深度报告-20211203-安信证券-黄河旋风-600172.SH-人造金刚石龙头_跨过盈亏平衡点后_利润预计将快速释放_26页_3mb

黄河旋风（600172.SH）深度总结

核心内容概述

黄河旋风是中国人造金刚石行业龙头企业，其超硬材料及微粉业务占公司收入的近70%。2021年，公司业绩实现扭亏，主要得益于超硬材料销售火热和产品涨价，以及明匠智能业务的剥离。公司当前收入已接近盈亏平衡点，随着新压机的投产，预计利润将快速释放。同时，培育钻石作为超硬材料的重要组成部分，正迎来需求快速增长，预计2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达205亿元，年复合增速达33%。

主要观点

1. 培育钻石行业前景广阔

• 培育钻石与天然钻石为同一物质，具备价格优势，可替代天然钻石用于婚庆及日常配饰市场。
• 培育钻石渗透率自2019年起快速提升，预计2025年全球培育钻石毛坯市场规模达205亿元，年复合增速达33%。
• 培育钻石零售端规模预计在2025年达855亿元，年复合增速达36%。

2. 培育钻石与天然钻石的技术对比

• HPHT技术：颜色好、净度稍差，适合生产主流3-6克拉毛坯，效率高。
• CVD技术：净度高、颜色偏差，适合生产大克拉钻石，但技术难度高，生产成本更高。

3. 行业供给受限

• 上游压机制造受限，核心零部件如铰链梁供应紧张，导致压机产能受限。
• 毛坯生产环节存在高技术壁垒，头部企业因长期合作关系优先获得压机供应。

4. 黄河旋风业务结构优化

• 公司超硬材料业务收入占比提升，贸易业务收入减少，业务结构更加健康。
• 2021上半年母公司收入同比增长54%，反映主业表现良好。
• 公司通过自有资金和与政府合作方式加大压机购置，产能显著提升。

5. 盈亏平衡点及利润释放预期

• 当前公司收入接近盈亏平衡点，利润对收入波动敏感。
• 随着新压机投产，公司预计在2022-2023年实现收入快速增长，利润有望快速释放。
• 2021年经营净现金流、EBIT、EBITDA等指标已显著改善，反映公司经营状况向好。

6. 投资建议

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为25.6亿、31.1亿、38.9亿，增速分别为4.5%、21.3%、25.2%。
• 归母净利润预计分别为0.86亿、5.38亿、7.78亿，2022-2023年增速分别为523%、45%。
• 参考行业可比公司估值，给予2022年50倍PE，目标价18.6元，“买入-A”评级。

关键信息

行业规模预测

• 2025年全球培育钻石毛坯市场规模预计达205亿元，年复合增速33%。
• 2025年培育钻石裸钻市场规模预计达855亿元，年复合增速36%。

公司业务表现

• 2020年公司收入为24.51亿元，其中超硬材料及金属粉末占比65%。
• 2021上半年母公司收入同比增长54%，超硬材料产品持续涨价。
• 2021年前三季度毛利率提升至31%，净利率显著改善。

产能与成本结构

• 公司现有压机约3000台，其中用于培育钻石的压机数量逐步增加。
• 新增压机主要为850型号，购置成本约200万元/台。
• 650压机与850压机单月产值分别为8.2万元和12.1万元。

财务与经营指标

• 2021年公司经营净现金流、EBIT、EBITDA显著改善，反映经营状况好转。
• 2021年前三季度公司营业利润波动较大，但已开始改善。
• 公司通过与政府合作成立合资公司（如济风钻石、许钻科技）快速释放产能。

风险提示

• 培育钻石消费受品牌商推广和消费者接受度影响，渗透率提升存在不确定性。
• CVD技术扩产难度较高，若未来技术突破可能影响行业供给格局。
• 海外疫情可能影响印度中游切割打磨环节，进而影响毛坯出货。
• 公司压机投产速度若低于预期，可能影响收入增长。
• 文中假设可能与实际情况存在偏差。

投资建议与估值

• 预计2021-2023年公司收入分别为25.6亿、31.1亿、38.9亿。
• 归母净利润分别为0.86亿、5.38亿、7.78亿。
• 给予2022年50倍PE估值，目标价18.6元，“买入-A”评级。

附录：关键财务数据预测

数据来源

• 公司公告
• 安信证券研究中心预测
• Wind资讯
• 贝恩咨询
• GJEPC数据