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黄河旋风：民企超硬材料龙头，定增加码产能迎二次增长

核心内容概览

黄河旋风（600172.SH）是我国超硬材料领域首家上市的民营企业，主营产品涵盖超硬材料及制品、超硬复合材料及制品等，是国内规模领先、品种齐全、产业链完整的超硬材料供应商，产量居全国前列。公司于2021年实现培育钻石年产量100多万克拉，高端品质占市场50%以上。公司通过定增方案扩大产能，计划新增500台（套）超大腔体压机，提升HTHP法培育钻石产能至58.66万克拉/年，年销售收入达9.66亿元。

主要观点

1. 行业景气度高企

   • 培育钻石行业预计2025年全球市场空间达131亿美元，中国厂商供应了全球40%+的培育钻石毛坯，国内CR4市占率约80%，将显著受益于下游需求高增长。
   • 工业金刚石行业占全球90%以上，2021年以来价格涨幅达50%，行业龙头显著受益。

2. 定增加码产能，主业迎二次增长

   • 公司在产压机共3000余台，产能规模行业第二，2022年4月发布定增方案，拟募资不超10.5亿元用于培育钻石产业化项目及公司发展。
   • 随着高毛利的培育钻石占比提升、工业金刚石盈利能力恢复及财务费用压力边际改善，公司业绩有望持续释放。
   • 预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.10/5.51/7.67亿元，对应当前PE估值分别为54x/30x/22x，维持“买入”评级。

3. 技术优势显著，产品体系完备

   • 公司掌握高温高压法（HTHP）技术，率先突破2.5-3.0ct培育钻石量产技术，具备全产业链覆盖优势。
   • 技术研发投入逐年走高，保障产品品质，公司研发费用2021年达7730万元，同比增长20.14%。

关键信息

• 股权结构：实控人乔秋生控制公司20.36%股权，通过控股子公司昶晟控股全额认购定增，持股比例最高可达27.73%，公司治理稳定性提升。
• 财务状况：2021年公司实现营业收入26.52亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.43亿元，扭亏为盈。2022年Q1净利率回升至5%，经营性现金流好转。
• 产能布局：公司与地方国资、产业资本合建济风钻石、许钻科技、超赢钻石等项目，提升产能，完善产业链布局。
• 市场前景：培育钻石市场年复合增速达37%，美国市场贡献主要增量，预计2025年全球培育钻石饰品市场空间达131亿美元。

行业分析

培育钻石

• 市场格局：中国、印度、美国为培育钻石生产、加工、消费三大市场，中国厂商供应全球40%+的毛坯，印度垄断打磨市场。
• 价格优势：培育钻石价格仅为天然钻石的1/4，高性价比是其核心竞争优势。
• 技术壁垒：触媒工艺是培育钻石生产的关键，公司掌握Fe-Ni（S,P）等高效触媒体系，合成钻石颜色等级达国际领先水平。
• 未来增长：预计2025年全球培育钻石产量达3837万克拉，中国HPHT法产能净增长1200万克拉，CVD法设备数量年增速分别为50%、40%、10%。

工业金刚石

• 市场集中度高：我国金刚石单晶产量占全球90%以上，河南地区产量占全国80%，中南钻石、黄河旋风、郑州华晶、力量钻石占据全国近70%的市场份额。
• 需求增长：2021年以来，工业金刚石价格涨幅达50%，主要受下游需求高增和供应不足影响，行业供不应求。

未来展望

• 产能扩张：公司通过定增和合作，加快培育钻石产能布局，预计2025年新增产能达130万克拉/年。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳步提升，2021年综合毛利率达30.83%，预计2022-2024年分别提升至38.4%、42.4%、44.3%。
• 技术发展：公司与多所高校合作，推动技术进步，研发费用逐年走高，技术积累深厚。

风险提示

1. 产能投放不及预期：核心生产设备六面顶压机供应存在缺口，若不能购得足够数量的压机，可能影响产能投放。
2. 行业竞争加剧：培育钻石下游需求火爆，高毛利驱动行业内厂商扩产，吸引外部厂商进入，行业竞争加剧可能导致产品定价波动。
3. 下游需求不及预期：培育钻石消费集中在美国，若当地需求增速下滑，可能影响公司产品销售。