨慎，金三银四订单有一定预期对盘面有一定支撑。 根据中国棉花信息网最新数据，截至2月中旬我国棉纺织企业棉花工业库存为102.92万吨，环比增加2.82万吨；棉纺织企业纱线库存21.32天，坯布库存32.88天。 内需外需情况来看，12月内需表现尚可，处于历年同期中高位、外需表现一般。12月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1661亿元，同比增加 $0.6\%$ ，处于历年同期中高位。 根据海关总署最新数据，纺织品服装出口金额259.92亿美元，同比下降 $7.4\%$ ，其中，纺织品出口125.8亿美元，下降 $4.23\%$ ；服装出口134.12亿美元，下降 $10.19\%$ 。2025年1-12月，纺织品服装累计出口金额2937.67亿美元，下降 $2.44\%$ ，其中，纺织品出口1425.85亿美元，增长 $0.44\%$ ；服装出口1511.82亿美元，下降 $5\%$ 。 棉系2月报 2026年2月27日 图5：全国棉花商业库存 数据来源：银河期货，Wind资讯 图6：新疆棉花商业库存 数据来源：银河期货，Wind资讯 图7：我国棉花进口 数据来源：银河期货，海关总署 图8：内外价差 数据来源：银河期货，Wind资讯 图9：棉花销售进度 数据来源：银河期货，中国棉花网 图10：服装鞋帽、纺织品类单月零售额 数据来源：银河期货，国家统计局 棉系2月报 2026年2月27日 图11：我国服装出口 数据来源：银河期货，海关总署 图12：我国纺织品出口 数据来源：银河期货，海关总署 图15：纺企棉花工业库存 数据来源：银河期货，Wind资讯 图16：纱线库存 数据来源：银河期货，Wind资讯 图17：坯布库存 数据来源：银河期货，Wind资讯 # 第三部分 后市展望及策略推荐 国内外行情展望： 全球棉花产量25/26年度预计仍将维持在25002600万吨附近，处于历年相对中性位置。新年度来看，根据USDA2月年会报告来看，印度2026/27年度棉花产量预计为2350万包，与2025/26年度持平。需求端来看近期签约有所改善但是仍处于历年同期低位，预计短期对美棉的提振相对有限，预计美棉大概率维持震荡略偏强的走势。 国内方面，供应端，棉花供应端，25/26年度棉花产量预基本确定，供应端预计短期维持充足状态，但是今年棉花销售进度偏快且最近一年进口棉量偏少，到了6、7、8月份市场仍有可能会交易低库存等因素。对于新年度棉花的种植面积市场有传闻将会有所减少，如果未来没有出现极端气候，单产大概率维持，预计26/27年度的棉花产量大概率将会有所减少。需求端来看，目前下游市场未完全开工，近期纱线价格有所上调，但整体心态相对谨慎，考虑到即将进入金三银四，下游随着陆续开工可能会有补库行为，对盘面也有一定支撑。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或 其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯 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