20240707-招商期货-贵金属2024中期策略_美联储年底降息可期_贵金属价格机会犹存_44页_3mb

半年期贵金属策略报告：美联储降息预期驱动黄金机会

一、黄金交易逻辑

长逻辑（美元信用挑战）：
黄金与美元呈现反向关系，但目前全球央行增持黄金的行为表明，对美元作为世界货币地位的担忧正在上升，特别是在美国财政政策不可持续的情况下。08年金融危机后美元储备下降、13年欧债危机后上升及20年新冠后小幅下滑的数据显示，国际货币体系正在发生深刻变化。

二、黄金交易逻辑（短利率与周期）

• 美国十年期真实利率与黄金价格呈显著反向关系。
• 经济繁荣时，资金偏好高回报权益资产，轻视避险资产（黄金）；经济衰退时，避险资金涌入黄金市场。
• 目前美国经济虽仍强劲，但就业数据出现矛盾（新增岗位广泛且失业率上升），美联储鹰派立场面临挑战，可能提前为降息铺路。

三、美联储与宏观数据跟踪

• 就业市场： 新增就业数据总体强劲，但职位空缺增加与初请失业金人数上升显示劳动力市场可能在收紧趋势中，利好黄金。
• 通胀： 服务业通胀强劲，但整体有回落趋势，尚未到达美联储目标水平。
• 官员观点分化： 鲍威尔表态偏鸽（支持潜在降息），鲍曼、戴利等偏鹰，显示决策存在分歧。
• 降息概率： 市场预期美联储今明两年或有1-2次降息操作。

四、基本面框架与数据跟踪

• 黄金：
  • 供应端： 矿产供应维持稳定偏增，但受成本抑制新增产量。央行购金激增（3月同比+69.9%）成为主要支撑。
  • 需求端： 私人投资（25%）、央行（7%）、首饰（36%）需求稳定。ETF持仓在中国等亚洲地区显著增加，但整体仍处下滑趋势。
  • 估值： 相对白银、铜估值偏高，与美元指数和真实利率的相关性增强。
• 白银：
  • 矿产供应下滑明显，预期2024年减少305吨至约3360吨。
  • 光伏产业（如TOPCon技术）推动用银增长，剩余40%产能升级将维持需求，但低效产能减产影响有限。
  • 高银价抑制电镀行业用银（可能降至45mg/W），长期看用银量存在下降压力。印度需求受政策影响波动大。
  • 供应减少与光伏乐观预期之间存在矛盾。

五、行情判断

• 黄金：
  • 短期得益于潜在降息预期和宏观经济不确定性，维持震荡偏强态势。
  • 长期若美元信用体系加速瓦解，黄金将引领实物资产价值重估。当前区间看待，建议540 - 560元/克为主要波动范围。
  • 特朗普当选可能加剧地缘政治风险，进一步利好金价。
• 白银：
  • 短期，光伏行业带动下维持乐观；长期需警惕低耗银技术（如钙钛矿、HJT）大规模应用的冲击(预计2025年下半年可能量产)。
  • 技术变革预期的增加可能抑制后市上涨空间，白银与黄金的相关性可能异动。
  • 印度旺季采购落实情况将从需求端验证白银走势。

核心结论： 美联储年内可能开启降息周期，叠加潜在的宏观波动（地缘政治、经济软着陆不及预期），为黄金提供了重要支撑。白银虽短期乐观，但需关注技术替代带来的变数。