20251228-华安证券-轻工纺服行业周报_供需支撑纸价上涨_人民币升值提升盈利弹性_24页_1mb

纸价上涨与盈利提升分析报告总结

核心内容

本报告分析了2025年12月造纸行业及轻工制造、纺织服饰行业的市场表现与基本面变化。主要关注点包括纸价上涨、人民币升值对盈利的影响、行业供需格局的调整以及相关企业动态。

主要观点

1. 纸价上涨趋势明显

• 成本端压力提升：12月多家纸企发布涨价函，生活用纸和白卡纸价格均有上调。
  • 生活用纸：12月2日起多家企业宣布涨价100元/吨，截至12月26日，月均价环比上涨2.98%。
  • 白卡纸：12月15日起多家企业宣布涨价200元/吨，截至12月26日，国内白卡纸市场均价为4239元/吨，较8月底上涨7.86%。
• 需求端支撑：春节前备货效应显现，终端客户启动促销筹备，推动纸价试探性上涨。
• 原料成本推升：阔叶浆价格上涨直接推高生活用纸原料成本约409元/吨。

2. 浆纸价格分化

• 浆价高位运行：阔叶浆价格持续上涨，进口针叶浆价格下跌，化机浆价格稳中有涨。
• 原纸市场分化：白卡纸和白板纸价格逐步上行，但双胶纸价格有所下跌，显示浆纸关联性减弱，文化纸行情面临供需考验。
• 成本传导不均：不同产品对成本的敏感度不同，白卡纸因木浆成本占比高，价格上行更显著。

3. 人民币升值提升盈利弹性

• 外购木浆成本降低：造纸行业木浆对外依存度高达54.89%，人民币升值有效降低原材料成本。
• 汇兑收益增加：人民币升值带来的汇兑收益有助于提升企业盈利，尤其对木浆自给率低的企业更为明显。
• 毛利率测算：不同木浆自给率和人民币升值比例下，各产品毛利率均有提升，如生活用纸毛利率在人民币升值15%时可提升至36.75%。

4. 行业供需格局改善

• 供给端收缩：多家大型纸企宣布停机检修或放缓扩产，缓解产能过剩压力。
  • 玖龙纸业、山鹰国际、理文纸业等企业计划在2026年初减产。
• 需求端温和回暖：尽管整体消费复苏节奏温和，但春节前备货和出版订单释放对部分产品形成支撑。
• 库存去化：白卡纸、生活用纸等库存持续下降，显示供需关系改善。

5. 行业情绪与市场表现

• A股轻工制造指数上涨1.69%，排名18；纺织服饰上涨0.61%，排名21。
• 个股表现分化：轻工制造行业涨幅前十包括嘉美包装、合兴包装等，跌幅前十包括匠心家居、海伦钢琴等；纺织服饰行业涨幅前十包括聚杰微纤、ST步森等，跌幅前十包括九牧王、万事利等。

关键信息

1. 人民币升值影响

• 人民币升值对造纸行业盈利有显著提升作用，尤其对木浆成本占比高、自给率低的企业。
• 木浆成本占造纸企业总成本的65%-75%，人民币升值显著降低外购成本。

2. 行业数据

• 纸浆价格：截至12月26日，针叶浆、阔叶浆、化机浆均价分别为5573.75、4614.74、3858.33元/吨。
• 废纸价格：废黄板纸、废书页纸、废纯报纸价格分别为1656.39、1675、2125元/吨。
• 白卡纸价格：国内白卡纸市场均价4239元/吨，较8月底上涨7.86%。
• 生活用纸价格：生活用纸均价为5766.67元/吨，环比上涨1.47%。
• 双胶纸价格：国内70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨，较11月底下降0.26%。

3. 行业库存情况

• 青岛港木浆库存：截至11月30日为1368千吨，月环比上涨1.56%。
• 白卡纸库存天数：13.56天，月环比下降1.17%。
• 生活用纸库存：542.1千吨，月环比上涨4.19%。
• 白板纸库存：820千吨，月环比下降10.38%。

4. 重点企业动态

• 山鹰国际：完成股份回购计划，回购比例达4.31%，回购资金总额约5亿元。
• 慕思股份：首次公开发行股份上市流通，解除限售股份占公司总股本79.37%。
• 吉宏股份：控股股东及其一致行动人减持股份达1%，剩余股份将通过大宗交易减持。
• 老凤祥：对全资子公司进行减资，持股比例由57.51%变更为78.01%。

投资建议

• 家居：受益于房地产政策支持，建议关注头部公司和智能家居赛道。
• 造纸：行业底部，建议关注具备林浆纸一体化布局的龙头企业，如太阳纸业。
• 包装：奥瑞金收购中粮包装，市占率提升，建议关注包装头部企业。
• 出口：关注全球博弈与关税扰动，建议关注出海标的。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期
• 企业经营状况低于预期
• 原料价格上升
• 汇率波动
• 竞争格局加剧

结论

当前造纸行业在成本端和需求端双重支撑下，价格逐步上行，盈利弹性增强。人民币升值进一步提升了行业盈利水平，尤其是对木浆成本占比高的企业。行业正经历结构性调整，供给收缩与需求温和回暖推动供需关系改善，未来具备林浆纸一体化、产品高端化及产能灵活性的企业将更具竞争优势。