航空运输行业半年报回顾：变化来临，2017尝试性提价元年，显著受益人民币升值，持续推荐-20170903-华创证券-20页

航空运输行业2017年半年报回顾及投资建议

核心内容概览

2017年上半年，中国航空运输行业整体呈现收入稳定增长、成本高企的态势，同时人民币升值为行业带来显著收益。行业开始尝试性提价，部分航空公司通过价格优先策略改善了客公里收益表现，尤其是国内航线。行业景气度有望持续提升，投资建议继续推荐航空板块，重点推荐中国国航与南方航空，建议关注春秋航空未来增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现：收入增长，成本压力显著

• 收入端：A股6家航空公司合计实现收入2059.46亿元，同比增长13.40%。其中，客运收入为1848.01亿元，同比增长14.49%。
• 成本端：营业成本同比增长23.08%，主要因燃油成本大幅上升，上半年布伦特原油均价52.68美元/桶，同比增长27.84%；国内航空煤油到岸完税价同比增长41%。
• 费用率：整体销售费用率及管理费用率分别为5.08%及2.78%，同比分别下降0.24及0.11个百分点，费用率整体下降。
• 毛利率：吉祥航空以19.13%居首，国航以18.04%次之，春秋航空最低为9.18%。
• 净利润：6家航空公司合计归属净利127.68亿元，同比下降1.22%。其中，仅东方航空因转让东航物流获得投资收益实现正增长，国航扣非后实现6.3%增长。

2. 经营表现：供需改善，客座率与收益同步提升

• 供需结构改善：上半年RPK增长15.7%，ASK增长13.97%，需求增速高于供给1.73个百分点。
• 客座率提升：上市航空公司整体客座率82.88%，同比提升1.24个百分点。其中，南航提升幅度最大（2.24个百分点），国航、东航、吉祥分别提升1.22、0.4、1.01个百分点，海航与春秋略有下降。
• 客公里收益：海航、国航及春秋航空实现客公里收益同比转正，分别增长1.49%、1.43%、0.21%。南航、吉祥、东航则分别下降2.04%、1.79%、0.98%。
• 国内航线表现突出：国航与春秋航空国内航线客公里收益分别提升3.67%与4.27%，但客座率提升幅度较小或下降。

3. 油价与汇率影响分析

• 油价影响减弱：上半年油价上涨导致成本大幅上升，但预计油价影响在三季度逐季趋缓，成本端压力环比减轻。
• 人民币升值显著受益：上半年航空公司实现大量汇兑收益，三大航（南航、国航、东航）分别实现5.6亿、12.7亿、6.7亿元汇兑收益，去年同期则为亏损。
• 汇率敏感性测算：人民币对美元波动1%，对三大航净利润影响分别为2.65亿、2.91亿、3.22亿元，海航为3.07亿元。人民币升值为航空股带来持续利好。

4. 投资建议

• 行业前景：未来两年航空行业供需结构将持续改善，预计客座率与票价将同步上行，实现量价齐升。
• 重点推荐：
  • 中国国航：执行价格优先策略，受益于人民币升值与混改，预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.79元、0.90元，对应PE分别为13倍、12倍、10.5倍，维持“强烈推荐”。
  • 南方航空：混改启动，引入美航，受益于国内消费升级与人民币升值，预计2017-2019年EPS分别为0.68元、0.74元、0.93元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍，维持“推荐”。
  • 春秋航空：作为低成本航空龙头，市场空间大，若定增完成将提升运营能力，维持“推荐”。
• 风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑。

关键数据汇总

行业趋势与展望

• 2017年被视为航空公司尝试性提价的元年，部分公司通过控量保价策略提升收益。
• 随着白云机场T2航站楼及北京第二机场的陆续启用，一线枢纽机场的时刻资源将释放，有助于提升大航收益品质并缓解春秋航空压力。
• 人民币升值对航空股形成持续利好，预计2017年全年汇兑收益对三大航影响分别为南航14.6亿元、国航16亿元、东航17.7亿元。
• 航空公司未来将受益于行业景气度提升，尤其是国航、南航、东航的估值已低于行业历史中枢15倍PE水平。

未来增长点

• 国航：价格优先策略成效显著，与汉莎联营推进，混改提升盈利弹性。
• 南航：混改启动，引入美航，国际线业务有望受益。
• 春秋航空：低成本航空市场空间大，定增后机队扩张可恢复增长势头。

结论

2017年航空运输行业在收入增长与人民币升值的双重利好下，呈现积极发展态势。尽管燃油成本仍对盈利造成压力，但随着油价波动趋缓及汇率改善，行业盈利有望持续提升。推荐关注国航、南航及春秋航空，重点看好国航与南航的成长性及盈利弹性。