20160913-华泰证券-黄河旋风-600172.SH-依托智能制造业务_增量金刚石主业业绩_23页_1mb

黄河旋风（600172）深度研究报告总结

核心内容概览

黄河旋风是中国超硬材料行业的龙头企业，拥有世界上最大的超硬材料生产基地，产品涵盖超硬材料及制品、金刚石制品、UDS系列金刚石压机、建设机械、特种车辆和自动化控制装置六大类146个品种。公司通过定增和收购明匠智能，积极拓展智能制造业务，同时扩大宝石级金刚石及大单晶金刚石产能，拓展金刚石线锯和增材制造金属粉末业务，提升公司盈利能力和市场竞争力。预计2016-2018年公司营业收入分别为19.74亿元、21.16亿元和22.70亿元，对应EPS为0.45元、0.52元和0.63元，PE分别为46倍、40倍和32倍，合理估值区间为21.12~25.52元，维持“增持”评级。

主要观点

1. 公司是超硬材料行业龙头

• 公司拥有世界上最大的超硬材料生产基地，是国内超硬材料及制品行业龙头企业。
• 2015年超硬材料产量超过30亿克拉，国内市场产量占比约20%。
• 公司产品涵盖超硬材料及聚晶复合材料制品、金刚石制品、UDS系列金刚石压机、建设机械、特种车辆和自动化控制装置六大类146个品种。

2. 公司盈利能力稳步提升

• 尽管工业金刚石价格下滑，公司仍保持相对稳定的毛利率和渐增的营业收入。
• 2015年综合毛利率为35.85%，2016年上半年达到39.76%。
• 公司2015年净利润为274.87万元，2016年预计为358.13万元，EPS为0.45元，PE为45.82倍，低于行业均值，存在估值修复空间。

3. 定增扩大宝石级金刚石及大单晶金刚石产能

• 2015年公司发行股份募集资金3.3亿元用于宝石级大单晶金刚石产业化项目。
• 宝石级金刚石毛利率高于工业金刚石，公司通过技术攻关，提升产品利润和整体竞争力。

4. 收购明匠智能拓展智能制造业务

• 2015年公司以发行股份方式收购明匠智能100%股权，拓展工业4.0智能化制造领域。
• 明匠智能2015年营业收入为1.17亿元，毛利润6399万元，综合毛利率达54.55%，高于公司主营业务毛利率。
• 明匠智能在2016年预计营收占比提升至8.92%，利润占比超过14%，为公司带来新的业绩增长点。

5. 拟拓展金刚石线锯及增材制造金属粉末业务

• 金刚石线锯是公司重点拓展的下游产品之一，预计带来新的收入来源。
• 公司计划投资5.2亿元建设增材制造专用金属球形粉料生产线，提升公司盈利能力。
• 2016年公司拟投入58,973万元改造现有生产线用于金刚石线锯生产。

关键信息

1. 公司市场占有率

• 公司在国内金刚石市场占有率约20.19%，在超硬材料市场占有率约75%。
• 公司在超硬材料及制品领域具有显著的市场份额和行业地位。

2. 产品系列丰富

• 公司产品包括单晶、聚晶金刚石材料及制品，以及建设机械、特种车辆等。
• 主要产品包括金刚石研磨工具、修整工具、钻进工具、锯切工具、超硬材料刀具等。

3. 营收与利润预测

• 2016-2018年公司营业收入预测分别为19.74亿元、21.16亿元和22.70亿元。
• 2016-2018年净利润预测分别为358.13万元、409.05万元和499.21万元。
• EPS预测为0.45元、0.52元和0.63元，对应PE分别为46倍、40倍和32倍。

4. 估值分析

• 使用DCF方法对公司进行估值，假设永续增长率为1%-2%，合理估值区间为21.12~25.52元。
• 公司PE低于行业均值，存在估值修复空间。

风险提示

• 下游需求不及预期：金刚石下游如建筑机械需求下滑可能影响公司业绩。
• 研发进展低于预期：新产品研发周期可能超过预期。
• 募投项目建设低于预期：产线建设进度或达产后订单数量可能不及预期。
• 智能制造领域订单低于预期：公司智能制造业务订单可能低于预期。

附录：盈利预测与估值数据

估值敏感性分析

公司评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 估值区间：21.12~25.52元
• 公司竞争优势：产品品类齐全，业务稳定，智能制造业务增长潜力大，具备估值修复空间。