20251228-国信期货-宏观月报_物价合理回升的重要性突出_人民币年内成功挑战7.0_17页_8mb

国信期货宏观月报总结

核心内容

国信期货宏观月报聚焦2026年中国及全球宏观经济形势，分析了中央经济工作会议对2026年经济工作的部署，以及美联储降息对美元指数和人民币汇率的影响。报告指出，2026年中国经济将延续“稳中求进、提质增效”的政策基调，通过财政和货币政策的协同发力，推动经济稳定增长与物价合理回升。

主要观点

• 货币政策重点转向物价回升：中央经济工作会议将物价合理回升与经济稳定增长并列为货币政策目标，预计2026年货币政策将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，带动资产价格上行。
• 财政政策保持积极：2026年财政赤字率预计维持在4.0%左右，地方政府新增专项债或达4.5万亿元，以支持“两重”建设及“两新”工作。
• 人民币汇率震荡偏强：人民币年内成功突破7.0关口，受美联储宽松政策预期影响，2026年人民币或震荡偏强，预计在岸汇率中枢在7.0附近。
• 中美经贸关系阶段性缓和：11月中美经贸磋商成果积极，中美关系总体趋稳，对出口和制造业PMI有一定提振作用。
• 出口表现好于预期：11月出口同比增长5.9%，1-11月累计增长5.4%，但对美出口仍面临较大压力。

关键信息

一、经济基本面

• 工业增加值：11月规上工业增加值同比增长4.8%，1-11月累计增长6.0%，表现相对稳健。
• 社会消费品零售：11月社零同比增长1.3%，延续回调；1-11月累计增长4.0%，好于去年同期。
• 固定资产投资：1-11月固投同比下降2.6%，民间投资跌幅扩大至5.3%。
• 房地产市场：房地产开发投资下降12.0%，但销售面积和销售额跌幅有所收窄，需求侧压力缓解。

二、物价水平

• CPI涨幅回升：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月扩大0.5个百分点。
• PPI跌幅扩大：11月PPI同比下降2.2%，跌幅较10月扩大0.1个百分点。
• 结构性改善：鲜菜价格上涨对CPI形成拉动，猪肉价格下降对CPI形成拖累。

三、企业利润与库存

• 企业利润增长放缓：1-11月规上工业企业利润同比增长0.1%，涨幅较1-10月收窄1.8个百分点。
• 库存持续回升：11月末企业库存同比上涨4.6%，显示企业对未来需求的预期有所增强。

四、制造业景气度

• PMI略有回升：11月官方制造业PMI为49.2%，较10月回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间。
• 分类指数表现：生产指数由收缩转为持平，新订单指数和新出口订单指数回升，显示中美经贸关系阶段性改善。

五、美联储政策与美元指数

• 降息与“扩表”并行：美联储12月降息25个基点，将联邦基金利率调降至3.5%-3.75%；同时计划购买400亿美元短期国债，进行非标准型“扩表”。
• 2026年展望：美联储或继续宽松，但短期降息紧迫性较低，预计2026年降息50个基点，美元指数震荡偏弱，宽幅区间或为90-105，窄幅区间或为95-105，中枢在98左右。

六、人民币汇率

• 人民币升值突破7.0：12月25日离岸人民币兑美元跌破7.0，为2024年9月底以来最强水平；在岸汇率跌破7.01，同样为近年最强。
• 政策支持：2026年人民币汇率或震荡偏强，与国内资本市场活跃形成共振，预计在岸汇率宽幅区间为6.8-7.3，窄幅区间为6.9-7.2，中枢在7.0附近。

2026年经济展望

• 政策方向明确：2026年将延续2025年的宏观政策基调，保持财政和货币政策的稳定与适度宽松。
• 重点任务明确：会议提出八大重点任务，包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等，旨在推动经济高质量发展。
• 风险防控：房地产和地方政府隐性债务仍是重点领域风险，需积极稳妥化解。

重要会议与政策

• 12月11日：美联储降息25个基点，将利率区间调降至3.5%-3.75%；同时计划购买400亿美元短期国债。
• 12月5日：中美经贸磋商取得积极进展，双方就落实两国元首共识进行深入交流。
• 12月6日：证监会优化券商风控指标，推动差异化监管。
• 12月18日：英国央行降息25个基点，欧洲央行维持利率不变。
• 12月24日：北京优化房地产政策，放宽非户籍居民购房条件，支持多子女家庭多购一套房。

风险提示

• 外部不确定性：中美经贸关系仍面临挑战，地缘政治和全球市场波动可能对中国经济产生影响。
• 国内结构性矛盾：工业、消费、投资等领域的结构性矛盾仍需政策持续发力解决。
• 政策执行风险：财政和货币政策的执行效果取决于市场反应和政策落实情况。

数据来源

• 新华社、Wind、国家金融监督管理总局、中国证监会、中国外交部、美国劳工统计局、美国ADP公司、美联储、加拿大央行、英国央行、欧洲央行等。