20170903-华创证券-航空行业半年报回顾_变化来临_2017尝试性提价元年_显著受益人民币升值_持续推荐_20页_817kb

航空运输行业半年报回顾与投资建议总结

核心内容概览

2017年上半年，中国航空运输行业整体呈现收入稳定增长、燃油成本高企拖累业绩的态势。尽管行业整体净利润同比下降，但部分公司通过价格策略及汇率利好实现了增长。人民币升值对航空业形成显著利好，成为行业受益的重要因素。同时，行业供需结构改善，客座率整体上行，航空公司开始尝试性提价，行业景气度持续提升。

主要观点

1. 财务表现

• 收入端：A股6家航空公司合计实现收入2059.46亿元，同比增长13.40%，其中客运收入增长14.49%。
• 成本端：营业成本增长23.08%，主要受燃油成本上升影响，上半年布伦特原油均价52.68美元/桶，同比增长27.84%，国内航空煤油均价4220元，同比增长41%。
• 费用率：销售费用率及管理费用率整体下降，分别为5.08%及2.78%，合计下降0.35个百分点。东航和国航降幅居前。
• 毛利率：吉祥航空以19.13%的毛利率居首，国航以18.04%位居次席，春秋航空最低为9.18%。
• 净利润：6家上市公司合计归属净利127.68亿元，同比下降1.22%。仅东方航空因转让东航物流获得投资收益而实现正增长，国航扣非后实现6.3%增长。

2. 经营表现

• 供需结构改善：RPK同比增长15.7%，ASK同比增长13.97%，需求增速高于供给增速1.73个百分点。除海南航空和春秋航空外，其他航空公司需求增速均高于供给。
• 客座率：上市航空公司整体客座率82.88%，同比提升1.24个百分点。南航提升幅度最大，达到2.24个百分点；国航、东航、吉祥分别提升1.22、0.4及1.01个百分点；海航和春秋分别下滑1.45及1.15个百分点。
• 客公里收益：海航、国航、春秋航空客公里收益同比转正，分别为1.49%、1.43%、0.21%。国内航线表现尤为突出，国航和春秋分别提升3.67%和4.27%，但客座率变化不一。

3. 油价与汇率影响

• 油价影响：上半年油价上涨导致成本大幅提高，但影响逐季减弱，Q3同比涨幅下降至7.90%。
• 汇率影响：人民币升值显著提升航空公司的汇兑收益，上半年三大航分别实现汇兑收益南航5.6亿元、国航12.7亿元、东航6.7亿元，去年同期为亏损。预计三季度单季汇兑收益将进一步提升。
• 汇率敏感性：人民币对美元波动1%，对南航、国航、东航净利润影响分别为2.65亿元、2.91亿元、3.22亿元，对海航影响3.07亿元。

关键信息

行业变化趋势

• 提价策略：2017年被认为是航空公司尝试性提价的元年，部分公司通过控量保价策略实现客公里收益提升。
• 价格优先策略：国航执行价格优先策略，实现客座率和票价双升，受益于公商务活动回暖。
• 未来预期：行业供需结构将持续改善，预计未来两年客座率与票价将同步上升，实现量价齐升。

投资建议

• 推荐公司：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空，均维持“推荐”评级，其中国航为“强烈推荐”。
• EPS与PE预测：
  • 中国国航：2017-2019年EPS分别为0.72元、0.79元、0.90元，对应PE分别为13倍、12倍、10.5倍。
  • 南方航空：2017-2019年EPS分别为0.68元、0.74元、0.93元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。
  • 春秋航空：不考虑定增，2017-2019年EPS分别为1.42元、1.79元、2.35元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。若定增完成，对应18-19年EPS分别为1.52元、2.00元，对应PE分别为21.5倍、16.4倍。
• 行业PE：当前PE低于行业历史中枢15倍水平，估值具备吸引力。

风险提示

• 油价大幅反弹
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

未来展望

• 基础设施升级：2018年白云机场T2航站楼启用，2019年北京第二机场投入运营，有助于释放更多时刻资源，提升航空公司收益。
• 低成本航空发展：国内低成本航空市场份额仅10%，存在较大发展空间。春秋航空作为龙头，有望受益于市场扩张及时刻资源优化。
• 汇率与油价趋势：人民币升值持续利好航空股，油价涨幅逐步收窄，成本压力减弱。

行业评级与投资建议

• 行业评级：推荐
• 重点推荐公司：中国国航、南方航空
• 建议关注公司：春秋航空（2018年重拾增长）

附录

• 2017年1-7月航空公司经营数据：显示行业整体供需结构改善，客座率提升。
• 分析师团队：组长及首席分析师吴一凡，助理研究员刘阳、肖祎等。
• 联系方式：华创证券各销售部联系方式及邮箱信息。